【2016年券商策略展望 猴年猴市成多數(shù)派報告】對于2016年的A股市場，多數(shù)券商看好類似于“國改”、“供給側(cè)改革”等“大改革”投資主線，而包括VR、在線教育等新興產(chǎn)業(yè)主題也頗令其期待。雖然券商策略報告的指導(dǎo)意義尚需時間檢驗(yàn)，但分析師們的思維路徑和邏輯值得投資者們深究之。

資金充裕、大類資產(chǎn)加配、供給側(cè)改革……“慢牛”土壤正孕育

還有半個月的時間，2015年的A股就要和千萬股民說再見了。在過去的一年里，A股經(jīng)歷了“千股漲停”、“千股跌停”和“千股停牌”等世界奇觀，2016年又將何去何從呢？

截至目前，大部分主流券商的新一年度策略報告已經(jīng)出爐，記者梳理發(fā)現(xiàn)，分析師們對于明年的行情預(yù)期出現(xiàn)明顯回落，“謹(jǐn)慎看多”成為普遍認(rèn)同。在國內(nèi)資金面相對充裕，大類資產(chǎn)配置即將加碼，新興產(chǎn)業(yè)改革加速等多重背景下，“慢牛”土壤得到良好的培育。然而，受降息空間受限、外部環(huán)境多變等不利因素的影響，A股出現(xiàn)寬幅震蕩將無以回避。

對于2016年的A股市場，多數(shù)券商看好類似于“國改”、“供給側(cè)改革”等“大改革”投資主線，而包括VR、在線教育等新興產(chǎn)業(yè)主題也頗令其期待。雖然券商策略報告的指導(dǎo)意義尚需時間檢驗(yàn)，但分析師們的思維路徑和邏輯值得投資者們深究之。

點(diǎn)位

券商高看4750點(diǎn)，一季度或可做多

“市場預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩難以避免。”申萬宏源在2016年的A股投資策略報告中認(rèn)為，A股2016年是市場與改革預(yù)期的交誼舞。至于具體的指數(shù)點(diǎn)位，其首席策略分析師王勝比較樂觀，“上證指數(shù)波動區(qū)間3050點(diǎn)至4750點(diǎn)之間，而創(chuàng)業(yè)板指波動區(qū)間范圍為2250點(diǎn)至4250點(diǎn)。在概率最大的中性情景假設(shè)下，上證指數(shù)預(yù)計(jì)至少摸高4000點(diǎn)。”

華泰證券則用“平衡市，寬幅震蕩”7個字來判斷A股的明年走向，該機(jī)構(gòu)的分析師薛鶴翔表示，“上證指數(shù)震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為3250點(diǎn)至4500點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板振蕩區(qū)間為2550點(diǎn)至4050點(diǎn)。”這一預(yù)測與國泰君安、上海證券的觀點(diǎn)部分一致：2016全年上證指數(shù)將在3200點(diǎn)至4500點(diǎn)這一核心區(qū)間震蕩。而對于創(chuàng)業(yè)板指的走勢，上海證券分析師屠駿相對謹(jǐn)慎，“創(chuàng)業(yè)板指全年的核心波動區(qū)間應(yīng)該是2500點(diǎn)到3500點(diǎn)。”

興業(yè)證券并沒有就點(diǎn)位給出自己的判斷，該機(jī)構(gòu)只是從宏觀層面分析稱，“2016年A股市場的‘泡沫市’特征仍為常態(tài)，整體估值偏貴，結(jié)構(gòu)性泡沫行情將更加集中。”此外，行情大箱底震蕩之下，興業(yè)證券表示，“一季度的行情相對看好，二季度則不確定性增大。”薛鶴翔也稱，“預(yù)計(jì)上半年行情優(yōu)于下半年，轉(zhuǎn)折點(diǎn)來自于成長股高估值的階段性難兌現(xiàn)。上半年成長股表現(xiàn)優(yōu)于藍(lán)籌股，下半年藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)于成長股。”

興業(yè)證券分析師張憶東進(jìn)一步解釋，“第一季度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，疊加降息降準(zhǔn)。”申萬宏源直言，“ ‘兩會’前的傳統(tǒng)春季躁動，仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動的上行。隨后市場在融資壓力、大非減持壓力之下可能震蕩加劇。”

支撐

資產(chǎn)荒成共識，增量資金場外待命

“錢多+資產(chǎn)荒”已成為市場的主流認(rèn)識，在這一背景下，各路資金回流A股的意愿較強(qiáng)，其有望形成增量資金并為A股上半年的行情提供支撐。

“‘資產(chǎn)荒’是在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)對低風(fēng)險高收益的固定收益類資產(chǎn)需求得不到滿足的情況。”申萬宏源認(rèn)為，破解“資產(chǎn)荒”需要負(fù)債端成本的有效下行，但資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的動力依然存在，這也迫使資產(chǎn)端提高風(fēng)險偏好，進(jìn)行多元資產(chǎn)配置，“A股作為大類資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，部分資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)將加配A股。”

張憶東指出，“銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險資金等為代表的負(fù)債驅(qū)動型資產(chǎn)，將加大對股市的配置，20多萬億銀行理財(cái)產(chǎn)品在資本市場外守候。此外，2016年保險資金為覆蓋成本，將在其大類資產(chǎn)配置中加大對權(quán)益類資產(chǎn)配置，預(yù)計(jì)2016年險資的股票投資比例將從當(dāng)前平均6%到8%提升到10%左右。”

此外，倍受市場關(guān)注的養(yǎng)老金也將給股市帶來數(shù)千億的增量資金。前述分析師預(yù)計(jì)，“全國可納入投資運(yùn)營范圍的資金總計(jì)約2萬多億元，按照比例要求，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的資金最高可達(dá)到6000億元以上。”值得一提的是，隨著人民幣加入SDR，加上2016年A股被納入MSCI新興市場指數(shù)的時間預(yù)期提前，這也將吸引千億級別的人民幣海外資金配置A股。

不可忽略的是，產(chǎn)業(yè)資本亦是A股市場一股強(qiáng)大的力量。薛鶴翔介紹，“產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持且持續(xù)凈增持在A股歷史上僅兩次：第一次是2005年8月至2006年7月，而上證指數(shù)在2006年1月開始上漲，開啟A股歷史上最大一輪‘牛市’；第二次是2015年10月以來，產(chǎn)業(yè)資本5個月大規(guī)模增持且凈增持，構(gòu)成影響市場的重要資金力量。”

格局

結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，期待供給側(cè)改革

早在今年11月初，中金公司就發(fā)布了對2016年A股市場的展望：“窮則思變，猴年猴市”。其指出，“站在2015年年底看2016年的中國市場，前景展望并不像前兩年那樣清晰。2016年的市場重點(diǎn)仍在于階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”中金公司做出以上判斷的原因在于，宏觀增長穩(wěn)中偏弱，無風(fēng)險利率被迫維持低位。此外，增長壓力將加大周期性政策繼續(xù)放松，以及結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性；與增長及改革相關(guān)的市場預(yù)期變化，將帶來風(fēng)險溢價階段性上升及下降。

就改革預(yù)期而言，券商們都聚焦于經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)，即供給側(cè)改革。屠駿在其2016年策略展望報告中表示，“未來通過寬松貨幣和財(cái)政政策來支持經(jīng)濟(jì)增長的可能性已非常低，政府明確提出要加強(qiáng)供給側(cè)改革，這意味著未來政策重心將放在通過改革提高全要素生產(chǎn)率，而需求側(cè)的刺激政策可能更多只是托底性質(zhì)。”

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇也認(rèn)為，“穩(wěn)增長短期靠需求管理，而最終經(jīng)濟(jì)能否增長要取決于供給管理，取決于能否找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。”國泰君安分析師任澤平從微觀層面稱，“供給側(cè)改革中應(yīng)有大規(guī)模減稅，同時完成稅制轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)稅轉(zhuǎn)為直接稅，由此實(shí)現(xiàn)市場放水養(yǎng)魚，尋找扶持新興產(chǎn)業(yè)。”

值得一提的是，“寬松”依舊是2016年貨幣政策的主基調(diào)，但寬松空間將受到一定約束。海通證券研究所副所長、首席宏觀分析師姜超預(yù)測，“首先，降息空間在2次左右，遠(yuǎn)比不上2015年的5次。其次，美聯(lián)儲加息成為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險而非預(yù)期風(fēng)險，對人民幣匯率乃至全球流動性、新興市場形成沖擊。”他認(rèn)為，未來A股將從過去幾年估值提升的“快牛”，演變?yōu)橐云髽I(yè)盈利為主要驅(qū)動的“慢牛”格局。

風(fēng)險

A股供給料增加，限售解禁存壓力

干擾12月上半月走勢的兩大因素，非“IPO重啟”和“注冊制”莫屬。而對于未來的時間，國聯(lián)證券分析師張曉春分析稱，“IPO重啟擴(kuò)大了供給，增加了股市吸收資金的能力，不利于股市上漲。”當(dāng)然，證監(jiān)會也意識到這方面的風(fēng)險，并通過“市值配售”、“事后繳款”等制度設(shè)計(jì)減緩拋售壓力。但是，由于退市制度并未有效建立，A股擴(kuò)容對于市場向上的負(fù)面影響如影隨形。

張曉春還在策略報告中指出，“注冊制在2016年有可能在A股落地，其對資本市場的影響將大于IPO重啟，A股供給的增加需要消耗更多資金。”據(jù)了解，注冊制改革進(jìn)程已在悄然加快，國務(wù)院上周三首次明確了將在兩年內(nèi)實(shí)施股票發(fā)行注冊制。

注冊制具體何時落地還需等待，但目前可以確定的一項(xiàng)風(fēng)險是限售解禁。證監(jiān)會今年7月8日公告稱，即日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東等人不得減持公司股份。因此，2015年7月8日至12月31日上述股東解禁的壓力將轉(zhuǎn)移至2016年2月前后。數(shù)據(jù)顯示，限售股解禁的上市公司共有524家，剔除解禁股數(shù)占總股本比例小于5%的公司后有136家公司，解禁市值合計(jì)4782.01億元。

另外，多家券商也都提到，在美聯(lián)儲加息的背景下，國內(nèi)資金外流壓力增大。張曉春表示，“2014年四季度以來外匯占款連續(xù)負(fù)增長以及商業(yè)銀行結(jié)售匯持續(xù)逆差，表明我國資金出現(xiàn)了較為明顯的資金外流現(xiàn)象，這對于資本市場來說不利。”

招商證券策略報告稱，“2016年可能面臨的另一個風(fēng)險情景是，市場開始爭辯美聯(lián)儲到底是不是應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大非常規(guī)的貨幣刺激，而當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲開始猶豫時，避險偏好會急速上升。”

2016年券商重點(diǎn)關(guān)注板塊

1 新能源汽車

2015年新能源汽車產(chǎn)銷量暴增，“新能源汽車元年”到來。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前10月，我國新能源汽車產(chǎn)量共計(jì)206919輛，每月均能保持最低同比翻番的增速。其中，10月份產(chǎn)量為50700輛，達(dá)到同比增速為792%，近乎8倍的增長幅度造就了歷史新高。

“新能源汽車在規(guī)劃和補(bǔ)貼的雙重驅(qū)動下，發(fā)展空間廣闊。”興業(yè)證券指出，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012—2020年)》，2020年新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量超過500萬輛。海通證券也表示，在《中國制造2025》的產(chǎn)業(yè)主線下，智能制造成為核心，而新能源汽車正迎頭而上，有望引領(lǐng)打造產(chǎn)業(yè)新體系，“預(yù)計(jì)2016年新能源汽車的銷量將同比增加50%。”

國元證券認(rèn)為，在整車領(lǐng)域推薦新能源乘用車龍頭比亞迪和物流車分時租賃龍頭科泰電源；在電機(jī)電控領(lǐng)域，推薦收購轉(zhuǎn)型后的新能源汽車動力總成系統(tǒng)集成商方正電機(jī)。

2 迪士尼

根據(jù)上海迪士尼的施工時間表，海通證券預(yù)計(jì)，其將在2016年4月到5月正式開園。

作為中國內(nèi)地唯一的一個迪士尼樂園，這一吸引力將會給上海帶來豐富的旅游客源。公開數(shù)據(jù)顯示，上海迪士尼的參觀人數(shù)首年預(yù)計(jì)達(dá)到2500萬人次，成為世界上接待人數(shù)最多的迪士尼樂園。按400元門票/人和按照10倍杠桿測算，其開園每年將帶來1000億元以上經(jīng)濟(jì)增量。

東方證券表示，上海迪士尼官方開業(yè)初期可為上海帶來300萬到500萬人次的新增游客，這對當(dāng)?shù)亟煌üぞ叩男枨笠矊⑻嵘簧虾５鲜磕犴?xiàng)目預(yù)計(jì)每年給長三角地區(qū)帶來250億元餐飲酒店市場；園區(qū)之外的其他地區(qū)商業(yè)零售業(yè)也迎來商機(jī)。該機(jī)構(gòu)指出，“迪士尼板塊可以重點(diǎn)關(guān)注的個股包括，陸家嘴、上海建工、錦江股份、百聯(lián)股份、上海機(jī)電、張江高科等。”

3 虛擬現(xiàn)實(shí)

唯“新”“炫”不敗，成為科技股活躍于市的關(guān)鍵要素。而在諸多科技股中，VR概念無疑是“最新”和“最炫”的。騰訊的WE大會為其點(diǎn)火之后，VR板塊迅速被引爆并連續(xù)上漲。興業(yè)證券認(rèn)為，騰訊對VR進(jìn)行布局，意味著代表最前沿技術(shù)的產(chǎn)業(yè)巨頭對其未來的看好。事實(shí)上，一級市場上PE/VC的蜂擁投資，也為二級市場樹立了信心。興業(yè)證券指出，“VR是PE/VC 扎堆投資的新風(fēng)口，但VR裝置在2015 年只有零星的出貨量，而2016年Oculus、Sony、HTC等重磅產(chǎn)品將發(fā)布，總體出貨量有望躍升至1400萬臺。”

除了廣闊市場空間外，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)未來有可能還迎來政策紅利。“虛擬現(xiàn)實(shí)與可視化產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”于今年10月在北京中關(guān)村成立，這也標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)已上升到政府創(chuàng)新戰(zhàn)略高度。

中信證券認(rèn)為，硬件方面的提升是VR產(chǎn)業(yè)鏈上第一波的投資方向，隨后是配套軟件平臺的磨合及通信技術(shù)的升級，從而達(dá)到用戶體驗(yàn)的增強(qiáng)并引發(fā)內(nèi)容和場景開發(fā)的勢頭，“在這階段，可重點(diǎn)關(guān)注以智能硬件布局平臺生態(tài)的聯(lián)絡(luò)互動；領(lǐng)導(dǎo)移動通信設(shè)備的中興通訊，以及內(nèi)容分發(fā)優(yōu)化軟件商網(wǎng)宿科技。”

4 并購重組

《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》發(fā)布以后，“1+N”頂層設(shè)計(jì)中的N項(xiàng)文件加速出臺，包括混合所有制改革、國有企業(yè)功能界定與分類以及國有資監(jiān)管體制等意見。二級市場上，目前仍有大量國企上市公司處于停牌狀態(tài)。

“國企改投資機(jī)會的主線在于并購重組，回顧90年代末以及2007年的國企改革，在資本市場上都反映為頻繁的資產(chǎn)并購重組，區(qū)別在于每一輪并購重組的方向都圍繞當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線。”興業(yè)證券在策略報告中指出。

上述機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“海外業(yè)務(wù)收入高，且屬于同一業(yè)務(wù)板塊的央企合并可能性相對更高，包括軍工、機(jī)械、航運(yùn)、船舶制造、建筑、石油石化等。”

招商證券表示，“南方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和領(lǐng)導(dǎo)對改革態(tài)度較開明的地區(qū)進(jìn)展比較快。上海、廣東、安徽、浙江、山東等地區(qū)值得重點(diǎn)關(guān)注，這些板塊的彈性也較強(qiáng)。”就本地上市公司而言，珠江鋼琴、廣州浪奇、海格通信、廣百股份、珠江實(shí)業(yè)等都值得關(guān)注。

5 “美體教”

國泰君安在策略報告中力推薦“美體教”，包括消費(fèi)服務(wù)升級的90后消費(fèi)(影視娛樂、電競、動漫)、體育、現(xiàn)代教育、信息經(jīng)濟(jì)主題以及“十三五”的美麗中國(環(huán)保)等主題。值得注意的是，在申萬宏源的投資組合“SHAREN”中，均是高景氣的新興行業(yè)，重點(diǎn)包括體育(Sports)、教育(Education)等。

興業(yè)證券就“體育”和“教育”兩大主題予以闡述，“2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元，而2013年我國體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出剛剛達(dá)到1.1萬億元。2013年體育增加值3563億元，僅占GDP 比例 0.63%，低于全球整體1%的比例。而在政策松綁、技術(shù)創(chuàng)新之下，幼教/K12線上、線下培訓(xùn)領(lǐng)域投資機(jī)會將涌現(xiàn)。”

在體育方面，渤海證券認(rèn)為，投資邏輯上看好相關(guān)中超俱樂部概念個股，特別是整體實(shí)力較強(qiáng)的中信國安、江蘇舜天，也看好相關(guān)體育器材個股雙象股份、探路者等。而在教育方面，興業(yè)證券則建議，關(guān)注具備產(chǎn)品創(chuàng)新等內(nèi)生能力，并在課堂互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域耕耘已久的公司，如中南傳媒、鳳凰傳媒、科大訊飛；具備教育領(lǐng)域的并購整合實(shí)力的公司，如立思辰、拓維信息。

■聲音

李大霄：3000點(diǎn)成2016年A股地平線

“A股最大的下行階段已經(jīng)結(jié)束，市場上的‘泡沫’也逐漸消除。3000點(diǎn)是明年的地平線，也就是說滬指至少會在3000點(diǎn)之上。”昨日，在廣東廣播電視臺財(cái)經(jīng)節(jié)目中心主辦的2015年投資理財(cái)博覽會暨互聯(lián)網(wǎng)金融節(jié)現(xiàn)場，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，“A股正從‘嬰兒底’走向‘慢牛’”。

李大霄對新快報記者指出，“2016年的市場依舊會維持區(qū)間震蕩，大跌不可能，但上行會有曲折。”此外，他依舊堅(jiān)定自己此前的觀點(diǎn)，“投資者要警惕‘黑五類’股票風(fēng)險，不排除它們會有反彈機(jī)會，但整體估值還是偏貴。”據(jù)了解，所謂的“黑五類”就是指小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股。李大霄極力推薦目前估值水平處于低位，凈利潤占比較大的銀行和非銀金融板塊。“基建、房地產(chǎn)和消費(fèi)板塊也值得挖掘，但軍工板塊要小心。”李大霄補(bǔ)充。

朱平：明年走勢平穩(wěn)但操作難度會加大

廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平認(rèn)為，“在‘資產(chǎn)荒’和A股估值上升的背景下，大量資金會進(jìn)入股市，進(jìn)而托舉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，明年的行情應(yīng)該是比較‘平穩(wěn)’的。”但在具體的投資上，投資者的操作難度會加大，投資者不能太激進(jìn)。朱平表示，“即便那些新興的行業(yè)很受歡迎，但其在市場上的占比不會太大，比較看好醫(yī)療、云計(jì)算、集成電路等板塊。”