【機構最新動向揭示 周五挖掘10只黑馬股】華伍股份跟蹤點評：公司正式進軍航空航天領域，完善高端制造產業(yè)鏈布局。森遠股份：再設合資公司，PPP平臺將助公司業(yè)務擴展

華伍股份跟蹤點評：公司正式進軍航空航天領域，完善高端制造產業(yè)鏈布局

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-26

事件：

公司近期發(fā)布公告，擬使用自有資金2750萬元與武漢華中科技大產業(yè)集團有限公司、自然人李仁府及江西華伍科技投資有限責任公司共同發(fā)起設立武漢華伍航空科技有限公司(暫定名)。合資公司擬定注冊資本1.1億元人民幣，其中華伍科技以貨幣出資5500萬元(占注冊資本50%)，華伍股份以貨幣出資2750萬元(25%)，華科大產業(yè)園以技術專利等無形資產出資2750元(9.55%)，自然人李仁府以技術專利等無形資產出資1700萬元(15.45%)。合資公司未來將致力于航空航天產品的研發(fā)加工及生產銷售。

點評：

傳統(tǒng)業(yè)務增速穩(wěn)定，布局航空航天有望提升整體盈利水平及估值中樞。公司工業(yè)制動器業(yè)績增速穩(wěn)定，通過收購上海龐豐股權快速切入軌交制動器領域。航空航天領域是未來國家規(guī)劃的七大戰(zhàn)略新興產業(yè)之一，伴隨國家政策扶持及低空領域有望放開，通用航空或將迎來萬億的市場空間。公司通過設立合資公司實現(xiàn)業(yè)務多元發(fā)展及提升公司整體盈利能力，未來有望連同軌交制動器業(yè)務共同接力風電制動業(yè)務成為公司業(yè)績增速核心動力，另一方面以參股形式實施也有利于控制初期投資風險。

華科大在航空航天領域技術優(yōu)勢顯著，合資公司將產生積極協(xié)同效應。華中科技大學在航空航天領域學術研究能力全國領先，同時擁有多項新型實用專利。李仁府教授畢業(yè)于美國佐治亞理工學院獲得航空航天專業(yè)博士學位，近期研究方向是無人飛行技術及再入安全性評估系統(tǒng)，曾參與過運五改型的總體設計工作，中國先進戰(zhàn)斗機殲八II的改進工作和電傳飛行控制系統(tǒng)研制工作；所從事的項目曾獲個人和集體多項國家獎勵。華伍股份近年致力于向高端裝備領域的跨界布局，有過多次將技術研發(fā)成功市場化的經(jīng)驗。我們認為合資公司在技術研發(fā)和市場開拓方面形成良好的協(xié)同效應，歷史成功市場化經(jīng)驗未來有望復制。

盈利預測與投資評級。公司傳統(tǒng)主業(yè)增速穩(wěn)定，通過收購上海龐豐進入軌交制動器領域。航空航天領域是未來國家重點扶持的七大戰(zhàn)略新興產業(yè)之一，行業(yè)成長空間廣闊，未來合資公司的成立有望進一步提升公司業(yè)績及估值水平。我們預計，公司2015-17年EPS分別為0.20/0.31/0.42元/股，對應PE為70.41/46.64/34.01倍，給予“買入”評級。

風險因素：航空航天業(yè)務推廣慢于預期，軌交制動器業(yè)務增速低于預期。

信立泰：收購介入器械產品，戰(zhàn)略布局有望加速，低估值、高成長稀缺標的，維持“買入”

類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：孫建日期：2015-11-26

事件：2015.11.25，公司公告《全資子公司收購深圳市科奕頓生物醫(yī)療有限公司暨增資公告》，擬以自有資金1500萬元收購科奕頓60%股權，收購完成后，信立泰醫(yī)療工程擬以現(xiàn)金一次性進行第一次增資，增資金額1200萬元，增資完成后合計持有科奕頓72.97%股權，后續(xù)有權進行第二次增資。

點評：我們認為該戰(zhàn)略是在介入器械領域長期布局的一次兌現(xiàn)，預計2016年開始戰(zhàn)略推進有望加速。

在目前醫(yī)藥板塊整體政策承壓的情況下，我們認為公司是少有的業(yè)績確定性快速增長的標的，我們維持之前對公司的推薦邏輯：核心利潤品種未來2-3年保持20%左右的收入增長+二線品種(包括比伐盧定、阿利沙坦酯)、儲備品種有序接力(金凱、金盟)奠定公司業(yè)績成長確定性，醫(yī)藥、醫(yī)療新模式探索積極推進的公司提升估值空間，基于此，我們看好公司長期的投資價值。基于公司今年業(yè)績前低后高的判斷，我們認為公司2015年內生增長有望保持25%左右的增長，未來3年有望保持20%+的業(yè)績快速增長，在醫(yī)藥板塊中極為稀缺，維持“買入”評級。

收購科奕頓，長線布局公司介入器械產品線。目前信立泰醫(yī)療在研產品主要以心血管支架為主，相關產品正在進行相關臨床試驗、數(shù)據(jù)整理階段；此次收購的科奕頓產品主要以封堵器為主，同樣為介入類醫(yī)療器械。科奕頓在鹽產品為左心耳封堵器及延時性腔靜脈濾器，目前處于開發(fā)階段；在該產品首次人體試驗全部成功后，信立泰考慮進一步的增資事宜。1)左心耳封堵器競爭格局好，市場前景樂觀。目前國外僅有波士頓科學和圣猶達醫(yī)療的產品上市，國內僅有波士頓客戶選的WATCHMAN上市，而國內在研的有先健科技和上海形狀記憶材料，競爭格局較好；2)科奕頓腔靜脈過濾器屬于第三代延時型可回收的，技術壁壘較高。我們預計公司相關產品可能在2020年左右獲批上市，因此公司該布局作為心血管介入器械領域產品線補充，有望強化未來器械產品線競爭力。

基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內泰嘉競爭格局不會再惡化，后續(xù)招標有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來2-3年有望保持20%左右的快速增長，心血管產品線二線產品高速增長：2015年前三季度，我們預計公司心血管產品線保持20%左右的快速增長，單品種看，我們預計“泰嘉”銷售18億元左右，同比增長20%左右，可以發(fā)現(xiàn)公司產品的剛性需求及市場開拓能力；比伐盧定和貝那普利合計銷售1.5億左右，保持快速增長；信立坦貢獻少量收入。作為經(jīng)過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求(存量)+腦卒中預防新應用拓展(增量)”支撐其業(yè)績20-30%的穩(wěn)定增長確定性強，同時作為通過歐盟GMP認證的藥品，我們認為公司產品在后續(xù)的招標過程中，有望和原研藥同質量組競爭，進一步拓展市場份額；后續(xù)梯隊產品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015年藥審政策變革，我們認為目前在研的氯吡格雷短期之內不會獲批，競爭格局不會更加惡化，另外仿制藥一致性評價的推進，利好高端仿制藥，2015年底招標加速，醫(yī)保目錄的調整，二線品種有望進入部分地區(qū)甚至國家新的醫(yī)保目錄，2015-2020年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個心血管產品線的業(yè)績保持20%以上的增長。

抗生素業(yè)務整體規(guī)模穩(wěn)定，預計未來保持穩(wěn)定略增。我們預計前三季度抗生素業(yè)務整體保持穩(wěn)定，原料藥受環(huán)保等的影響，業(yè)績略有調整，我們認為隨著“限抗”政策消化，頭孢西丁、頭孢呋辛等抗生素品種受益于限抗政策帶來的品種集中，持續(xù)加速放量，上游原料藥企業(yè)也同時受益，預計信立泰藥業(yè)的頭孢西丁、頭孢呋辛等原料藥產品均保持了20%以上的銷售增長，從而拉動原料藥業(yè)務的業(yè)績反彈。同時給予抗生素行業(yè)整體難以再有爆發(fā)性的增長，產業(yè)格局相對穩(wěn)定的判斷，我們預計公司頭孢制劑業(yè)務和去年的規(guī)模持平。

創(chuàng)新生物藥平臺搭建是公司戰(zhàn)略布局調整的第一步。包括單抗品種在內的創(chuàng)新生物藥無疑是未來藥品研發(fā)最重要的方向，公司并購蘇州金盟、成都金凱生物，布局創(chuàng)新生物藥具備戰(zhàn)略意義(詳見我們的點評報告《創(chuàng)新生物藥+獨享信立坦打開長期增長空間》)。在目前國內新藥審批緩慢的大背景下，我們認為并購是進入該領域及獲益最快的方式，該收購一方面兌現(xiàn)了公司管理層對“積極探索發(fā)展創(chuàng)新生物藥，構建生物醫(yī)藥產業(yè)新平臺”的承諾，另一方面搭建了除心血管產品線之后的新平臺，我們預計公司有望借助該平臺已有的研發(fā)團隊、生產優(yōu)勢持續(xù)豐富產品線，并奠定公司業(yè)績長期增長的基礎。

長期看，我們看好公司圍繞心血管產品線持續(xù)打造的核心競爭力。基于公司在心血管領域的長期的渠道、專家、銷售隊伍的積累，我們看好公司圍繞心血管專科的產品線持續(xù)豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領域的持續(xù)拓展。

基于公司正在發(fā)生的戰(zhàn)略布局變化的分析，我們再次重申信立泰(002294)“買入”評級。“泰嘉”招標競爭、心血管產品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領域(創(chuàng)新生物藥)，形成了市場對信立泰判斷的三個關鍵點。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提升(進入新領域)之間，機構投資者一直非常糾結。自2014年開始，我們強調對公司的判斷有必要從對“泰嘉”招標、廣東模式、心血管管線放量低于預期等的關注，轉移到對公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關注上。

我們認為：目前公司股價對應2016年18PE，遠低于板塊33PE的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產品線最壞的預期，我們認為目前股價具備極高的安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調整將逐步打開長期增長的空間。從產品及研發(fā)端看，“心血管產品線業(yè)績增長確定性強+創(chuàng)新生物藥平臺搭建”完善了公司短中期、長期最具優(yōu)勢的產品線(研發(fā)平臺)；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學術推廣，在新產品的推廣過程中，有望復制“泰嘉”的成功。

盈利預測：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長，公司未來3年有望保持20-30%的凈利潤增長。我們預計公司2015-2017年收入分別為38.05、43.82和51.01億元，增速分別為32.03%、15.14%和16.41，歸屬上市公司凈利潤增速分別為31.81%、26.21%和21.07%；2015-16年對應的EPS為1.31、1.66和2.01元。考慮到公司拳頭產品的持續(xù)盈利能力以及新產品的業(yè)績啟動，我們保守給予公司2016年20-25倍估值，目標價33-42元，維持“買入”評級。目前股價對應15-16年分別為23倍、18倍，估值極低，在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績增速放緩的背景下，公司20%的持續(xù)增長顯得尤為稀缺，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長股。

風險提示：基藥招標政策風險、競爭對手及替代品種快速搶占市場的風險、新產品推廣不達預期風險