美盛文化：布局二次元VR、AR，內(nèi)容變現(xiàn)進一步打開想象空間

類別：公司研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：孔令峰日期：2015-12-01

事件：

1.11月23日公司公告，將通過公司投資子公司杭州美盛二次元文化發(fā)展有限公司對創(chuàng)幻科技投資2000萬元，投資后持有創(chuàng)幻科技35%的股權(quán)。

2。公司于11月4日發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行A股募資不超過303,031.22萬元，用于IP文化生態(tài)圈項目(21億)和收購真趣網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)(9.3億).

我們的觀點：

創(chuàng)幻科技是國內(nèi)二次元與AR、VR結(jié)合的先驅(qū)者。創(chuàng)幻科技前身為旨尖動漫，是國內(nèi)最成熟的數(shù)字化動漫互動衍生品企業(yè)，專注于線上虛擬與線下實物聯(lián)動模式的動漫周邊產(chǎn)品開發(fā)。公司經(jīng)營主體旗下產(chǎn)品“超次元APP”(原名“2.5次元”)在二次元垂直細分領(lǐng)域已經(jīng)獲得超過40萬注冊用戶，其中付費率達到70%，而整體市場終端銷售額超過3000萬。在二次元群體中具有較高的知名度。

創(chuàng)幻科技擁有強大的線上線下銷售能力，未來將持續(xù)在二次元垂直細分領(lǐng)域深耕。公司線上線下渠道銷售覆蓋能力強，線上部分為超次元APP、淘寶店等，強勢覆蓋二次元用戶群體；線下渠道鋪設(shè)覆蓋全國大小各種漫展、便利店、動漫實體店等，并已推出自動販賣終端，已遍及23個省、市自治區(qū)，延伸至馬來西亞、泰國等地。公司將在虛擬伴侶、偶像虛擬化等應(yīng)用場景持續(xù)進行AR、VR的布局，目標打造國內(nèi)最精準的泛娛樂AR、VR內(nèi)容創(chuàng)造與發(fā)行商。

產(chǎn)業(yè)普遍認可虛擬現(xiàn)實內(nèi)容將于2016年有一小爆發(fā)。當前制約虛擬現(xiàn)實發(fā)展的最大問題在于內(nèi)容、交互方式等存在嚴重不足，而針對當前巨頭尚未推出消費者版設(shè)備，內(nèi)容領(lǐng)域的開發(fā)存在一定的顧慮和混亂。隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費者版，虛擬現(xiàn)實內(nèi)容生態(tài)的模式將有望趨近統(tǒng)一，公司有望抓住此次契機獲得可觀的成長。另一方面，經(jīng)實際體驗，超次元APP中承載的虛擬現(xiàn)實內(nèi)容元素極值地滿足了宅男文化的口味，具備社會化爆發(fā)性傳播的可能性。

上市公司加快在二次元文化領(lǐng)域的布局，戰(zhàn)略布局初見成效。當前，公司已初步搭建起“自有IP+內(nèi)容制作(動漫、游戲、電影、兒童劇)+內(nèi)容發(fā)行和運營+衍生品開發(fā)設(shè)計+線上線下零售渠道”的文化生態(tài)圈。公司已經(jīng)形成以IP為核心的IP源頭創(chuàng)造和變現(xiàn)能力。本次投資將二次元與虛擬現(xiàn)實結(jié)合，開辟了內(nèi)容變現(xiàn)新的可能性。2015年暑期上映的《星學(xué)院之魔法禮服》動畫片定位于5-15歲群體，公司將圍繞動漫作品、手機游戲、兒童劇和衍生品四個方面打造“星學(xué)院生態(tài)”，當前已初見成效，據(jù)央視索福瑞統(tǒng)計，在8:00至17:30檔的動漫收視排行中，《星學(xué)院第一季魔法禮服》名列前茅，在9月播放的18天中(節(jié)假日、周末不播放)，平均收視率為0.57%、平均排名3.06名，其中有4天收視率排名第一。

不久前擬非公開發(fā)行投資IP文化生態(tài)圈項目并收購真趣網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，IP生態(tài)圈的建設(shè)將助力公司IP爆發(fā)，借助公司優(yōu)秀的變現(xiàn)能力實現(xiàn)商業(yè)價值最大化。公司擬非公開增發(fā)303,031.22萬元投資IP文化生態(tài)圈項目和收購真趣網(wǎng)絡(luò)項目，將提高公司持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)IP的能力且持續(xù)變現(xiàn)優(yōu)質(zhì)IP的能力，提高公司對用戶流量的利用能力，并提供公司戰(zhàn)略實施的硬件保障。同時，公司實際控制人趙小強將以現(xiàn)金方式認購公司非公開發(fā)行的A股普通股不少于10億元(前次定增實際控制人認購2.5億元)，彰顯對公司的長期信心。

美盛二次元作為公司旗下二次元文化領(lǐng)域的核心投資和管理機構(gòu)，布局速度超預(yù)期。美盛二次元成立于2015年11月，注冊資本5000萬元，專注于公司在二次元文化領(lǐng)域的投資管理。成立伊始便開啟二次元領(lǐng)域的布局，布局進度超預(yù)期。我們預(yù)計，公司將借助已有的IP源頭和變現(xiàn)能力，持續(xù)布局泛娛樂產(chǎn)業(yè)，將在IP資源和變現(xiàn)能力上實現(xiàn)進一步的突破。

盈利預(yù)測及評級。公司在泛娛樂領(lǐng)域持續(xù)布局值得期待，且超次元APP具備隨虛擬現(xiàn)實設(shè)備而進行小爆發(fā)的可能性。但考慮到VR/AR與二次元的結(jié)合為新興業(yè)態(tài)，暫未考慮本次投資在公司IP生態(tài)系統(tǒng)中的協(xié)同效應(yīng)。因本次非公開發(fā)行A股尚具一定不確定性，暫不考慮本次非公開發(fā)行攤薄因素及收購影響，則我們預(yù)測公司15-17年凈利潤分別為1.53/2.08/3.25億，對應(yīng)EPS分別為0.34/0.47/0.73元，11月27日股價對應(yīng)PE分別為147/108/69倍。鑒于公司實際控制人兩次大額認購非公開發(fā)行股份、公司在二次元領(lǐng)域布局速度超預(yù)期、超次元APP的爆發(fā)預(yù)期等，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。商業(yè)模式不可行風(fēng)險；非公開發(fā)行不成功風(fēng)險；股權(quán)收購失敗風(fēng)險；非公開發(fā)行后每股收益攤薄的風(fēng)險；虛擬現(xiàn)實行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險；IP創(chuàng)造和變現(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險；國家政策風(fēng)險。

中鋼國際：海外新簽創(chuàng)歷史新高，國際業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，未雨綢繆布局新興產(chǎn)業(yè)

類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：趙健日期：2015-12-01

投資要點：

集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，處于上市后的業(yè)績釋放期。為了增強上市公司盈利能力，中鋼集團通過資產(chǎn)重組，把集團內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的中鋼設(shè)備置換上市，完成后集團合計持有公司56.14%股權(quán)。公司上市后，充分利用資本市場的投融資功能，加大對市場的開拓力度，繼續(xù)做大做強主業(yè)。2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.79億，歸屬母公司凈利潤4.54億，15年前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.68億，整體基本面向上。

集團、高管參與定增，理順激勵機制，當前股價仍具有一定安全邊際。公司非公開發(fā)行26億，其中實際控制人中鋼集團認購3億元，高管員工認購1.55億元，鎖定期三年，發(fā)行價格14.31元，當前股價仍有一定的安全墊，募集資金主要用于補充流動資金，同時也將節(jié)省大量的財務(wù)費用，此外理順激勵機制也有利于公司中長期發(fā)展。

一帶一路后起之秀，海外業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。近期中國進出口銀行公布，已與中國鐵路總公司簽署《銀企戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將向中鐵總提供5000億元的授信額度，支持中鐵總實施境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，信貸支持力度加大，海外工程總包將迎來較好的發(fā)展機遇。公司已布局多個海外“一帶一路”國家，15年年初至今，新簽海外訂單已經(jīng)達到129億元，創(chuàng)歷史新高，考慮到訂單生效周期，16年海外業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。

環(huán)保業(yè)務(wù)漸入佳境，轉(zhuǎn)型3D打印穩(wěn)步推進。子公司中鋼天澄主要從事節(jié)能環(huán)保、新能源開發(fā)，精耕大氣污染控制、固廢處理和清潔能源及工業(yè)節(jié)能等節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，經(jīng)驗豐富，資質(zhì)齊全，技術(shù)和研發(fā)實力出眾，自13年來扭虧為盈，14實現(xiàn)利潤總額716萬元，15年盈利能力有望大幅提升。與華中科技大學(xué)高校團隊成立3D打印公司，主要應(yīng)用于航空航天、軍工、民用汽車模具等相關(guān)領(lǐng)域。

盈利預(yù)測與投資建議。公司2015年和2016年承諾凈利潤分別為4.8億和5.2億，我們預(yù)計實際業(yè)績可能會超過承諾數(shù)。公司總體基本面向上，預(yù)計15-16年EPS為0.78元和0.94元，當前股價對應(yīng)16年P(guān)E約17.81倍，給予16年23-25倍的動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間21.62-23.50元，維持“買入”評級。

不確定性因素。人民幣升值風(fēng)險；國際政治、經(jīng)濟風(fēng)險；海外項目管理人員流失風(fēng)險。