【需求難以啟動 豆粕下行趨勢未改】技術上看，豆粕期貨大跌后雖出現反彈，但仍然未能改變下跌趨勢。操作上，可繼續找反彈高點做空。（期貨日報）

受美生物柴油政策調整影響，美豆大幅反彈，大連豆粕期貨在11月下旬低探后迅速回升，走出深“V”反轉行情。但在高位橫盤近一周后，在原油暴跌拖累下，再度下跌。展望后市，豆粕供應壓力不減，需求持續低迷，豆粕期貨可繼續逢高做空。

豆類供應壓力依然很大

由于上季南美大豆豐收，至今南美大豆出口量依舊偏大。特別是阿根廷，在新政府班子上臺后，承諾降低大豆出口關稅，以刺激大豆出口。而目前阿根廷尚有相當于年總產量近一半的龐大庫存。在南美大豆出口的擠壓下，美豆出口步伐遠遠落后于往年水平，截至上周，美豆出口量比上年同期低16%。美豆完成出口目標的難度增大。

目前仍處于南美大豆集中播種期，由于晴雨適當，南美大豆播種進度加快。據巴西農業咨詢機構Safras&Mercado稱，截至上周五，巴西大豆播種工作已經完成87%，其中，主產區第一大州馬托格羅索州大豆播種工作完成97%，第二大州帕拉納州播種工作完成95%。在阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告顯示，截至12月3日的一周，阿根廷大豆播種面積相當于全國計劃播種面積的54.4%。由于當前處于厄爾尼諾氣候模式，南美地區有望出現豐沛的降雨。因此，未來幾個月，市場將很大可能掀起對南美天氣的炒作。在南美大豆播種面積增加的情況下，目前農作物研究機構紛紛預測南美大豆將繼續豐產。

油強粕弱格局短期內不會改變

由于豆油和豆粕同為大豆壓榨的下游產品，二者價格有明顯的蹺蹺板效應。9月中旬以來，隨著國內外豆油消費進入傳統旺季，豆油、豆粕比價不斷走高。豆油價格的上漲一定程度上壓制了豆粕價格。一是美國出臺的生物柴油政策利多豆油。美國環保署擬在2016年繼續提高生物柴油使用量。另外，政府將原本給生物柴油攙兌商的補貼改變為對生物柴油生產商進行補貼，這將刺激生產商的生產積極性，使得在原油大幅走低的情況下，生物柴油生產依舊有利潤，從而擴大豆油使用量。二是國際油脂供需面好于粕類。就油料來看，國際市場供需依舊寬松，但含油較高的油料品種，比如油菜籽、亞麻籽等產量下降，而含油較低的大豆產量劇增，這使得油脂過剩程度遠低于粕類。三是國內豆油進入傳統需求旺季。由于節日多、氣溫低，每年四季度都是傳統的消費旺季，在此階段，油廠開工率高，豆油庫存下降，油脂價格易于走強，而豆粕庫存增大，價格趨弱。

短期內豆粕需求難以啟動

由于油脂走貨較好，港口油廠大豆加工有一定利潤，近期港口油廠開工率保持在近60%的偏高水平。但豆粕銷售偏差，部分油廠出現豆粕脹庫而停產。短期內豆粕需求仍難以轉旺。由于豬肉價格上漲，帶動養豬業擴大存欄量。但由于能繁母豬存欄量持續下滑，生豬存欄量恢復極為緩慢。而且四季度是豬肉需求高峰期，生豬將會集中出欄，小豬存欄占比增加，對飼料的需求并不會因總存欄量的增加而同步上升。其他養殖方面，蛋雞存欄量環比下降，水產養殖進入傳統淡季，均不利于豆粕的需求。除此之外，冬春季為禽流感高發期，一旦出現大規模疫情，將對豆粕價格帶來致命威脅。

技術上看，豆粕期貨大跌后雖出現反彈，但仍然未能改變下跌趨勢。操作上，可繼續找反彈高點做空。(作者單位：金鵬期貨)