債券市場在經(jīng)歷11月份小幅調(diào)整后重歸平淡。對于今年底和明年初的債市行情，我們保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

債券市場在經(jīng)歷11月份小幅調(diào)整之后重歸平淡。對于今年底和明年初的債市行情，我們保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

首先，12月初，國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，給予人民幣儲備貨幣地位。人民幣加入SDR已做好充分準(zhǔn)備，從匯率波動(dòng)幅度變大到資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)，都充分顯示中國推動(dòng)匯率改革的決心。中國在世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易中的比重日益加重，人民幣和人民幣資產(chǎn)的需求日益提升。人民幣加入SDR，對匯率和人民幣資產(chǎn)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對于債券市場而言，我們認(rèn)為這一影響是積極的。

一是人民幣成為國際儲備貨幣后，國際經(jīng)濟(jì)體對人民幣資產(chǎn)的需求提升。在一國的外儲中占比最大的就是債券資產(chǎn)，而資本項(xiàng)目開放首先會從債券市場開始，這將為債券市場帶來新增資金，利率債將面臨巨大的配置需求。二是人民幣加入SDR，加大貨幣需求，避險(xiǎn)資金也會更多選擇人民幣，在未來中長期內(nèi)促進(jìn)人民幣幣值保持強(qiáng)勢，實(shí)際有效匯率面臨升值。這將對債市流動(dòng)性有正面意義。三是明年匯率強(qiáng)勢，在美元升值的大背景下，意味著人民幣將對美元保持小幅貶值，但對歐元、日元等主要貨幣依然升值較多，這對債券基本面是更為有利支撐。

其次，年底美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫。加息的直接影響是資本流動(dòng)的變化，由于中美利差變化，資金更多地追逐美元。但這一沖擊經(jīng)過美聯(lián)儲從去年以來的反復(fù)預(yù)期引導(dǎo)，已經(jīng)逐步弱化。從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)來看，加息基礎(chǔ)并不十分牢靠。美國三季度GDP增速明顯回落，環(huán)比折年率1.5%，而前值3.9%，ISM制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI也全面下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭并不明顯。本次加息距離第二次加息的時(shí)間窗口會比較長，加息后大宗商品可能反而會有反彈。考慮到國內(nèi)流動(dòng)性管理工具的使用頻率加大，利率走廊的建設(shè)以及MLF、準(zhǔn)備金空間依然很大，美國加息對債市負(fù)面影響較為有限。

此外，資金利率的波動(dòng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。年底貨幣市場往往會有資金面擾動(dòng)，但今年與往年不同的是流動(dòng)性一直很充裕，回購利率波動(dòng)較小，全年基本保持在2-2.5%之間，央行對短期利率的引導(dǎo)作用在加強(qiáng)。雖然有新股發(fā)行，但以后新股會采用新規(guī)發(fā)行，吸金能力較之過去大為降低，因此預(yù)計(jì)對資金面的擾動(dòng)較往年小。

總之，經(jīng)過11月份小幅調(diào)整后，債券的配置價(jià)值有所提升。隨著資金面和國際市場擾動(dòng)趨于明朗，年底可能迎來機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)明年的配置行情。