【軍民融合向縱深發 三大主線11只股暗藏暴漲因子】申萬宏源中長期建議布局三條主線：一是中長期潛在空間廣闊、增長確定的基本面標的，重點推薦中航飛機、中直股份、中航動力；二是中短期資產注入預期主線，重點推薦中航機電、光電股份、四創電子、國?？萍嫉?；三是軍民融合主線，重點推薦四川九洲、銀河電子、日發精機、海格通信等。

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軍民融合向縱深發展涉多家上市公司

工信部網站12月3日披露，工信部辦公廳、國防科工局綜合司組織編制了《民參軍技術與產品推薦目錄(2015年度)》，并已于11月正式發布。業內人士認為，這將有助于推動軍民融合深度發展，促進軍民用技術資源共享，加快工業和信息化領域軍民兩用高新技術成果推廣應用。

利好海軍裝備企業

據介紹，民參軍目錄針對海軍裝備建設需求，圍繞新型船舶機電設備、水下無人潛航器、新型船舶功能材料、新型艦船材料、新型船舶能源、新型電子信息技術 、新型船舶制造技術、減震降噪技術、船舶控制和綜合測試技術等9個領域，共征集799項技術及產品信息，涉及全國22個省(自治區、直轄市)的352家民口單位。經相關技術領域和裝備研制需求方面專家評審遴選，120項技術及產品入編《目錄》。后續將向海軍和以艦船研制為主的軍隊用戶、軍工科研生產單位推薦共享。

民參軍目錄自今年5月起征集，由地方軍工企事業單位、地方民口配套單位的項目通過各地國防科技工業主管部門報送。由于此次民參軍目錄主要針對海軍裝備建設需求，海軍裝備相關民營公司將受益。

此前的11月20日，兩部委還聯合印發了《軍用技術轉民用推廣目錄(2015年度)》。

據了解，軍轉民目錄主要針對軍用技術轉民用工作，按重點推薦項目、推薦項目和推廣項目三類，收錄了公共安全、智能制造、應急救援、節能環保、動力與傳動、核技術應用、航天技術應用、通用航空、海洋工程裝備等9個領域150項軍轉民技術成果。

根據此次公布的目錄，航空工業集團、航天科技集團、核工業集團、船舶工業集團、電子科技集團、兵器裝備集團、中科院沈陽自動化研究所等國內主要軍工企業集團均在列。這些集團旗下涉及大量A股公司，未來也有望在軍轉民技術推廣過程中獲益。

軍工迎黃金發展期

11月24日-26日，中央軍委改革工作會議召開，拉開軍隊改革序幕。這是解放軍歷史上具有跨時代意義的一次軍隊改革，隨著2016年將各項可執行性政策落地，軍工行業將迎來黃金發展期。此次軍改的內容包括提高軍隊信息化水平，貫徹軍民融合發展戰略等內容。

其中，構建聯合作戰指揮體系將對軍隊信息化建設提出更高要求，加速軍隊信息化進程。聯合作戰指揮體系的前提是信息化，通過信息化將海陸空天網絡等多領域作戰融為一體，使體系對抗成為聯合作戰的主體。

優化規模結構和部隊編成，利好海軍、空軍裝備企業。此次軍改著力于打造精銳作戰力量，使軍隊更加精干高效。調整軍種結構，空軍、海軍在軍隊中的占比將逐步提升，武器裝備支出將進一步向海、空軍裝備傾斜。

申萬宏源分析師認為，太空和網絡空間成為我國未來軍事力量發展的重點；要打贏信息化戰爭，對于武器裝備遠程精確化、智能化、隱身化、無人化的要求也越來越高；飛機、航空發動機、航空機載設備與系統、航天裝備和海洋工程裝備及高技術船舶作為未來技術發展的重點領域將得到進一步重視。

中長期建議布局三條主線：一是中長期潛在空間廣闊、增長確定的基本面標的，重點推薦中航飛機、中直股份、中航動力；二是中短期資產注入預期主線，重點推薦中航機電、光電股份、四創電子、國睿科技等；三是軍民融合主線，重點推薦四川九洲、銀河電子、日發精機、海格通信等。

蘊含長期投資機會

此次軍隊改革對深入推進軍民融合進行了重點強調。國防部新聞發言人楊宇軍表示，這輪改革要健全軍民融合發展統一領導體制機制，為形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局提供制度保證，在此基礎上分類推進相關領域改革。

貫徹軍民融合發展戰略，著力解決制約軍民融合發展的體制機制問題。推動經濟建設和國防建設融合發展將是未來軍工行業全面深入發展的關鍵。

軍民融合發展是一項國家戰略。隨著軍民融合體制機制問題的解決，民參軍發展將持續加速。此次民參軍、軍轉民目錄的印發，未來將有更多的民營企業將加速進入軍工領域。

中信證券分析師認為，軍民融合蘊含較大的長期投資機會，建議關注大飛機、北斗、通航等軍轉民領域相關公司，以及軍用電子、通信、導航、機械加工等領域的優質民參軍企業。在軍用電子、通信、導航的軍事信息化領域，民營企業具有較強的競爭力；隨著國防工業的改革推進，機械加工等一級分包領域也有望產生較大市值的企業。(來源：中國證券報)

【個股研報】

中航飛機：交付航空產品結構變化導致利潤下滑，預計全年維持增長

公司發布2015年度三季報，公司前三季度實現營收154.38億元、歸母凈利潤-1.22億元，同比變化分別為20.5%、-362.27%；三季報期內實現營業收入71.9億元，歸母凈利潤-0.16億元，同比變化分別為24.62%、-112.83%。

評論：

1、期內交付航空產品結構變化導致利潤下降，預計全年維持增長

公司前三季度整體銷售費用、管理費用、財務費用和三項費用率合計同比變化分別為9.5%、-9.3%、-33.34%和-7.66%；銷售毛利率為5.99%，同比下降3%。第三季度期內銷售費用、管理費用、財務費用和三項費用率合計同比變化分別為29.31%、2.01%、-115.68%和-4.8%。第三季度期內歸母凈利潤同比減少主要由于報告期內交付的航空產品結構與上年同期相比發生變化，財務費用大幅下降主要由于期內定增募集資金實施完成后利息支出減少和匯兌損失較上年同期減少。軍品交付和收入確認集中在四季度，前三季度公司科研生產任務飽滿，收入規模平穩增長，預計全年業績維持增長。

2、南海局勢緊張凸顯戰略空軍建設緊迫需求，公司將承擔重任

美國國防部26號宣布24小時內派遣導彈驅逐艦到中國南海人工島礁12海里水域航行；外交部長王毅27日中午嚴重警告美國擅闖南海，要三思而后行！南海局勢持續緊張不斷升級，海、空、天領域的區域性全面對抗已經開始。空軍方面戰略轟炸機、運輸機、反潛巡邏機、偵察機、預警機和空中加油機等戰略空軍裝備將是南?？沼驅沟拇笮椭髁C型。公司作為大飛機制造廠商，將承擔戰略空軍的建設重任。

近期外媒不斷報道我國在南沙修建機場跑道和航母基地，同時兩座燈塔已完成建設。我們認為，基礎建設即將完成，國家對戰略空軍的建設步伐將加快，公司將獲歷史性發展機遇。目前，公司科研生產任務保持增長。運-20即將進入小批量生產，預計未來空間在400架以上，產值超過5000億元，同時基于運-20平臺的預警機、加油機需求量巨大。此外，外媒報道中國將研制新型戰略轟炸機，開啟新想象空間。

3、C919即將實現結構總裝下線，商用飛機業務取得突破。

人民網報道C919將于11月2日正式總裝下線，我們認為此次是C919的結構總裝完成下線。C919目前累計全球已有21家客戶和514架訂單，公司作為其機體主要供應商將長期受益。據測算C919訂購有望達到2000架次，開啟萬億元市場規模；期內，公司還全面啟動了70座級新型渦槳支線飛機(“新舟”700)項目市場工作，并與客戶簽訂了30架訂購意向，預計2016年完成部裝、2017年總裝下線并首飛，2019年完成適航取證并開始交付用戶。我們認為，公司將在商用飛機領域取得全面突破，帶來新的業績增長點。

4、業績預測

我們預計公司2015-2017年EPS為0.17、0.24、0.31元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：民機研制及市場開發不達預期。(招商證券)

中直股份：先進重直助直升機龍頭羽翼更豐

與俄羅斯在重型直升機領域合作，將填補我國巨大空白。 根據人民網、新華網等多家媒體 2014 年 5 月連續報道：莫斯科時間 5 月 8 日下午 1 時，在中國國家主席習近平和俄羅斯總統普京共同見證下，中國航空工業集團公司(中航工業)董事長林左鳴與俄羅斯直升機公司總經理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宮聯合簽署了先進重型直升機項目合作框架協議。 目前我國直升機以中小型為主，在重型直升機領域幾乎空白。俄羅斯則為世界直升機技術最先進國家之一，其重型直升機米 26 為全球最大直升機，單價估計在 2-3 億元左右，產量 300 架以上。我們認為此次合作將極大推動我國重型直升機發展。公司作為中航工業直升機板塊唯一上市平臺，未來將從中極大受益。

公司是我國直升機領域龍頭，幾乎代表我國整個直升機行業。 2012 年公司進行資產注入后，已擁有集團直升機板塊除武裝直升機總裝外所有資產。目前核心產品包括直 8、直 9、直 11 系列(含 AC 系列)等型號直升機及零部件，以及 Y12 系列飛機，具備年產百余架的能力，公司幾乎代表我國整個直升機行業。

我國軍事戰略逐步轉型，軍用直升機需求快速增長。 隨我國安全戰略逐步對外擴展，對包括直升機在內的空中力量需求快速增長。 2014 年我國軍用直升機保有量 806 架，僅為美國 1/8。假設未來 20 年我國軍用直升機規模達到美國現有數量一半，也將有 2000-3000 架采購需求。

低空即將放開，民用直升機面臨更為廣闊市場需求，公司將持續受益。 低空領域改革不斷推進， 1000 米以下低空開放試點有望在全面推開，我國通航需求處于爆發前夕。目前我國直升機保有量僅 575 架，僅為美國 1/25，未來有巨大需求空間。公司作為產業龍頭，將極大受益行業大發展。

集團直升機板塊總裝資產有進一步注入預期。 中航直升機公司 2014 年營收240.7 億元，約為上市公司的 1.93 倍。中航工業資本運作走在各大軍工集團最前列，隨其資本運作不斷推進，直升機板塊剩余資產未來亦有進一步整合預期。

盈利預測與投資建議。 預計公司 2015-2017EPS 分別為 0.75、 0.99、 1.26元。參考飛機總裝類公司估值水平，并考慮我國與俄羅斯合作將填補重型直升機領域巨大空白，公司作為產業龍頭將極大受益；另外公司做為中航工業直升機板塊唯一上市平臺具有資產注入預期。 維持公司“買入”評級， 目標價100 元，對應 2015 年 133 倍 PE.

風險提示。 軍品訂單大幅波動。改革的不確定性。低空放開不及預期。(海通證券)