【新三板改革堅定信心：絕非創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板】改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計的角度明確了對新三板的市場預(yù)期，堅定投資者及企業(yè)信心，打消了投資者對于新三板市場只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場進(jìn)入新常態(tài)后對創(chuàng)新推動重回正軌。

改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計的角度明確了對新三板的市場預(yù)期，堅定投資者及企業(yè)信心，打消了投資者對于新三板市場只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場進(jìn)入新常態(tài)后對創(chuàng)新推動重回正軌。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)11月24日發(fā)布掛牌公司分層方案在內(nèi)的十大舉措征求意見稿，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，針對創(chuàng)新層設(shè)置三套并行的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點。

新三板飛速發(fā)展，但仍處于探索創(chuàng)新中的初期階段。特別是今年新三板行情跌宕起伏甚于A股，市場預(yù)期處于交織混亂狀態(tài)，在新三板成立滿兩年之時，新三板分層改革方案出爐。

筆者認(rèn)為，改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計的角度明確了對新三板的市場預(yù)期，堅定投資者及企業(yè)信心。意見明確了新三板市場定位以及在中國多層次資本市場的獨立市場地位，打消了投資者對于新三板市場只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場進(jìn)入新常態(tài)后對創(chuàng)新推動重回正軌，行業(yè)業(yè)績改善和新業(yè)務(wù)價值預(yù)期逐步兌現(xiàn)。監(jiān)管呵護(hù)之心明顯，政策刺激將是未來一段時間的主要投資邏輯。

雖然意見稿提出轉(zhuǎn)板試點，但現(xiàn)在來看成行的公司依然是少數(shù)。不過，目前來看，不少優(yōu)質(zhì)的新三板公司依然將目光放在轉(zhuǎn)板上。

新三板最初設(shè)計的對標(biāo)市場是納斯達(dá)克市場，納斯達(dá)克推行的是內(nèi)部不同板塊之間的轉(zhuǎn)板。其實，過多的優(yōu)質(zhì)公司分流出去不利于新三板作為場內(nèi)市場的健康發(fā)展。新三板具有靈活的融資制度和市場化基因，而且在新三板制度不斷健全之下，掛牌公司足以獲得不下于A股市場相同的融資環(huán)境，轉(zhuǎn)板的吸引力也會隨之降低。新三板未來可能類似美國納斯達(dá)克市場一樣成為新興企業(yè)聚集的資本市場。

值得注意的是，新三板分層改革制度也是一個新嘗試。新三板短期已經(jīng)確定分為基礎(chǔ)和創(chuàng)新層的分層試點。創(chuàng)新層在基礎(chǔ)層之上，設(shè)立了三套并存的準(zhǔn)入機(jī)制，特別是摒棄了上市規(guī)則中最為重要的盈利和收入要求，其實對于上市制度已經(jīng)有了突破性的改革。從引導(dǎo)投資角度看，分層會導(dǎo)致資源聚集于頂層公司，分層是要降低投資者的信息收集成本。根據(jù)方案，創(chuàng)新層公司將享受到諸多融資上的便利。如創(chuàng)新層將建立一次審批、分期實施的儲架發(fā)行制度，以及股東大會一次審議、董事會分期實施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

筆者認(rèn)為，針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，在市場內(nèi)部進(jìn)行分層，其實是提高管理者的風(fēng)險管理和差異化服務(wù)能力。分層后，創(chuàng)新層的企業(yè)會更多吸引投資者目光，只要有良好的成長性和發(fā)展預(yù)期，就會有好的流動性。未來資源肯定會向著滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的五六百家掛牌公司集中。這對投資機(jī)構(gòu)而言就是海量的投資機(jī)會。可以預(yù)計，未來公募基金、社保基金入場后，將更青睞創(chuàng)新層標(biāo)的。而目前，市場對于已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的公司給予了比較積極的定價。

最后，筆者認(rèn)為，在十三五期間，各種改革不斷推進(jìn)，多層次資本市場體系有望從倒金字塔轉(zhuǎn)向正金字塔。作為“塔基”的新三板市場在改革后，市場包容性會更好，大量的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和中小型企業(yè)的融資需求將在新三板得到滿足。