【下周一機(jī)構(gòu)強(qiáng)推買入 6股極度低估】上海凱寶(300039)：招標(biāo)寒冬下中藥針劑企業(yè)的徘徊。太鋼不銹(000825)：開展售后回租融資和財務(wù)公司合作緩解資金壓力

上海凱寶(300039)：招標(biāo)寒冬下中藥針劑企業(yè)的徘徊

點評：前三季度業(yè)績略低于我們的預(yù)期。在嚴(yán)峻的招標(biāo)、控費的環(huán)境下，中藥針劑企業(yè)面臨前所未有的業(yè)績壓力。以痰熱清單品為主的上海凱寶：1)高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長越發(fā)困難：公司業(yè)績略低于預(yù)期；2)全年業(yè)績目標(biāo)的達(dá)成有望依賴營銷多元化調(diào)整+并購?fù)卣梗盒抡x的收購+產(chǎn)業(yè)投資基金的成立，顯示了公司積極外延拓展的信號，我們預(yù)計公司后續(xù)會陸續(xù)通過參股、并購等靈活的產(chǎn)業(yè)投資方式迅速豐富自身產(chǎn)品線，提升盈利能力。維持“增持”評級。

招標(biāo)壓力下，痰熱清注射液銷售和去年基本持平略有增長。1)基藥招標(biāo)促進(jìn)銷售放量：受安徽、湖南、浙江等地嚴(yán)峻招標(biāo)壓力，痰熱清上半年銷售和去年基本持平。我們認(rèn)為這是整個中藥針劑面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險，特別是類似痰熱清、熱毒寧、參芪扶正等銷售上10億的大品種，在醫(yī)保控費的壓力下，承受較大的業(yè)績壓力，我們認(rèn)為在痰熱清已經(jīng)進(jìn)入基藥增補目錄的廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江等地將加速放量，以彌補其價格方面的壓力，另一方面隨著公司銷售模式的多元化調(diào)整，基藥市場對其業(yè)績的促進(jìn)作用也將逐步體現(xiàn)。2)短期依舊沒有擺脫產(chǎn)品單一的風(fēng)險：目前痰熱清注射液占公司整體收入的91%，盡管基藥市場快速放量，但仍存在降價等政策風(fēng)險(如已經(jīng)實施的浙江省)，短時間內(nèi)如果沒有新的品種引進(jìn)，公司仍存在業(yè)績增速放緩的風(fēng)險。我們認(rèn)為公司2014年是公司打基礎(chǔ)的一年，三期投產(chǎn)+產(chǎn)品系列化開發(fā)收獲+并購持續(xù)落地，為未來的增長打下了堅實基礎(chǔ)。但是具體分析公司短期業(yè)績，公司收購的品種多是臨床在研階段的品種，盡管有優(yōu)欣定這樣的1.1類新藥(抗抑郁)，但是未來上市后的推廣仍存在不確定性，我們認(rèn)為2015年醫(yī)藥板塊在政策壓力下并購動作頻頻，有望在并購的進(jìn)程上進(jìn)一步加速，打造支撐公司長期穩(wěn)健增長的產(chǎn)品線。

后續(xù)關(guān)注：銷售多元化改革+并購?fù)卣埂１M管在痰熱清注射液學(xué)術(shù)推廣的基礎(chǔ)上，公司開發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種(膠囊劑已于2014.4月底投產(chǎn)，自營加招商的模式進(jìn)行推廣，超過100元的日使用費用)，但我們認(rèn)為新品的推廣必然經(jīng)歷一個逐步釋放的節(jié)奏，短時間內(nèi)無法彌補痰熱清注射液增速放緩帶來的業(yè)績壓力，我們預(yù)計隨著公司銷售模式多元化、基藥市場的開拓、并購?fù)卣梗緲I(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。

盈利預(yù)測：考慮未來2-3年政策環(huán)境的壓力，略下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2017年收入分別為16.58、19.39、22.27億元，增速分別為11.96%、16.97%、14.85%，歸屬母公司凈利潤分別為3.74、3.99和4.47億元，同比增速7.11%、6.54%和12.23%，對應(yīng)2015-17年攤薄后EPS0.45、0.48、0.54元。考慮公司并購進(jìn)程的實質(zhì)推進(jìn)，給予一定的估值溢價，給予2016年35-40PE(行業(yè)可比公司平均30PE)，目標(biāo)價區(qū)間為16.8-19.2元，目前公司股價對應(yīng)2016年27PE，給予“增持”評級。中泰國際

太鋼不銹(000825)：開展售后回租融資和財務(wù)公司合作緩解資金壓力

售后回租融資不高于4.38億緩解資金壓力：此次融資租賃標(biāo)的物主要為徑鍛機(jī)、電渣爐等生產(chǎn)設(shè)備，賬面凈值共計5.43億元；租賃期限為36個月，年租息率3年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)10%；劃分為12期，按期向太鋼租賃支付租金，租賃期滿后一次性支付本金。

此前，公司及控股子公司與太鋼租賃開展2筆設(shè)備售后回租融資租賃業(yè)務(wù)，分別融資不高于6.25億元人民幣和不高于等值0.2億美元人民幣，合計金額為7.52億元人民幣；加上此次公告的的不高于4.38億元售后回租融資額，合計11.89億元，占公司2015年3季度公布的凈資產(chǎn)的4.73%。此外，公司還擬與太鋼租賃自本次議案通過之日起到2016年12月31日，開展金額不高于40億元的售后回租融資租賃業(yè)務(wù)，總交易金額將達(dá)到51.89億元，占公司2015年3季度公布的凈資產(chǎn)的20.64%。

通過連續(xù)的融資租賃業(yè)務(wù)，有利于公司盤活固定資產(chǎn)，獲得流動資金，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，但也側(cè)面表明了行業(yè)低迷致使公司面臨較大經(jīng)營壓力。2014年3季度到2015年2季度，公司的流動負(fù)債占比高于均值，流動性壓力相對大，開展融資租賃業(yè)務(wù)帶來的流動性緩解了公司的資金壓力，公司流動負(fù)債占比在3季度也恢復(fù)到了均值水平。

與財務(wù)合作，有助于降低融資成本：此次公司與財務(wù)公司的合作，財務(wù)公司主要為公司提供結(jié)算、存款、信貸等金融服務(wù)。公司在財務(wù)公司開立結(jié)算賬戶獲得收款服務(wù)和付款服務(wù)，資金存入在財務(wù)公司開立的存款賬戶，還得從財務(wù)公司獲得貸款、票據(jù)承兌、票據(jù)貼現(xiàn)等信貸服務(wù)，在這些金融服務(wù)上，公司都能獲得優(yōu)惠的費率或者利率。從過去公司與財務(wù)公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易額來看，與財務(wù)公司的合作，有助于公司獲得較低的融資成本，提高資金效率。

預(yù)計2015、2016年EPS分別為-0.19元、0.02元，維持“增持”評級。長江證券