南都電源：儲能商業化在即，鎖定企業級削峰填谷應用

類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：鄭丹丹日期：2015-11-23

商業模式逐漸清晰，鎖定企業級削峰填谷應用

公司定增項目擬投資5億元，將在全國建設和管理390MWh 的儲能電站，通過夜間谷時充電儲能、白天峰時放電供能，減少工商業用電企業使用峰電，為客戶節約用電端的峰谷電費差價。支持公司布局該業務的基礎包括： 1)公司的鉛炭電池技術已趨于成熟，目前量產的鉛炭電池的循環壽命可達到3000次，度電成本明顯下降，鉛炭電池儲能已具備經濟可行性； 2)我國目前工商業峰谷電價價差已經較大，如北京一般工商業用電峰谷價差已達到1元/kWh，上海工商業及其他用電峰谷價差已達到0.8元/kWh.

布局儲能全產業鏈，探索服務及運維盈利模式

公司過去主要以銷售儲能電池為主，2016年將嘗試從產品產銷延伸到工程建設及運維服務的一體化業務模式，未來將通過云數據管理平臺管理以儲能電站組成的分布式能源網絡，主要涉及儲能電站的數據采集、繼電控制、能量調度，實現儲能電站的智能調度、遠程監控及管理等。公司將通過在客戶處投資建設儲能電站，實現谷時充電儲能、峰時放電供能以減少客戶的峰時用電費用，按照實際減少的峰時用電費用的一定比例向客戶收取能源管理服務收入；同時，利用云數據管理平臺為自建儲能電站的用戶提供儲能電站管理運行維護服務，獲取儲能電站管理運行維護收入。

盈利預測及估值

我們預計在當前股本下，考慮發行債券帶來的經營效應，2015~2017年凈利潤同比增速為86%、54%、29%，EPS 為0.32、0.50、0.65元，對應63、40、31倍P/E。若2016年按上限完成定增，考慮帶來的攤薄效應及財務改善預期，2016~2017年EPS 為0.43、0.55元，對應47、37倍P/E，維持“增持”評級。

風險提示

峰谷價差存在變化的可能，鉛價上漲儲能成本升高，項目推進速度達不到預期。

奧馬電器：打造N個陸金所，互聯網金融的阿里模式

類別：公司研究機構：齊魯國際控股有限公司研究員：李振亞日期：2015-11-23

入主奧馬電器，“錢包金服”登陸資本市場。2015年10月30日，公司公告通過1)原股東讓出實際控制人2)同一控制下收購中融金51%股權3)定增26億新設三家公司等交易結構，實現“錢包金服”入主奧馬電器登陸資本市場。需要特別注意：1)原股東累計轉讓公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46億，交易完成后流通股縮減至0.68億股；2)“錢包金服”員工參與設立的“北京融金核心壹號投資中心(籌)”、“北京融金核心叁號投資中心(籌)”參與本次定增，累計認購3億元，彰顯信心。

打造N個“陸金所”，構建互聯網金融生態。“錢包金服”致力于為中小銀行等金融機構打造類似“陸金所”的互聯網金融云服務平臺，并借助自營APP“好貸寶、卡惠、錢包生活”為個人用戶提供便捷的消費、理財與信貸服務，構建互聯網金融生態。1)業務框架：以“互聯網金融云服務平臺”為核心、“社區金融O2O”為觸角展開，通過大量中小銀行等金融機構及海量個人用戶為資源，構建閉環互聯網金融生態圈；2)商業模式：云平臺免費，按照“金融產品”的交易情況收取“信息服務費(SaaS)”，并通過所構建的自營APP及互聯網營銷聯盟，收取相應的產品代銷費(引流).

B2B:借力中小銀行，卡位互聯網金融黃金十年。互聯網金融的本質還是金融，即：“資產端”與“資金端”的匹配，其核心是“風險評估與定價”，P2P平臺尚難以對“資產端”有效風控并定價。當前，國家政策頻出，引導互聯網金融的“資產端”向銀行系轉移。銀行作為傳統金融機構，具備較強的資產端風險評估及定價能力，區域性中小銀行對長尾資產的滲透力更強。“錢包金服”憑借其領先的產品技術水平及創新商業模式已經和30+家中小銀行簽約(約15家已上線運行)，年底預計會到100家，2016年預計達到200家。我們認為，被準確風險評估并定價的“資產”相對“稀缺”，圈存這類資產將在互聯網金融發展的過程中實現彎道超車。

B2B2C:布局移動互聯網入口，社區金融O2O擇機待發。“錢包金服”以“互聯網金融云服務平臺”卡位中小銀行，以“智能POS”滲透線下商家，提前布局移動互聯網入口，為個人用戶提供集“消費、理財、信貸”為一體的普惠金融體驗。其中，“卡惠”APP累計裝機1400萬，提供20家主要銀行，48個主要城市的信用卡優惠信息；“好貸寶”APP向個人用戶提供POST+0墊資的“日息寶”及“銀行寶”等理財產品，日均交易量約3000萬元，并增勢明顯；“錢包生活”作為社區金融O2O的拳頭產品，已在北京等地區測試，大規模推廣可期。

我們認為，“錢包金服”以借力中小銀行發力普惠金融，是A股市場最為純正的互聯網金融標的。如果，阿里巴巴是讓天下沒有難做的生意，那么在互聯網金融領域，“錢包金服”是以為“中小銀行”構建自己的“陸金所”為使命。

盈利預測與投資建議：6個月目標價160元，首次覆蓋給予“買入”評級我們將公司傳統的冰箱ODM業務和互聯網金融業務分別進行盈利預測。其中，冰箱ODM業務2015-2017年貢獻凈利潤分別為22,192.97、24,412.27、26,853.50萬元；考慮到“中融金”的業績承諾及定增26億在2016、2017年業績釋放，互聯網金融業務2015-2017貢獻凈利潤分別為3,162.00、18,540.00、46,043.00萬元。參考同類上市公司對應2016年的市盈率作為估值參考，冰箱ODM業務2016年PEx25，互聯網金融業務2016年PEx180。我們給予未來6個月內估值為396億元，增發后總股本2.49億股，對應目標價為160元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：1)募投項目實施及運營風險；2)互聯網金融政策監管風險；3)股市系統性風險。