【A股熔斷機(jī)制明年正式實(shí)施 發(fā)揮三重效應(yīng)減少股市異動(dòng)】總體來看，未來，隨著熔斷機(jī)制將不斷完善，能夠降低股市的長期波動(dòng)率，維護(hù)市場運(yùn)行秩序，同時(shí)也維護(hù)了投資者的利益。

日前，上交所、深交所、中金所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制，為市場大幅波動(dòng)時(shí)提供“冷靜期”，有助于市場穩(wěn)定，保護(hù)投資者權(quán)益。在業(yè)內(nèi)看來，更多時(shí)候，當(dāng)市場發(fā)生非理性的下跌行情時(shí)，熔斷機(jī)制往往能夠起到顯著的功效。縱觀國外經(jīng)驗(yàn)，熔斷機(jī)制雖決定不了股市的“真正”走向，但在“偽信號”出現(xiàn)時(shí)，可以讓市場有足夠的時(shí)間辨別真?zhèn)巍⒒馕C(jī)，甚至改變趨勢。

熔斷機(jī)制讓市場回歸理性

據(jù)上交所網(wǎng)站消息，12月4日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制是進(jìn)一步完善我國證券期貨市場交易機(jī)制，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的一項(xiàng)重要制度安排。

顯然，從熔斷機(jī)制本身的功能來看，主要在于為不理性的市場提供一段“冷靜期”，但其并不會(huì)從本質(zhì)上改變股市的運(yùn)行方向。換言之，當(dāng)這一段“冷靜期”結(jié)束之后，又將會(huì)把主動(dòng)權(quán)交還給市場，讓市場進(jìn)行自身調(diào)節(jié)。不過，從其真正的影響來看，主要利于市場的穩(wěn)定運(yùn)行，維護(hù)市場的運(yùn)行秩序，間接維護(hù)了散戶的利益。

在實(shí)際操作中，對于投機(jī)性極強(qiáng)的A股市場而言，如遇到非理性的下跌行情，A股熔斷機(jī)制僅為非理性的市場提供一段“冷靜期”，而并非改變市場的運(yùn)行方向。由此一來，若市場拋售壓力過大，則容易讓市場無法充分釋放出下跌的風(fēng)險(xiǎn)。至此，當(dāng)市場再度恢復(fù)交易之時(shí)，在強(qiáng)大的拋售壓力之下，市場或在短時(shí)間內(nèi)再度觸發(fā)熔斷機(jī)制。

市場專家及機(jī)構(gòu)從業(yè)人士認(rèn)為，指數(shù)熔斷機(jī)制具有價(jià)格穩(wěn)定、情緒冷卻、降低違約風(fēng)險(xiǎn)等三重效應(yīng)，雖無法根本解決股市暴漲暴跌的問題，但可以應(yīng)對突發(fā)情況，有效改善交易氛圍。

彌補(bǔ)漲停板不足降低異動(dòng)

對于A股市場而言，經(jīng)歷了今年6、7月間的股災(zāi)風(fēng)波之后，熔斷機(jī)制的落地就顯得迫在眉睫了。海通證券分析提出，綜觀國外多次股災(zāi)的發(fā)生，以及年中A股市場異常波動(dòng)情況，其中均包括了市場情緒的恐慌、融資杠桿的過度放大、計(jì)算機(jī)量化自動(dòng)交易的過度推廣、金融衍生品的泛濫等共同因素，這些因素在熔斷機(jī)制面前可以得到一定的時(shí)間“冷凍”，使之“傳染力”受限，市場情緒也可因此得到一定程度平復(fù)。

鄧舸指出，境內(nèi)資本市場是“新型加轉(zhuǎn)規(guī)”的市場，投資者以中小散戶為主，市場波動(dòng)較大，引入指數(shù)熔斷機(jī)制，為市場大幅波動(dòng)時(shí)提供“冷靜期”，有助于市場穩(wěn)定，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

目前，漲停板可被理解成防止交易價(jià)格暴漲暴跌，抑制過度投機(jī)現(xiàn)象的一種交易制度。而業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在個(gè)股設(shè)漲跌停限制的同時(shí)引入指數(shù)熔斷機(jī)制，能夠增固A股“安全閥”，在我國當(dāng)前市況下看，二者并不矛盾，而是可以起到相互補(bǔ)足的作用。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，漲跌停板制度雖與熔斷機(jī)制有一定類似之處，但也有明顯不足：

首先，漲跌停板制度只針對個(gè)股，難以控制全市場的恐慌情緒。實(shí)踐中個(gè)股漲跌停往往具有很大溢出效應(yīng)，從而影響相近股票的價(jià)格。其次，漲跌停板制度僅針對股票市場，對市場間的恐慌蔓延無能為力。當(dāng)前我國股票衍生品已大量存在，股指期貨等合約也成為股市風(fēng)險(xiǎn)的有效對沖工具，但不同市場間的恐慌蔓延和放大難以為漲跌停板機(jī)制所阻斷。

徐高表示，正因?yàn)楫?dāng)前包括漲跌停板在內(nèi)的A股制度在防控風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，我國很有必要在資本市場中再引入熔斷機(jī)制，在更大范圍上抑制恐慌的傳染，維護(hù)市場的穩(wěn)定。

完善機(jī)制保護(hù)投資者利益

不過，熔斷機(jī)制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、動(dòng)態(tài)調(diào)整。鄧舸表示，指數(shù)熔斷機(jī)制對于我國市場是一項(xiàng)新的制度創(chuàng)新，也是一項(xiàng)新的探索實(shí)施，目前的方案綜合考慮了規(guī)則復(fù)雜度、可操作性、市場習(xí)慣和相關(guān)業(yè)務(wù)處理等綜合因素，爭取取得較好的市場效果。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，美國市場1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間，2010年發(fā)生閃電崩盤后引入個(gè)股熔斷機(jī)制；韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制。由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。

美、韓兩國是實(shí)行分級股票指數(shù)熔斷機(jī)制的兩個(gè)國家，制度設(shè)計(jì)與我國相近。從該制度實(shí)施的歷史來看，熔斷機(jī)制實(shí)際使用的次數(shù)并不高。其中，美國只在1997年10月27日實(shí)行了一次熔斷；韓國分別在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日實(shí)行了3次熔斷。

中投證券研究分析認(rèn)為，整體而言，熔斷機(jī)制對股票市場流動(dòng)性的負(fù)面影響不明顯。熔斷當(dāng)日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。國際經(jīng)驗(yàn)表明，即使在熔斷當(dāng)日因?yàn)闀和＝灰缀屯顿Y者觀望的緣故，成交量可能會(huì)略有下滑，股票市場的成交量在隨后一兩日中迅速恢復(fù)。

同時(shí)，熔斷機(jī)制對于減少股指的短期波動(dòng)性存在正面作用。總體來看，未來，隨著熔斷機(jī)制將不斷完善，能夠降低股市的長期波動(dòng)率，維護(hù)市場運(yùn)行秩序，同時(shí)也維護(hù)了投資者的利益。