現(xiàn)在美國拐點正在發(fā)生，我相信中國也會發(fā)生。中國目前融資的周期長了、節(jié)奏慢了，但是新一輪價格低于上一輪價格的這種情況，基本上還沒有發(fā)生，而這在美國已經(jīng)在發(fā)生。

【編者按】2015年，在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的背景下，PE/VC行業(yè)劇變正在發(fā)生，2015年，大量資本涌入創(chuàng)投行業(yè)，資本市場在攀上了泡沫高峰隨后迅速緊縮，而這些只是今年創(chuàng)投行業(yè)的一個縮影，中生代投資人自立門戶，打破規(guī)則，大機(jī)構(gòu)平臺化，小機(jī)構(gòu)專業(yè)化……方方面面的變化正在真真切切地發(fā)生。

“今年政府引導(dǎo)金大量入市，險資開始投資VC行業(yè)，投資機(jī)構(gòu)手里并不缺錢，但是追漲殺跌，明年市場會更冷，拐點預(yù)計在明年年中。”2015年12月25日，2015年中華股權(quán)投資協(xié)會(CVCA)年會暨中國私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，在接受《投資界》專訪時鄺子平表示。

十幾年前，中國創(chuàng)投崛起，一批國外知名投資機(jī)構(gòu)開始組建自己的中國區(qū)團(tuán)隊，自1998年起在中國擴(kuò)展其風(fēng)投計劃的英特爾投資就是其中之一。1999年，鄺子平加入英特爾投資，負(fù)責(zé)在中國的投資業(yè)務(wù)，從此開始了他的投資生涯。幾年后，他離開英特爾，創(chuàng)立啟明創(chuàng)投。中國創(chuàng)投發(fā)展的20年，鄺子平既是親歷者，也是見證者。

一、VC/PE投資節(jié)奏加快，并購比IPO退出回報好得多

記者：請您總結(jié)一下，今年您看到的VC/PE行業(yè)有哪些變化？

鄺子平：一是過去這12個月里，投資的節(jié)奏比往年快，大部分基金投資的個案可能比往年多50%，甚至一倍。

我分析有兩個原因，一個是從項目來講，國家提倡創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，很多有想法、有理想的創(chuàng)業(yè)者決心去創(chuàng)業(yè)了，所以項目源多了許多。

另外一點，在過去一段時間里，整個行業(yè)特別是TMT行業(yè)，估值水平上升較快，不管我們怎么去批評這種現(xiàn)象，大家更多的還是投高不投低。當(dāng)整個行業(yè)熱鬧的時候，大家還是會跑得更勤快一些，搶項目的出手速度也快一些。

所以這一年中國的VC行業(yè)比較熱鬧。當(dāng)然這個熱鬧在最近一兩個月略有一些回落，但是從整體12月來講，是高頻次投資的一年。

第二個變化是退出上也有很多令大家鼓舞的事情。雖然IPO市場不算紅火，但是收購兼并比起過去十年都要更蓬勃。從中小型到巨無霸級別的收購兼并案例，在過去12個月里，大量發(fā)生。2015年，，純上市退出表現(xiàn)一般，收購兼并現(xiàn)在已經(jīng)比IPO的退出的回報好得多。

記者：啟明創(chuàng)投今年有幾宗退出案例？

鄺子平：我們退了五、六個，退出渠道一種是并購?fù)顺觯貓舐蚀蟾攀畮住⒍丁Ａ硗庖环N是股權(quán)出售。我們是在這些項目的早期投的，他們做后續(xù)融資的時候我們退出。這一類現(xiàn)在很好玩，比起過去大家都看的IPO獨木橋要好得多。

而且以前凡是收購兼并，大家都認(rèn)為是企業(yè)活不下去了，收購是在救濟(jì)你。而現(xiàn)在BAT的收購兼并，都是出于戰(zhàn)略角度，而且給了挺好的價。

記者：被收購企業(yè)的話語權(quán)，也要比之前好一些了？

鄺子平：我覺得是收購方現(xiàn)在看開了，以前都覺得這么高的價格收購還不如把你的人給挖走，然后自己來做。現(xiàn)在競爭態(tài)勢不一樣，你不收，可能別人去收了，這個事情就和以前就不一樣了。

記者：今年科技行業(yè)有很多的并購出現(xiàn)，在這一類的并購里面，VC/PE發(fā)揮的作用或者推動的作用會非常大嗎？

鄺子平：還是比較大的。已經(jīng)公布的一些項目，其實都看得到的，PE和VC起的是推手作用。也許企業(yè)家更多的精力是放在如何把這個企業(yè)做好，我們作為投資方，作為董事會的成員，會考慮如何用一些更好的途徑方面把企業(yè)做大。

二、資本市場明年上半年會更冷

記者：剛才您講到后兩個月感覺市場在變冷的趨勢，您覺得明年會更冷嗎？

鄺子平：我覺得明年上半年會更冷。

記者：那個拐點大概在明年年中的時候嗎？

鄺子平：有可能。現(xiàn)在美國拐點正在發(fā)生，我相信中國也會發(fā)生。中國目前融資的周期長了、節(jié)奏慢了，但是新一輪價格低于上一輪價格的這種情況，基本上還沒有發(fā)生，而這在美國已經(jīng)在發(fā)生。

記者：從目前市場來看，包括機(jī)構(gòu)投資人、上市公司、上市公司的高管或者高凈值的個人，他們在今年對VC/PE行業(yè)，投資的意愿是怎樣的？

鄺子平：國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人對VC/PE這個品類投資的意愿還是很強(qiáng)烈的。

地方政府希望通過引導(dǎo)基金對行業(yè)或者是某個地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)，設(shè)立基金的積極性很高。

我們也注意到比如像保險這些規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)也在2015年正式地大規(guī)模地進(jìn)入到VC行業(yè)。過去保險都不投VC這個行業(yè)，而從今年開始，陸陸續(xù)續(xù)保險也在投這個品類。

由于在過去若干年里，通過投資到好的基金得到回報的案例也越來越多，資本的效應(yīng)、財富的效應(yīng)，所以我們也看到越來越多的FOF也紛紛起來，所以從這幾個方面來看，投資者的投資意愿是非常正面的。

不過，高凈值個人對PE/VC的熱情，我覺得可能略有一些降低，個人做資源配置的時候，可能會更多地受資本市場的影響。

三、人民幣基金在2015年并沒有那么活躍

記者：15年人民幣基金的勢頭特別猛，無論是說募資還是投資，這個現(xiàn)象背后的一個原因是什么？包括啟明最早是做美元基金，現(xiàn)在在人民幣投資這一塊的布局是什么樣的？

鄺子平：我不完全同意你剛剛這個問題的假設(shè)。15年應(yīng)該說美元和人民幣的募資其實都是非常活躍。從某種意義上講，兩者相對的活躍度，我覺得人民幣在2015年的相對活躍度，應(yīng)該說不如2014年。而這兩者互相對比，美元本來就更活躍。

我覺得一部分的原因，當(dāng)然是二級市場在年中的一個調(diào)整，使今年年募集人民幣的熱情，相對降低了一些，美元反而在這一段時間里面通過收購兼并變得更加活躍。另外這段時間，也有一些新的做美元基金的比較優(yōu)秀的新團(tuán)隊出來，也募起了他們的美元基金。

而人民幣基金，今年比較大的事件，是國內(nèi)一些優(yōu)秀人民幣基金紛紛在新三板掛牌，并通過定增的方式進(jìn)行融資。這樣的途徑在未來幾年里會不會改變?nèi)嗣駧呕鸬母偁幮螒B(tài)還有待觀察。

在過去近10年左右的時間里，一部分美元VC基金進(jìn)入了健康穩(wěn)步發(fā)展的常態(tài)。人民幣基金的波動性還是比較大，希望會在這一輪通過資本市場，通過新三板的一些動作，讓本土比較優(yōu)秀的人民幣基金也進(jìn)入一個相對循環(huán)的、不靠天吃飯、相對平穩(wěn)的常態(tài)，能夠穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)去把一期一期的基金去投好、管好，做得差不多的時候又有下一期，吃了上頓知道還有下頓。

啟明是美元和人民幣并行都在做，我們的總盤子是17、18億美元，大部分還是美元，目前我們在投的是5億美元和10億人民幣并行的兩只基金，差不多是3:1。我們覺得在未來一段時間里，相比人民幣的規(guī)模，也許還是美元會略大一些，但是我們會一直平行去做。

記者：您怎么看美元基金和人民幣基金，在投資時我們叫做趨同性，或者叫做融合的合作共贏的方式？

鄺子平：我覺得不同的基金管理人有不同的做法，有些是美元和人民幣是兩種非常不同的投資策略，而由于是不同的投資策略，因此也是不同的投資團(tuán)隊在做。另外一種做法，就是用同樣的投資團(tuán)隊，基本上統(tǒng)一策略來做，這兩種我覺得沒有絕對的對錯，更多是取決于基金管理人對自身團(tuán)隊的情況、投入的領(lǐng)域的一些把握和認(rèn)識。

啟明采用同一個團(tuán)隊投資同樣的領(lǐng)域，只是在投資的時候，我們希望在某個細(xì)分領(lǐng)域里去找到中國最優(yōu)秀的公司，當(dāng)我們?nèi)ネ顿Y時，有些公司希望要美元，有些更希望要人民幣，我們在那個時候才去做一個取舍，這樣對我們的兩邊LP來講，都相對比較簡單。我們不會給團(tuán)隊預(yù)指引，你就去為人民幣項目找下一個合適的標(biāo)的，這樣會更合適。

所以對于前者，分開團(tuán)隊、分開策略，協(xié)同當(dāng)然不會太多，而后面這種，協(xié)同就非常緊密了，甚至有時我們會兩個幣種同時投到一個項目里面去。

記者：從創(chuàng)業(yè)者這個角度來講，他們對人民幣和美元的選擇，跟以前有變化嗎？

鄺子平：沒有太大的變化。只能用人民幣來投的項目，在過去的一段時間里，其實是逐漸在減少。兩方面，一方面是政策的原因，現(xiàn)在更多的行業(yè)是對外資是開放的。

另一個方面，人民幣的LP通過更成熟了，跟美元LP采取比較類似的投資策略，更多的是看企業(yè)的成長性，而不是過多地去關(guān)注一二級市場的價差。過去幾年里，IPO停牌等情況從反面的角度對LP做了市場教育。

如果單純是看一二級市場的價差，而不是做價值投資的，本來認(rèn)為是pre-IPO很穩(wěn)當(dāng)?shù)囊粋€項目，可能因為IPO的停牌，等兩三年達(dá)不到成長的要求，投資認(rèn)為很保險的一個項目，可能到最后就變成一個虧損的項目。

反之你看更有價值投資的，投的時候階段略早一點，但是成長性很好，后面不管IPO是開的，還是關(guān)的，企業(yè)都成長得不錯，現(xiàn)在整個市場里面對每個階段的價值，也都越來越分得明顯，所以階段性的退出機(jī)會也越來越多了。以前大家都奔一個，就必須IPO我才能退出，現(xiàn)在假如你是投早期的，可能到C輪和D輪這個企業(yè)已經(jīng)成長了十倍，二十倍，估值不說全部把10、20倍用完，估值成長了6倍，12倍，在過程當(dāng)中也可以實現(xiàn)部分的退出。這樣的案例現(xiàn)在也越來越多。

所以投早期的人民幣LP也越來越多，所以對企業(yè)來說，不管是人民幣的融資，還是美元的融資，其實現(xiàn)在沒有像創(chuàng)業(yè)板剛開的時候，那種非常堅定的，我只要某一種的幣種，這種情況現(xiàn)在越來越少。

四、2016年2B將會大發(fā)展

記者：啟明在2015年投資的案子，主要集中在哪些行業(yè)跟細(xì)分市場，從整個創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的關(guān)注點來說，新一年大家可能會主要關(guān)注哪幾個方向？

鄺子平：啟明在15年大概投資了20多個項目，在這一年里面，醫(yī)療仍然是我們非常看重的一個板塊，醫(yī)療里面的服務(wù)、器械，包括現(xiàn)在很熱鬧的移動醫(yī)療等，我們今年都投到了。

醫(yī)療是比較大的一個板塊，在醫(yī)療以外我們在互聯(lián)網(wǎng)這個板塊也投入了比較多，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)，通過移動實現(xiàn)對服務(wù)業(yè)的提升。另外一個就是消費升級，尤其是中國不斷壯大的中產(chǎn)階級，對海外消費形成了新訴求，無論是境外旅游、海外購物，還有移動社區(qū)電商，我們都投了不少。

還有一個版塊就是創(chuàng)新科技類的，比如說現(xiàn)在大家比較熱門的機(jī)器人、人工智能、大數(shù)據(jù)這一類科技板塊的，也是今年做得比較多的。

記者：16年大家可能會關(guān)注哪幾個方向？

鄺子平：我覺得那三個大板塊，在2016年仍然還是投資的熱點，當(dāng)然在這些熱點再細(xì)分下去，可能會有一些調(diào)整。比如說在科技領(lǐng)域里面，在過去的十年里面，中國的VC/PE投得比較多的是2C，針對最終消費者的一些技術(shù)和服務(wù)。這個情況在最近一兩年，正在發(fā)生著根本性的變化。企業(yè)應(yīng)用這個市場，可能在16年會有一個比較大的發(fā)展。

五、行業(yè)發(fā)展會給年輕人更多的自主權(quán)

記者：一些成長期基金的投資機(jī)構(gòu)，他們會說自己更加專注團(tuán)隊建設(shè)，早期在團(tuán)隊管理上，今年會有什么樣比較突出的大家都在做的舉措？

鄺子平：一個共性是，因為過去幾年整個行業(yè)的發(fā)展很迅猛，很多入職時間不長的年輕人，也做了一些優(yōu)質(zhì)的個案，所以每一個基金都有留住這些年輕人的壓力，因為現(xiàn)在資本比較充裕，所以大家也紛紛在想以什么樣的方式，讓他們有發(fā)展上升的空間。

普遍來說，機(jī)構(gòu)會讓年輕人有更多的自主權(quán)，讓他們發(fā)揮自我的空間能夠更大。以前這個行業(yè)就是一個作坊的行業(yè)，甚至如果是看到鼻祖，美國可能更多的是比較成功的企業(yè)家出來做這個事情。而在中國，很多年輕人商學(xué)院畢業(yè)直接就進(jìn)來了。但是就因為他的努力、聰明，也因為這個市場給予了這個機(jī)會，可能干了三五年以后，就已經(jīng)有幾個所謂的獨角獸出來了，那在這種情況下怎么讓優(yōu)秀的年輕人，雖然閱歷經(jīng)驗還不是很足，能夠讓他留下來繼續(xù)來發(fā)展，這可能是行業(yè)內(nèi)大家都在關(guān)注的。