從12月4日開(kāi)始，離岸和在岸人民幣雙雙大跌，截止發(fā)稿，累計(jì)跌幅分別達(dá)到近700點(diǎn)和逾600點(diǎn)，在此背景下，此前盛傳央行叫停RQDII的消息格外受到關(guān)注，目前此消息已經(jīng)獲得確認(rèn)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，從多個(gè)消息源確認(rèn)，央行已窗口指導(dǎo)機(jī)構(gòu)暫停申請(qǐng)新的人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(RQDII)相關(guān)業(yè)務(wù)，多名消息人士表示，目前其正在準(zhǔn)備階段的幾項(xiàng)RQDII業(yè)務(wù)確實(shí)被暫停。

從12月4日開(kāi)始，離岸和在岸人民幣雙雙大跌，截止發(fā)稿，累計(jì)跌幅分別達(dá)到近700點(diǎn)和逾600點(diǎn)，在此背景下，此前盛傳央行叫停RQDII的消息格外受到關(guān)注，目前此消息已經(jīng)獲得確認(rèn)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，從多個(gè)消息源確認(rèn)，央行已窗口指導(dǎo)機(jī)構(gòu)暫停申請(qǐng)新的人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(RQDII)相關(guān)業(yè)務(wù)，多名消息人士表示，目前其正在準(zhǔn)備階段的幾項(xiàng)RQDII業(yè)務(wù)確實(shí)被暫停。

而彭博引述分析人士的話(huà)稱(chēng)，此次叫停影響到離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，抬高了空頭離岸做空人民幣的成本。其目的同上月中央行要求部分銀行暫停向離岸銀行提供跨境人民幣融資的政策類(lèi)似。

渣打駐香港的高級(jí)利率策略師劉潔表示，8.11匯改后，在岸投資者最近通過(guò)RQDII渠道購(gòu)買(mǎi)離岸人民幣債券和離岸人民幣存款證，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期導(dǎo)致中國(guó)境內(nèi)很多資金流到了離岸市場(chǎng)，進(jìn)行套利。

劉潔指出，“雖然RQDII的投資標(biāo)的包括人民幣債券、存款證以及其他海外資產(chǎn)，但存款證在本月的爆發(fā)式增長(zhǎng)很可能是觸發(fā)監(jiān)管收緊的導(dǎo)火索。”

彭博數(shù)據(jù)顯示，12月初至12月9日，僅不到10天的時(shí)間內(nèi)離岸市場(chǎng)的人民幣發(fā)行額就高達(dá)628億元人民幣，這是有記錄以來(lái)，歷史上第二大月度發(fā)行額。其中，農(nóng)行香港發(fā)行量占到總發(fā)行量的一半。

劉潔認(rèn)為，“人民幣流動(dòng)性直接關(guān)系到人民幣空頭成本，目前短期限人民幣利率又有抬頭跡象，意味著短期離岸人民幣流動(dòng)性充裕的情況又告一段落?！?/p>

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則表示，RQDII是指人民幣投向境外，會(huì)增加海外人民幣流動(dòng)量，某種程度也會(huì)令海外人民幣貶值幅度加大。此時(shí)央行控制RQDII資金規(guī)模，有助減少海外人民幣流動(dòng)性，弱化人民幣貶值壓力。

而觀察香港離岸人民幣1周和1個(gè)月期銀行間同業(yè)拆借利率可以發(fā)現(xiàn)，近期人民幣資金價(jià)格有所反彈，境外市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性寬松局面暫時(shí)的緩解。

香港離岸人民幣1周同業(yè)拆借利率

香港離岸人民幣1月期同業(yè)拆借利率

境外機(jī)構(gòu)如何利用RQDII做空人民幣？

德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周浩稱(chēng)，收緊RQDII的原因之一是監(jiān)管層不希望看到太多的境內(nèi)資金流向境外的人民幣產(chǎn)品，其中許多為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性、杠桿化產(chǎn)品。

隨著RQDII投資火熱，流向離岸市場(chǎng)的人民幣資金反而成為境外機(jī)構(gòu)獲取做空人民幣籌碼的來(lái)源之一，具體而言，企業(yè)先發(fā)行人民幣債券等金融衍生品獲得RQDII資金投資，再將這筆人民幣資金拆借給這些金融機(jī)構(gòu)，被后者用于沽空人民幣的籌碼。

另有銀行金融市場(chǎng)部人士表示，以AA+和AAA級(jí)企業(yè)債為例，目前國(guó)內(nèi)能夠發(fā)出五年期3.9%的利率，都由于在海外評(píng)級(jí)不足，利率可能比境內(nèi)高出2個(gè)點(diǎn)，對(duì)于投資者而言，這無(wú)疑是不錯(cuò)的海外債市投資機(jī)會(huì)。正基于這種考量，不少金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相發(fā)行RQDII產(chǎn)品。

一家金融機(jī)構(gòu)人士表示，“這或許恰恰是某些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)最愿看到的局面。由于歐美金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展裸沽空行為，所以一些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)要想沽空人民幣，手里必須要有一定額度人民幣應(yīng)對(duì)監(jiān)管壓力。”

中長(zhǎng)期貶值預(yù)期仍強(qiáng) 機(jī)構(gòu)如何對(duì)沖？

雖然央行叫停RQDII暫時(shí)緩解了人民幣的貶值壓力，但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷和美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入升息周期，市場(chǎng)對(duì)人民幣中長(zhǎng)期貶值的預(yù)期仍然很強(qiáng)。

日內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，在昨日短暫調(diào)整后，截止發(fā)稿，離岸人民幣兌美元跌194個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.1586；在岸人民幣兌美元跌169個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.4532.

本周人民幣兌美元中間價(jià)連日調(diào)降，市場(chǎng)理解為央行在美聯(lián)儲(chǔ)本月升息前，主動(dòng)引導(dǎo)人民幣走低，釋放貶值壓力，但同時(shí)該信號(hào)鼓勵(lì)了離岸人民幣做空。

對(duì)于央行暫時(shí)不干預(yù)政策，西班牙對(duì)外銀行駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)表示，“央行默許人民幣貶值空間打開(kāi)，但亦不希望人民幣出現(xiàn)無(wú)序貶值。如果人民幣走弱是基本面狀況一致，央行不會(huì)過(guò)分干預(yù)；但如果發(fā)現(xiàn)空頭想趁勢(shì)進(jìn)一步加大做空人民幣，央行就會(huì)果斷采取行動(dòng)增加他們的成本?！?/p>

雖然央行干預(yù)增加離岸人民幣空頭的做空成本，但境外機(jī)構(gòu)也不是沒(méi)有辦法進(jìn)行對(duì)沖，法興銀行駐新加坡亞洲外匯策略主管Jason Daw就表示，“從3至12個(gè)月的角度，人民幣波動(dòng)性的增加令直接做空離岸人民幣的成本很高，但通過(guò)買(mǎi)入U(xiǎn)SD/CNH看漲價(jià)差期權(quán)的方式將大為降低做空成本?！?/p>