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明家科技(300242)：深耕移動數字營銷，股權激勵啟動騰飛序幕

事件：近期，我們對明家科技及子公司云時空進行了調研。

我們的觀點：

公司認準移動數字營銷戰略。公司轉型之初經考察，認為移動數字營銷行業發展空間巨大，通過參股云時空初步試水移動數字營銷；在逐步了解該行業后，逐步并購更多的行業內公司。并購標的選擇主張協同性，這體現在當前形成的“三參三控”的移動數字營銷全產業鏈布局。因此，公司認準移動數字營銷戰略，以自身節奏穩步推進轉型進程。

產業鏈整合，數字廣告行業向其他領域擴展。數字營銷領域市場空間巨大，分散將成為常態。當前規模較大的移動數字營銷標的均已歸入上市公司集團旗下或獨立上新三板，投資相關標的非常考驗戰略眼光。公司未來在考慮橫向擴張至移動互聯網其他細分產業的同時，也將縱向整合，深入移動數字營銷產業鏈各領域，未來考慮參股或并購DSP、DMP等公司。

公司現金流壓力逐步獲得緩解。我們注意到公司三季報賬面現金為2393萬元，遠無法支撐公司未來的外延發展。因此，公司已通過與九派資本合作成立并購基金(首期估摸1億，總規模3-5億，期限3+2年)、掌眾信息借殼新三板(股權轉讓回款2139萬元)等在資金上獲得一定緩解，本次募集配套資金完畢(募集4.9億)之后也可緩解公司資金緊張。本次發行股份及支付現金并募集配套資金已正式通過后，我們判斷，公司未來大概率仍將利用自有資金及外部資本和優秀團隊進行投資并購。

移動數字營銷方興未艾，云時空多種優勢并存。云時空總經理陳忠偉先生為中國FreeWap第一批個人站長，畢業后一直從事移動互聯網工作，并于2011年安卓系統催生移動大浪潮時創立云時空。云時空具備先發優勢：客戶不會輕易離開服務多年的廣告提供商；規模優勢：規模的增加可以帶來成本的下降；渠道優勢：公司已擁有寶傳媒、云平臺、蘑菇市場三大業務，與客戶保持良好關系；

精準營銷移動端最懂，海外擴張為新增量。我們認為，行業內廣告主已主要看精準營銷，而品牌客戶追求曝光度。隨著移動互聯網的迅猛發展，品牌廣告主加速向移動端挺近，將對行業形成增量；另一方面，不同國家之間的地域壁壘可忽略不計，進軍海外市場獲得全球客戶也將對本行業形成增量。

股權激勵彰顯團隊信心。公司近期發布股票期權與限制性股票激勵計劃，其中，股票期權70.28萬份(行權價39.56元)，限制性股票164.29萬份(授予價格23.34元)；股票期權分三個行權期，分別為授予日起12-24月(解鎖20%)、24-36月(解鎖30%)、36-48月(解鎖50%)，激勵對象包括母子公司高級管理人員及核心技術及業務人員共計104名。限制性股票激勵對象為母公司中高級管理人員2名、微贏互動、金源互動、云時空高管團隊及核心技術(業務)人員，解鎖期分別為授予日期12-24月(解鎖20%)、24-36月(解鎖30%)、36-48月(解鎖50%)。股票期權和限制性股票授予價格分別為39.56元和23.34元。股權激勵綁定核心團隊長期利益，授予價格形成一定的安全邊際。

業績備考上浮，股權激勵刺激核心團隊銳意進取。股票期權和限制性股票在三個行權期(或解鎖期)的行權(或解鎖)條件分別為：整體考核2016~2018年凈利潤不低于19,830/24820/26060萬元，金源互動2016~2018年凈利潤不低于5520/6050/6350萬元，微贏互動2016~2018年凈利潤不低于10730/13200/13860萬元，云時空2016~2018年凈利潤不低于4480/5570/5850萬元；整體未達條件則當期全部激勵注銷，整體達條件但子公司未達條件則相應子公司人員注銷當期激勵。三家全資子公司股權激勵條件在備考業績上進行了上浮，促使團隊在追求協同性的情況下銳意進取，加快移動數字營銷布局。

盈利預測及評級。由于公司發行股份及支付現金購買資產暨募集配套資金方案已獲證監會通過并已收到批復，且金源互動、微贏互動、云時空均已完成工商變更成為公司的全資子公司，我們預計發行股份環節將于近期完成。鑒于發行價大幅低于現價，因此預計購買資產和定增募資按原計劃共計將發行9940.65萬股A股，暫不考慮股權激勵計劃攤薄因素，我們預計15-17年公司將實現凈利潤1.7/2.5/3.2億元，對應EPS分別為0.54/0.79/1.01元，對應12月2日股價PE分別為88/60/47倍。考慮到移動數字營銷市場增長強勁、現金流的補充及外部并購團隊帶來的并購預期、股權激勵計劃體現出核心團隊對公司業績增長的長期信心，維持“買入”評級。

風險提示。商業模式不可行風險；股權激勵計劃無法通過風險；行業競爭加劇風險；并購整合風險；定向發行股份不確定風險；每股收益攤薄風險(國海證券)

金剛玻璃(300093)：產業及金融資本聯手，金剛浴火重生

首次覆蓋，目標價38.85元：金剛玻璃原為安防玻璃龍頭，本次擬通過發行股份購買資產并向新價值投資羅偉廣先生等對象定增募集配套資金，羅偉廣先生將成為實際控制人，OMG新加坡100%股權臵入上市公司。OMG主要業務是提供點對點的多媒體傳輸解決方案(CDN服務)，募資將用于Wifi控制器、虛擬現實(VR)和增強現實(AR)、大數據分析等下游場景應用項目建設。我們判斷，金剛玻璃或將浴火重生。不考慮發行股份，2015-2017年EPS0.10、0.13、0.18元，參考2016行業可比估值并給予溢價，目標價38.85元，給予“增持”評級。

OMG新加坡，自主技術領先，市場卡位優勢：主業是提供點對點的多媒體傳輸解決方案(CDN服務)，主要產品包括OMG媒體運營平臺、OMG機頂盒和智能高速緩存系統，其核心技術OVStream和OverlayCDN技術領先于同行，可以幫助客戶在同等情況下節省更多的帶寬，未來隨著募投項目建設或將向下游場景應用延伸，包括Wifi控制器、虛擬現實(VR)和增強現實(AR)、大數據分析等。我們判斷，OMG資產臵入上市公司后有望在中國取得牌照并拓展業務。

安防玻璃龍頭，或進入平穩增長期：金剛原以安防玻璃為利潤來源，市占率過半。產業實際進入平穩期，傳統業務的未來催化劑在于建筑防火新標的出臺。

風險提示：OMG新加玻業績未達承諾，投資失敗等。(國泰君安)