【FOF基金成陽(yáng)光私募中最大“黑馬”】把公募、私募或其他基金產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的FOF基金，在這個(gè)冬天里亮出不錯(cuò)的身姿，成為陽(yáng)光私募中最大的“黑馬”。雖然尚處于萌芽期的它存在諸多問(wèn)題，但穩(wěn)健且專業(yè)的“天性”，決定了它的發(fā)展基礎(chǔ)，能否吸引長(zhǎng)線資金則左右著它的發(fā)展未來(lái)。

把公募、私募或其他基金產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的FOF基金，在這個(gè)冬天里亮出不錯(cuò)的身姿，成為陽(yáng)光私募中最大的“黑馬”。雖然尚處于萌芽期的它存在諸多問(wèn)題，但穩(wěn)健且專業(yè)的“天性”，決定了它的發(fā)展基礎(chǔ)，能否吸引長(zhǎng)線資金則左右著它的發(fā)展未來(lái)。

歲末年尾，又到了基金產(chǎn)品“選美季”。在格上理財(cái)12月1日發(fā)布的8大策略陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)榜單中，投資者一致看好的傳統(tǒng)股票基金、套利基金、債券基金均表現(xiàn)不佳，反而是宏觀對(duì)沖基金、FOF基金(基金中的基金)和期貨基金的收益率位居前列。其中，F(xiàn)OF策略憑借27.07%的平均收益率分別高出相對(duì)價(jià)值策略和債券基金策略8個(gè)百分點(diǎn)和20個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)前5名的FOF產(chǎn)品今年以來(lái)累計(jì)收益率近100%，成為陽(yáng)光私募中最大的“黑馬”。FOF牛在哪兒？這類基金如何投資？投資者又該如何做好風(fēng)險(xiǎn)控制？

“初出茅廬”優(yōu)勢(shì)大

家住廣東省深圳市福田區(qū)的趙民(化名)是一名資深陽(yáng)光私募投資者。在常人眼里，陽(yáng)光私募是“用錢(qián)生錢(qián)的簡(jiǎn)單游戲”，在趙民看來(lái)卻是處處風(fēng)險(xiǎn)。除了熟知的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)之外，部分私募通過(guò)非公開(kāi)信息進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，給投資者帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)。被調(diào)查后的私募產(chǎn)品何去何從？投資者的本金和已經(jīng)取得的收益如何兌付？即便沒(méi)有“踩雷”，若選中了業(yè)績(jī)不佳的私募或公募基金產(chǎn)品，或基金經(jīng)理突然離職，道德風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？

單只基金變數(shù)太多，行業(yè)內(nèi)開(kāi)始籌劃一種全新的替代策略：FOF(基金中的基金)。所謂FOF，顧名思義就是把公募、私募或其他基金產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的基金策略。被投資的標(biāo)的稱為子基金，投資方稱為母基金。如果把母基金比作媽媽，子基金比作孩子，F(xiàn)OF就像是媽媽養(yǎng)育孩子，再用孩子長(zhǎng)大后賺的錢(qián)實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的保值和增值。

目前，國(guó)內(nèi)的FOF均為私募FOF，投資門(mén)檻為100萬(wàn)元，申購(gòu)和贖回機(jī)制與普通陽(yáng)光私募無(wú)異，主要通過(guò)券商或信托渠道。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，這一策略以公募基金、陽(yáng)光私募基金、股權(quán)投資基金等為投資標(biāo)的，在很大程度上規(guī)避了單只基金的諸多風(fēng)險(xiǎn)，理論上FOF不存在像普通基金一樣的資金容量限制。

首先是標(biāo)的子基金異常豐富。截至目前，以公布的《招募說(shuō)明書(shū)》為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公募基金的數(shù)量超過(guò)2500只；以份額分類、份額分級(jí)后擁有的不同代碼為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公募基金的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)3600只。在私募領(lǐng)域，據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年10月底，已登記私募基金管理人2.18萬(wàn)家，已備案私募基金2.09萬(wàn)只，實(shí)繳規(guī)模3.64萬(wàn)億元。這些都為FOF策略的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。可以說(shuō)，國(guó)內(nèi)FOF策略標(biāo)的物數(shù)量超過(guò)了股票。

其次，子基金運(yùn)行比較規(guī)范。公募基金是規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，這是當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)公認(rèn)的。公募基金、陽(yáng)光私募的信息披露相對(duì)充分、及時(shí)、準(zhǔn)確，并且基金投資的是一個(gè)股票組合、債券組合。尤其是公募基金，每個(gè)季度定期公布前10大重倉(cāng)股票、5大重倉(cāng)債券信息。從場(chǎng)外投資基金的角度看，F(xiàn)OF產(chǎn)品按照凈值申購(gòu)、贖回，這些特點(diǎn)都保證了FOF一般無(wú)法暗箱操縱。

再次是FOF策略具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和杠桿自備特點(diǎn)。公募FOF產(chǎn)品目前還沒(méi)有得到放行，私募管理人恰好可以先跑馬圈地。從杠桿角度看，若FOF投資分級(jí)基金、部分債券基金等暗含杠桿的產(chǎn)品，能夠幫助投資者省去融資的煩惱，并且投資組合較為豐富，非常適合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

不僅如此，F(xiàn)OF的優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在專業(yè)性和分散風(fēng)險(xiǎn)方面。“相比個(gè)人投資者，F(xiàn)OF的專業(yè)度很高，更敢于在市場(chǎng)底部建倉(cāng)，高位拋出。投資者通過(guò)投資FOF基金等于間接投資了多只基金產(chǎn)品，避免了投資單只基金的風(fēng)險(xiǎn)。”分析師說(shuō)。

統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)歷今年6月中旬股市調(diào)整的87只私募FOF基金平均回撤-10.80%，而同一時(shí)段的3776只私募平均回撤-12.33%，3019只股票型私募基金平均回撤為-15.38%，F(xiàn)OF的波動(dòng)明顯要小于行業(yè)平均值。

雙重收費(fèi)問(wèn)題多

盡管有諸多優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)的FOF基金實(shí)際上仍處在萌芽階段。上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年10月底，我國(guó)私募FOF基金成立數(shù)量為439只，相比于2014年全年成立的93只增長(zhǎng)近3倍。但是，目前針對(duì)公募基金的FOF產(chǎn)品數(shù)量仍為零。

公募FOF遲遲不問(wèn)世，與業(yè)內(nèi)的爭(zhēng)議有關(guān)。“一方面是所謂的雙重收費(fèi)機(jī)制問(wèn)題。由于FOF基金的管理人有兩層，分別為母基金管理人及子基金管理人。FOF基金向投資者收取管理費(fèi)一般會(huì)出現(xiàn)雙重收費(fèi)。部分中小投資者寧愿自己學(xué)習(xí)配置公募基金組合，也不愿意多交一份管理費(fèi)。由雙重管理引發(fā)的FOF基金二次申購(gòu)與贖回效率問(wèn)題，更讓部分投資者引發(fā)流動(dòng)性擔(dān)憂。”薛嘉盛說(shuō)。

另一方面來(lái)自收益。FOF策略是將資金分散投于數(shù)只基金上，在平抑波動(dòng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的情況下追求穩(wěn)健收益。而在分散風(fēng)險(xiǎn)之后，自然會(huì)分散一部分收益。因此，在牛市時(shí)FOF的收益一般比普通股票基金低，而急性子投資者往往等不到牛市，就提前拋棄FOF，改投其他基金。

更為重要的因素是FOF管理人的缺乏。據(jù)格上理財(cái)研究員王萌萌介紹，目前在美國(guó)市場(chǎng)，主要有5種FOF管理模式：一是采用“基金公司內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金”，二是“內(nèi)部FOF管理人+全市場(chǎng)基金”，三是“第三方外部投顧+內(nèi)部基金”，四是“第三方外部投顧+外部子基金”，五是“全外包”模式。

“內(nèi)部FOF+內(nèi)部基金”即基金公司自己發(fā)行的FOF，只投資公司內(nèi)部的基金產(chǎn)品，而借助外部第三方投顧的FOF則是完全把基金管理人的“權(quán)杖”讓出去。在國(guó)內(nèi)，目前第三方投顧很多形式是第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是基金和其他理財(cái)產(chǎn)品銷售。

王群航認(rèn)為，F(xiàn)OF策略要規(guī)范發(fā)展必須有內(nèi)部或外部的專業(yè)基金研究團(tuán)隊(duì)支持。但目前，基金公司的精力主要集中在投研，根本無(wú)暇顧及行業(yè)全局、外部公司的情況。從行業(yè)研究現(xiàn)狀看，公募類基金公司在儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)基金研究人才方面幾乎是空白，還沒(méi)有一家公司提前培養(yǎng)出FOF管理人才。

在此背景下，可能借助的外部力量唯有第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。中科惠澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理秦紅說(shuō)，“從1998年行業(yè)發(fā)端至今，國(guó)內(nèi)已有100余家公募基金資產(chǎn)管理公司、300余家銷售機(jī)構(gòu)，這些獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)已成為目前市場(chǎng)基金投資研究的重要力量”。

事實(shí)上，這也是很多獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑。正是看到了FOF策略帶來(lái)的全新發(fā)展機(jī)遇，不少傳統(tǒng)意義上“只懂賣基金”的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，開(kāi)始借機(jī)加速轉(zhuǎn)型。“FOF策略讓銷售平臺(tái)從‘配角’變成了‘主角’，實(shí)現(xiàn)了向資產(chǎn)管理端的跨越。我們2015年6、7月份開(kāi)始謀劃發(fā)行FOF產(chǎn)品，11月份首發(fā)麒麟1號(hào)FOF基金產(chǎn)品，首期規(guī)模為10億元。”綜合互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)金斧子創(chuàng)始人張開(kāi)興說(shuō)。

總體看，國(guó)內(nèi)FOF市場(chǎng)存在監(jiān)管不成熟、雙重收費(fèi)、FOF基金管理人不成熟與選擇投資標(biāo)的理論不成熟等問(wèn)題，但這些問(wèn)題正是FOF基金發(fā)展的動(dòng)力。“圍繞這些問(wèn)題，專業(yè)化的機(jī)構(gòu)能不斷創(chuàng)造可觀收益，從而在激烈競(jìng)爭(zhēng)中真正發(fā)展壯大。”王萌萌說(shuō)。

以史為鑒吸引長(zhǎng)線資金

FOF要在國(guó)內(nèi)發(fā)展壯大，解決微觀問(wèn)題只是一方面，更重要的還是要憑借專業(yè)資管能力吸引長(zhǎng)線資金。“美國(guó)的FOF發(fā)展歷史，實(shí)際上也是長(zhǎng)線資金選擇專業(yè)投資者的歷史。”王萌萌說(shuō)。

1990年之前，由于美國(guó)基金業(yè)發(fā)展不成熟，加上資本市場(chǎng)在1985年之前表現(xiàn)平淡，所以FOF基金在這一階段發(fā)展緩慢。直到1987年，美股經(jīng)歷了兩年瘋狂后，遭遇了一次慘重的下跌，眾多投資人開(kāi)始明白部分優(yōu)秀基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)無(wú)法持續(xù)，必須選擇優(yōu)秀基金并根據(jù)資本市場(chǎng)不同的階段調(diào)整基金配置。

同一時(shí)期，美國(guó)養(yǎng)老金入市開(kāi)始提上日程。于是，對(duì)基金投資進(jìn)行專業(yè)管理的需求以及投入市場(chǎng)的資本急速擴(kuò)張?jiān)谥蟮?0年(1990年至2000年)刺激了FOF基金的快速發(fā)展。1990年至2000年，美國(guó)公募FOF基金的數(shù)量迅速增長(zhǎng)了約10倍。

2000年至今，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金持有者越發(fā)認(rèn)識(shí)到FOF產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)FOF產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量開(kāi)始飛速發(fā)展。截至2014年底，F(xiàn)OF基金的管理規(guī)模已達(dá)1.7萬(wàn)億美元，占基金總規(guī)模的11%，已成為現(xiàn)代基金業(yè)的重要組成部分。從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，美國(guó)前3大FOF管理人占據(jù)近半壁江山，前10大管理人占據(jù)了市場(chǎng)份額近四分之三，行業(yè)集中度較高。

“通過(guò)對(duì)美國(guó)FOF基金的研究不難發(fā)現(xiàn)，社保基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金入市是刺激FOF基金發(fā)展的重要條件。在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金可選擇投資標(biāo)的不多的背景下，我國(guó)的FOF基金不論從數(shù)量或是規(guī)模來(lái)說(shuō)都有廣闊的發(fā)展空間。”王萌萌說(shuō)。

值得關(guān)注的是，目前國(guó)內(nèi)FOF發(fā)展的政策環(huán)境正在不斷完善。2014年7月發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》正式提出公募基金FOF的概念，即80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額，稱為“基金中的基金”。盡管在新辦法發(fā)布后，尚未出臺(tái)細(xì)則，但公募FOF的發(fā)展已被提上日程。

“在基金產(chǎn)品工具化的大背景下，公募FOF基金能配置更多的資產(chǎn)，比如說(shuō)新三板、一級(jí)市場(chǎng)、分級(jí)基金、ETF等，能更好地滿足投資者多元化的需求。目前公募基金的產(chǎn)品條線已比較完善，2016年公募FOF有望實(shí)現(xiàn)零的突破。”上海證券基金評(píng)價(jià)中心首席分析師代宏坤說(shuō)。

在天弘基金銀行合作體系總經(jīng)理石偉看來(lái)，當(dāng)前金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和營(yíng)銷體系正在發(fā)生翻天覆地的變化，再像過(guò)去那樣去找優(yōu)秀的基金并非不可行，而穩(wěn)健的業(yè)績(jī)完全可以通過(guò)FOF策略實(shí)現(xiàn)。