【九州證券鄧海清：降低融資成本見效 去庫存或已近尾聲】工業(yè)企業(yè)利潤是工業(yè)增加值的同步或者滯后指標，10月工業(yè)企業(yè)利潤下滑幅度加大已經(jīng)包含在前面公布的工業(yè)增加值下降之中，更值得關(guān)注的是11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

【九州證券鄧海清點評】1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。其中，10月份利潤下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。點評如下：

1、工業(yè)企業(yè)利潤是工業(yè)增加值的同步或者滯后指標，10月工業(yè)企業(yè)利潤下滑幅度加大已經(jīng)包含在前面公布的工業(yè)增加值下降之中，更值得關(guān)注的是11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

2、主要利潤下滑行業(yè)是原材料等產(chǎn)能過剩行業(yè)，石油開采、鋼鐵、煤炭三個行業(yè)利潤下滑488.8億，是全部規(guī)模以上企業(yè)利潤減少額的1.8倍；除了上述三個行業(yè)之外，其他行業(yè)的利潤總額同比為正。這三個行業(yè)的價格下滑與近期全球大宗商品價格持續(xù)下跌密切相關(guān)，而大宗商品價格下跌與美元走強有直接聯(lián)系。

3、成本和費用方面，利息支出占利潤總額的比重約為20%，利息支出同比自2015年以來持續(xù)下滑，表明降低企業(yè)融資成本見到了效果。但是，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速下滑、其他費用上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤持續(xù)下滑。我們認為，財政貨幣政策應(yīng)當(dāng)“攻防互換”，“寬貨幣”空間非常有限且邊際效果持續(xù)減弱，而“寬財政”才能成為逆周期的主要動力，企業(yè)利潤才能回暖。

4、產(chǎn)成品存貨累計同比下滑至4.5%，下降幅度趨緩，且已經(jīng)低于2013年8月的5.7%。需要注意的是，2013年8月是上一輪庫存周期的底部，之后出現(xiàn)了將近一年的庫存周期反彈。我們認為，本輪去庫存可能已經(jīng)接近尾聲，庫存反彈可能成為短期經(jīng)濟企穩(wěn)的重要因素。