恒星科技：定增有序推進(jìn)，改建項(xiàng)目助力業(yè)績提升

2015年11月26日，我們對(duì)恒星科技進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司將要進(jìn)行的非公開增發(fā)項(xiàng)目、正在進(jìn)行的非募投項(xiàng)目、上半年實(shí)施的配股等一系列問題進(jìn)行了深入交流，現(xiàn)將調(diào)研及研究成果分享如下。

正有序推進(jìn)非公開增發(fā)實(shí)驗(yàn)室出產(chǎn)品小樣將進(jìn)行測試：10月13日恒星科技公告的2015年度非公開發(fā)行股票預(yù)案(修訂稿)顯示，公司將以不低于4.97元/股的價(jià)格非公開發(fā)行不超過1.99億股，所募不超過9.9億元將投向年產(chǎn)900萬km超精細(xì)金剛線項(xiàng)目，此項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品將配套光伏產(chǎn)業(yè)、藍(lán)寶石行業(yè)、新型材料領(lǐng)域。超精細(xì)金剛線主要用于切割太陽能硅片、藍(lán)寶石、砷化鎵單晶材料等，該產(chǎn)品與公司現(xiàn)有的超精細(xì)鋼絲不同，超精細(xì)鋼絲主要用作切割多晶硅的載體，而超精細(xì)金剛線可直接用于切割單晶硅。目前日本主要單晶硅制造商已全部采用金剛線切片，但金剛線在國內(nèi)單晶硅制造商中普及率較低，未來國內(nèi)市場的空間較大。目前公司實(shí)驗(yàn)室研發(fā)出的超精細(xì)金剛線小樣將進(jìn)行內(nèi)部測試，通過后將送往客戶處進(jìn)行測試。公司預(yù)計(jì)該定增項(xiàng)目的建設(shè)期為兩年，達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入7.6億元，年均稅后利潤2.5億元，項(xiàng)目投資利潤率略高于30%。

非募投項(xiàng)目中的年產(chǎn)3萬噸鋼簾線改建項(xiàng)目產(chǎn)能正逐步釋放：恒星科技2015年半年度報(bào)告顯示，3萬噸鋼簾線項(xiàng)目的進(jìn)度為82.36%。該項(xiàng)目是公司利用原年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目改建而來，目前部分產(chǎn)能已開始釋放，待該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司的鋼簾線產(chǎn)能將達(dá)到9萬噸/年。預(yù)計(jì)2016年上半年公司業(yè)績將由于同比基數(shù)低而獲得較大增長。另外，非募投項(xiàng)目中的年產(chǎn)100MW硅片項(xiàng)目由于較大的盈利不確定性被公司選擇緩建。

上半年配股使公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降：2015年4月17日恒星科技實(shí)施了10配3的配股方案，配股價(jià)格3.7元/股，實(shí)際配股認(rèn)購率為97.28%，募集資金約5.7億元，主要用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。這使得今年三季報(bào)公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降至36.29%，而2014年報(bào)顯示的資產(chǎn)負(fù)債率為64%，在公司財(cái)務(wù)報(bào)表上主要顯示為短期借款的大幅降低，進(jìn)而帶動(dòng)了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅降低，今年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期下降31.33%，第三季度表現(xiàn)更為突出，財(cái)務(wù)費(fèi)用從2014年第三季度的2458萬元降為963.5萬元(大降61%)，預(yù)計(jì)今年第四季度至2016年第二季度，公司將繼續(xù)受益配股后減少短期負(fù)債所帶來的同比業(yè)績提升。另外，公司目前較低的資產(chǎn)負(fù)債水平為將來市場需求旺盛時(shí)加大財(cái)務(wù)杠桿提供了有利條件。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2015年度和2016年度的EPS分別為0.10元和0.13元，對(duì)應(yīng)2015年11月27日收盤價(jià)的市盈率分別為68.60倍和52.77倍，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非公開增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致該項(xiàng)目投資利潤率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品所用原材料價(jià)格大幅提升使得公司綜合毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩及汽車行業(yè)景氣度降低導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。