【申萬宏源：等待A股明年的春季躁動(dòng)】長(zhǎng)期來看，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，注冊(cè)制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業(yè)投資者的手中，他們的UM會(huì)擴(kuò)張，資產(chǎn)管理也會(huì)迎來黃金時(shí)代。對(duì)散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊(cè)制，以后就真的只能炒仙股了。

長(zhǎng)期來看，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，注冊(cè)制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業(yè)投資者的手中，他們的UM會(huì)擴(kuò)張，資產(chǎn)管理也會(huì)迎來黃金時(shí)代。對(duì)散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊(cè)制，以后就真的只能炒仙股了。

值得注意的是，2016年的跨界成長(zhǎng)依舊會(huì)很活躍。大家原本擔(dān)心注冊(cè)制推出后，并購就會(huì)受到負(fù)面影響。負(fù)面影響的背后邏輯是，注冊(cè)制推出之后，公司可隨意上市，然后并購不行了，就不用被收購了。但實(shí)際上，注冊(cè)制推出后的上市節(jié)奏還是會(huì)被控制的，不可能一下子全面放開。

并購是有它自己的協(xié)同效應(yīng)的，其目的并不僅僅是為了上市圈錢融資，還有很多協(xié)同效應(yīng)。被一個(gè)上市公司收購，有可能會(huì)因此得到一個(gè)縱向一體化的、垂直一體化的平臺(tái)，凡此種種。所以，我覺得中國的并購時(shí)代才剛剛開啟，有可能我們會(huì)看到更多的保險(xiǎn)公司舉牌。

在我看來，中國在注冊(cè)制推出以后，將真正迎來并購的黃金時(shí)代。中國目前其實(shí)還沒有真正迎來并購的黃金時(shí)代。中國目前的并購數(shù)量很多，但是有質(zhì)量的大型并購并不多，而且應(yīng)用上新的杠桿式的“蛇吞象”的大型并購其實(shí)不多。我覺得，這個(gè)時(shí)代剛來，各種并購貸款融資未來都會(huì)很活躍，支配到金融工具都會(huì)大量發(fā)展的。注冊(cè)制推出以后分化會(huì)比較厲害，因?yàn)橛辛俗?cè)制以后，有些公司才有可能由于它被嚴(yán)重低估，才會(huì)有被并購價(jià)值。

那么，為什么在注冊(cè)制推出之后，反而并購的黃金時(shí)代才到來？

因?yàn)椋菚r(shí)，標(biāo)的夠多，二級(jí)市場(chǎng)可以直接舉牌。以前，并購都是一級(jí)市場(chǎng)的事情，二級(jí)市場(chǎng)上沒有真正的像舉牌的這種。此外，現(xiàn)在股權(quán)比例越來越分散，這樣一來，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的舉牌也會(huì)更加有利。再者，客觀上講，現(xiàn)在很多并購的金融貸款和金融工具也沒跟上。第四，注冊(cè)制以后，原有的標(biāo)的才會(huì)被研究不足。現(xiàn)在，A股是一個(gè)過度研究的市場(chǎng)，注冊(cè)制推出后，更多的標(biāo)的上來之后，一定會(huì)有被研究不足被低估的標(biāo)的，這時(shí)候，并購就變得有意義了。復(fù)星在海外的并購，就是不斷地在海外資本市場(chǎng)找階段性由于特定事件沖擊導(dǎo)致的被低估的公司，該公司就一把收購。

新三板是注冊(cè)制的試驗(yàn)田

券商中國記者：新三板的賺錢效應(yīng)在提升，有利于大類資產(chǎn)配置格局向股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步傾斜，包括A股市場(chǎng)在資金供需平衡方面將收益。您怎么看待新三板制度紅利逐步釋放對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響？

王勝：市場(chǎng)一直比較擔(dān)心新三板掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板會(huì)增加創(chuàng)業(yè)板的供給，但是，我認(rèn)為，如果新三板市場(chǎng)活躍了，它反而能夠?yàn)锳股提供很多新鮮的標(biāo)的。A股現(xiàn)在有一個(gè)問題：現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的標(biāo)的并不多。

與此不同，新三板市場(chǎng)上卻什么類型的企業(yè)都有。例如，像月子會(huì)所此類的各種新興服務(wù)業(yè)。多元化行業(yè)的公司若能夠成功轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，不是反而增加了創(chuàng)業(yè)板的活力嗎？如果創(chuàng)業(yè)板能有賺錢效應(yīng)，不是能吸引到更多錢嗎？無非是指數(shù)怎么表現(xiàn)，我們可以不管它。因?yàn)椋匾氖鞘袌?chǎng)因此有賺錢的機(jī)會(huì)，或者說會(huì)以什么指數(shù)來描述該市場(chǎng)。

此外，就算新三板公司不進(jìn)行轉(zhuǎn)板，它依然能夠活躍市場(chǎng)，其本身也是權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)于整個(gè)大類資產(chǎn)配置向權(quán)益這塊吸引，是有好處的。新三板的活躍對(duì)這塊肯定是有益處的。

不過，客觀地講，新三板市場(chǎng)騙子還是很多的，有些公司的財(cái)務(wù)是看不懂的，存在不少財(cái)務(wù)造假的公司。A股現(xiàn)在是上交所、深交所的股票，大部分散戶是被保護(hù)的。試問一個(gè)問題：A股的質(zhì)地好還是港股的質(zhì)地好？一般人都會(huì)說港股有好多優(yōu)質(zhì)的公司。事實(shí)上，不是的，按比例來算，A股的好公司比例更高。因?yàn)椋珹股的全部的投資者是受保護(hù)的投資者，都是審核過的財(cái)務(wù)不造假的公司才能上市的。

因而，新三板設(shè)置較高的門檻，其實(shí)是出于保護(hù)投資者的考慮，在做投資者的分層。另外，將新三板的掛牌公司進(jìn)行分層，分層級(jí)別較高的公司，日后會(huì)考慮連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，如此一來，新三板其實(shí)就已經(jīng)變相地取代了注冊(cè)制。

短期來看，新三板還可以。但是，新三板需要迎接權(quán)益類的風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)去上升，才會(huì)迎來自己的春天，它是滯后于主板的風(fēng)險(xiǎn)偏好反應(yīng)的。新三板和B股是一樣的，是滯后反應(yīng)。從我的角度來說，新三板分層推出肯定是新三板前進(jìn)道路上很重要的一步，但是從它到集合競(jìng)價(jià)還有很漫長(zhǎng)的路要走。但是，一旦集合競(jìng)價(jià)推出實(shí)則就是注冊(cè)制了。