“歐元區需求面的扭曲是問題的根源，增加對銀行超額儲備金的罰款無濟于事，反而會逼迫它們放貸給那些信用資質較差的企業，這也或將進一步惡化整個銀行業的信用面。” Alicia Garcia Herrero強調。

2016年注定是全球央行貨幣政策分道揚鑣的一年——美聯儲12月加息預期不斷強化，歐洲央行采取更激進寬松措施的勢頭似乎也勢不可擋，其將于12與3日晚公布最新利率決議。關鍵在于，對于陷入“長期滯漲”(secular stagnation)的歐元區經濟，歐洲央行到底要怎么做？

對此，法國外貿銀行(Natixis)亞太區首席經濟學家Alicia Garcia Herrero接受了《第一財經日報》的獨家專訪。

12月議息會議究竟會發生什么？

對于12月3日晚即將召開的歐洲央行議息會議，Alicia Garcia Herrero作出了四點預測。

1. 資產購買計劃(即歐元區QE)至少會延長3個月，即至2016年12月，此次聲明會保持“or beyond， if necessary”的措辭，即“如果必要，QE在明年9月以后仍會持續”。

2. 可能會宣布擴大QE購債計劃，預計將從當前的600億歐元/月擴至800億歐元/月。

3. 可能會擴大符合購債計劃的標的。(根據路透報道，歐洲央行或將購買城鎮和地區債，甚至購買可能沒有任何回報的重新打包的貸款等選項。)

4。存款利率或被下調10個基點至-0.3%，歐洲央行曾分別在2014年6月和9月將存款利率下調10個基點。

Alicia Garcia Herrero對《第一財經日報》表示，“我們認為QE的主要生效通道還是歐元貶值的效應，未來12個月中，QE2預計將分別將使得通脹提升0.05個百分點、GDP提升0.1個百分點(主要通過外部需求增加來實現)。”

QE2的提振作用有限

盡管QE2可能是歐洲央行遲早的決定，但是Alicia Garcia Herrero仍認為，歐元區QE2并不會對經濟帶來很大的提振作用。

她表示，盡管利率下降，但問題仍然出在需求面上——歐元區信貸持續疲軟，家庭仍處于去杠桿階段(de-leveraging)，負債比例居高不下(占GDP的95%)，公司借貸意愿弱。

此外，歐元區財富效應(wealth effect)不強。例如，2002-08年房價和金融財產不斷上升，但這并未削弱存款水平；資本市場自2013年起走強，這也沒有提振企業投資。更重要的是，當前歐元區的資產價格和房產價格并非太高。

在外需方面，歐元貶值理應提振出口，但由于全球需求疲軟，其提振效應受到抑制。當前，QE是否能使歐元區通脹重回2%的目標仍然存疑，尤其是因為大宗商品價格走低。

無獨有偶，也有不少分析師對《第一財經日報》表示，推行QE2并不一定有效，“歐央行當前面臨‘無債可買’的問題，8月只買了500億歐元，遠低于600億歐元的目標。此外，購買份額最大的是德債，而最需要救助的希臘等國并無資格獲得額度。”在她看來，延遲QE的結束日期(2016年9月)是最容易做到的，“即使歐央行真的擴大QE，可能也只是增加15%左右。”

若推“分級利率”或適得其反

近期有一則傳聞更是引得全球市場關注。根據路透社，歐洲央行官員可能在12月3日舉行的政策會議上實施“分級利率”政策，亦被稱為“兩級存款利率”相當于對囤積現金超過一定數額的銀行處以“罰金”。分析師認為，這預示了歐洲央行即將大幅下調目前已經為負數的利率。

所謂兩級存款利率，意在對手中持有過多現金的銀行實施絕對值更大的負利率。因為錢都躺在央行的賬上不進入實體經濟就無法刺激信貸需求。

對這一看似比擴大QE規模更合理的措施，Alicia Garcia Herrero持反對態度。

她對《第一財經日報》表示，當前對于“兩極利率制度” (dual system)主要存在兩大擔憂。首先，這一體系比較復雜，比如具體如何制定對于超額存款的利率；更重要的是，當前歐洲銀行業的借貸渠道已經有所扭曲，銀行借貸意愿疲弱，上述制度可能會迫使銀行通過抬高貸款利率來確保盈利，以此抵消更大幅度的負存款利率的影響。

“我們認為，歐元區需求面的扭曲是問題的根源，增加對銀行超額儲備金的罰款無濟于事，反而會逼迫他們放貸給那些信用資質較差的企業，這也或將進一步惡化整個銀行業的信用面。” Alicia Garcia Herrero強調。

當然，有人可能會反駁，丹麥和瑞典已經使用了類似的“兩極利率”，但Alicia Garcia Herrero指出，“我們認為他們的經驗并不適用于整個歐元區銀行業，因為歐元區的體量遠遠超過了前兩者。”

恐怖襲擊事件拖累歐元區GDP

最后，除了貨幣政策預期，地緣政治風險始終是難以預測的拖累因素。近期爆發的巴黎恐怖襲擊事件便是一例。其影響究竟將持續多久？

Alicia Garcia Herrero告訴記者，上述恐怖襲擊事件的影響仍存。例如旅游業占了法國GDP的7%，因此該事件當然會對旅游行業造成較大打擊。

根據法國主要酒店聯盟UNIH的發言人表示，“初步信息顯示，豪華酒店預定已經下降了50%，整體酒店預定情況下跌30%。”

問題在于，信心何時才能重建？Alicia Garcia Herrero表示，“過去幾周開展的反恐突擊行動(raid)在驅除巴黎和比利時的恐怖分子方面成效顯住，可能會使旅客重塑信心，使得旅游業逐步回歸正常，但這仍只是小部分。”

至于驅動增長的真實動力，她仍相信，歐元區作為一個大宗商品凈進口國(net commodity importer)，大宗商品價格的下跌將會使該地區成為受益方(beneficiary).