央行此舉在于探索利率調(diào)控機制，順應了供給側改革需求，與此前依靠M2、信貸等需求管理方式有明顯差異。

事件：央行決定，自2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利(SLF)利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。 央行表示，調(diào)整旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調(diào)控機制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要。

點評：

1)核心觀點：打新和聯(lián)儲加息在即，央行將隔夜、7天的SLF利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%，為資金價格波動設定了上限，此舉有利于資金面穩(wěn)定和無風險利率下行，但主要針對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，未擴展到全國型和股份制銀行，探索利率走廊等“制度建設”意義更明顯。央行此舉在于探索利率調(diào)控機制，順應了供給側改革需求，與此前依靠M2、信貸等需求管理方式有明顯差異.

2)此次央行決定是在14年SLF試點基礎上的延伸。本次決定的主要內(nèi)容是：(1)央行將隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%，比當前銀行間1天和7天回購利率分別高98BP和95BP；(2)主要針對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，地方法人類金融機構主要指農(nóng)信社和城商行等機構。2014年1月20日，人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東等10個省市展開SLF試點，由當?shù)厝嗣胥y行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。當隔夜、七天和14天期回購利率分別高于5%、7%和8%時，地方法人金融機構可向央行申請SLF操作。可見，此次央行決定是在2014年SLF試點基礎上的延伸。

3)考慮到SLF對象未擴展到全國型和股份制銀行，此舉“制度建設”意義更明顯。央行提到：“調(diào)整旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調(diào)控機制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調(diào)控需要”。利率走廊機制被歐央行等普遍采用，通過設定利率上下限，讓市場利率在“走廊”里運行，此舉主要通過預期引導方式穩(wěn)定資金面，當市場利率在利率走廊區(qū)間內(nèi)不需要央行頻繁干預。

4)探索利率調(diào)控機制，順應供給側改革需求。過去以貨幣供應量為中間目標的貨幣政策調(diào)控，本質上屬于需求管理，已經(jīng)不適應當前經(jīng)濟新常態(tài)的變化。供給側改革強調(diào)“效率優(yōu)先”，需要利率在金融資源配置中的作用，央行此舉順應了供給側改革需求。

5)打新和聯(lián)儲加息在即，央行此舉有利于資金面穩(wěn)定和無風險利率下行。SLF是央行2013年創(chuàng)設的貨幣政策工具，在兩段時期內(nèi)使用過， 2013年6月-2014年2月和2015年2-3月，分別應對“錢荒”和“打新”造成的流動性短缺。隨著“打新”和12月美聯(lián)儲議息會議臨近，資金面面臨考驗，央行設定SLF利率上限，有助于穩(wěn)定資金面預期。