【中國央行將給市場更大利率發(fā)言權(quán)】中國人民銀行最近在一份公告中描述了這項(xiàng)新措施，這是政府為加強(qiáng)金融體系的市場導(dǎo)向性而采取的最新行動(dòng)，目的是令金融體系可以更加靈活地對國內(nèi)需求做出回應(yīng)。而中國人民銀行出臺這項(xiàng)措施的背景則是，有證據(jù)表明即使是中國人民銀行在過去一年時(shí)間里已六次降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之后，許多中國企業(yè)的借款成本仍舊處在較高水平。

長期以來，中國一直都在通過利率機(jī)制來控制本國的金融體系，而現(xiàn)在市場則需準(zhǔn)備好迎接中國的“利率走廊”。

中國人民銀行最近在一份公告中描述了這項(xiàng)新措施，這是政府為加強(qiáng)金融體系的市場導(dǎo)向性而采取的最新行動(dòng)，目的是令金融體系可以更加靈活地對國內(nèi)需求做出回應(yīng)。而中國人民銀行出臺這項(xiàng)措施的背景則是，有證據(jù)表明即使是中國人民銀行在過去一年時(shí)間里已六次降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之后，許多中國企業(yè)的借款成本仍舊處在較高水平。

基本上來說，中國人民銀行是計(jì)劃采用一種新的、更具市場導(dǎo)向性的基準(zhǔn)利率來替換當(dāng)前的利率指導(dǎo)機(jī)制，也就是一年期存款利率由央行掌控的機(jī)制。為了避免新的基準(zhǔn)利率出現(xiàn)過大的波動(dòng)，中國人民銀行計(jì)劃為新利率設(shè)定上限和下限，也就是所謂的“利率走廊”。

如果能夠取得成功，那么這種新機(jī)制將可更加符合其他央行的做法。專家指出，長期以來中國市場上的信貸利率都是由政府法令而非市場力量決定的。

從以往歷史上來看，中國一直都利用政府設(shè)定的利率和貸款配額來在如有必要時(shí)推動(dòng)資金進(jìn)入本國的金融體系。這種機(jī)制對儲戶能從其銀行賬戶中賺到多少利息是有限制的，同時(shí)也令銀行之間無法低價(jià)出售貸款。再加上由政府設(shè)定的貸款配額，這種控制性措施使得中國政府完全掌控住了國內(nèi)的金融杠桿。

但這種機(jī)制也有著自身的缺點(diǎn)。利率限制基本上來說能給中國的大銀行帶來一種有保證的利潤率，但卻使其幾乎沒有動(dòng)力向小型的私營企業(yè)發(fā)放貸款。傳統(tǒng)上來說，中國的小型私營企業(yè)一直都面臨著難以獲得信貸的困境。

另外，這還使得當(dāng)局沒有足夠完美的工具能用來控制信貸。兩年以前，當(dāng)局曾采取措施來抽離中國金融體系中的流動(dòng)性，目的是限制那些不負(fù)責(zé)任的貸款活動(dòng)，這些活動(dòng)所帶來的結(jié)果是銀行間拆借利率大幅上升，從而迫使中國人民銀行徹底改變了自身立場。

而根據(jù)新的利率機(jī)制，中國當(dāng)局將在本質(zhì)上為資本成本設(shè)定一個(gè)范圍，這將令市場獲得更大的發(fā)言權(quán)，使其可以在這個(gè)范圍之內(nèi)推動(dòng)利率發(fā)生變化，其結(jié)果是透明度將會(huì)提高，可能會(huì)促使銀行發(fā)放更多貸款。

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在上周公布的一份由他聯(lián)合執(zhí)筆的工作報(bào)告中寫道，“利率走廊可以有效引導(dǎo)市場預(yù)期和降低市場利率波動(dòng)。”

中國當(dāng)局已在此前取消了存款利率上限，但銀行家指出，中國人民銀行仍在以不那么公開的方式指令商業(yè)銀行應(yīng)支付的存款利率。另外，當(dāng)前的機(jī)制缺少透明度，這使得銀行及其他機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行定價(jià)。

凱投宏觀亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯(Mark Williams)表示，“隨著財(cái)富管理產(chǎn)品和在線融資的增加，再加上一個(gè)影子銀行系統(tǒng)正在提供除銀行貸款以外的另一種形式的信貸，推出一些工具來在整個(gè)金融體系中傳輸政策信號的必要性已經(jīng)變得更加迫切了。”

上周，中國人民銀行宣布將分支行常備借貸便利(SLF)隔夜利率從4.5%下調(diào)至2.75%，同時(shí)將7天SLF利率從5.5%下調(diào)至3.25%，并在當(dāng)時(shí)特別提到了利率走廊的問題。隨后中國人民銀行還表示，該行“正在探索允許SLF利率作為利率走廊上限”的問題。

由馬駿聯(lián)合執(zhí)筆的工作報(bào)告指出，中國人民銀行應(yīng)將銀行超額準(zhǔn)備金利率作為利率走廊的下限，目前這項(xiàng)利率為0.72%。根據(jù)這種假設(shè)，利率走廊將在0.72%的下限到2.75的上限之間。

利率仍有可能變得更高，但在利率走廊機(jī)制下，銀行可直接以上限利率從中國人民銀行借款以滿足其資金需求。就目前而言，許多銀行都在囤積現(xiàn)金，原因是它們擔(dān)心在金融體系中的流動(dòng)性變得緊缺的時(shí)候，自己將不得不以較高的成本從其他銀行那里借錢。中國人民銀行的工作報(bào)告指出，利率走廊機(jī)制能夠削弱商業(yè)銀行囤積現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。

與此同時(shí)，這個(gè)機(jī)制還可降低中國人民銀行直接向市場注入流動(dòng)性的必要性，原因是當(dāng)現(xiàn)金變得短缺時(shí)，銀行將可自行借款。而就現(xiàn)在來說，中國人民銀行必須承擔(dān)向市場注入流動(dòng)性的責(zé)任。

與單純依靠這種公開市場操作的體系相比，利率走廊在穩(wěn)定市場預(yù)期和降低短期波動(dòng)性的問題上是更加有效的，澳新銀行集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛和Louis Lam在一份研究報(bào)告中指出。

但在這個(gè)問題上，中國仍有很長的一段路要走。首先，目前而言SLF利率很少會(huì)被用到。據(jù)最新的可用官方數(shù)據(jù)顯示，自今年第一季度暫停常備借貸便利操作以來，截至10月底為止，中國的未償還常備借貸便利為零。中國人民銀行只會(huì)間或使用這種工具，而與市場利率相比，此前的利率對銀行來說是過高了。

澳新銀行集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，“以利率走廊為通道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尚未被證明能在中國奏效”。他們還補(bǔ)充道，中國當(dāng)局需要發(fā)展出一種收益率曲線，以便對不同期限的資金進(jìn)行定價(jià)。