石大勝華：鋰電池電解液溶劑龍頭，布局六氟磷酸鋰，提高一體化的競爭優勢

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：劉威日期：2015-12-11

事件：2015年12月7日公司公告第五屆董事會第九次會議決議公告。主要審議通過：《關于合作經營兗礦國宏化工有限責任公司5萬噸/年碳酸二甲酯裝置項目的議案》、《關于建設5000噸/年六氟磷酸鋰項目的議案》，并分別設立一個全資子公司和一個控股子公司(51%)進行項目運作。

國內領先的碳酸二甲酯(DMC)生產商，能同時為下游鋰電池企業提供5種電解液溶劑。公司致力于成為全球最優秀的鋰離子電池材料供應商，擁有碳酸二甲酯產能10萬噸，是目前國內唯一能夠同時提供五種鋰離子電池電解液溶劑的企業，公司產品齊全，質量最好，開工率最高，方便下游企業一次性采購，一體化優勢明顯。

合營兗礦國宏5萬噸/年碳酸二甲酯裝置項目，有利于發揮公司經營管理和技術優勢，緩解公司產能瓶頸。DMC是作為生產鋰電池電解液溶劑、環保涂料以及聚碳酸酯(PC)等的重要化工原料，公司經過多年發展現已成為國內重要的碳酸二甲酯的生產商和供應商，市場占有率13%，在行業中居于領先地位。此次合作有利于縮短投資周期、減少固定資產投資、發揮公司在管理經營和技術上的優勢，及時緩解公司的產能瓶頸，實現雙方的共贏。按照協議2017年12月31日前合作資產每年實現的凈利潤歸石大勝華所有。伴隨新能源汽車產銷量的大幅增長，公司DMC系列產品將迎來快速增長的機遇期。

布局鋰電池電解液溶質六氟磷酸鋰，提高一體化競爭優勢。公司規劃2016年進行一期1000噸/年六氟磷酸鋰項目建設，建設周期一年；2017年擇機進行二期4000噸/年項目建設。六氟磷酸鋰項目的建設，將溶劑與溶質復配形成電解液，將會進一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競爭優勢，方便下游電池廠商的采購，增強客戶的粘性，實現共贏。

采用新工藝提升MTBE質量，向高附加值下游產業發展。2014年公司MTBE產能達28萬噸，市場份額為2.3%。目前行業內大部分產能生產的產品質量普遍較低，而公司采用國外最先進的烯烴異構化生產技術，給公司帶來顯著的原材料成本優勢和產品質量優勢，隨著國內油品質量標準的升級，有助于公司打破行業競爭現狀并逐步占據利潤率高的高質MTBE產品市場。

盈利預測及投資建議。預計2015-2017年歸屬母公司凈利潤分別為0.66/1.12/1.46億元，同比增長55%/70%/30%，對應EPS分別為0.32/0.55/0.72元。鑒于公司在鋰電池電解液領域進一步布局，有利于發揮一體化的優勢，且作為次新股尚未被市場充分認知，可以給與一定的估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級，2016年目標價43元，對應2016年78xPE.

風險提示：項目建設進度低于預期的風險；原油價格大幅波動的風險。

中海油服：公司預計16年經營利潤將下滑

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：劉志成日期：2015-12-11

中海油服預計2016年資本性開支為35-45億人民幣，相比2015年65-75億人民幣的預算明顯下降。更值得關注的是，由于經營環境艱難，公司預計2016年的營收和經營利潤將同比減少。因此，我們采用了更為保守的假設，將2016-17年盈利預測分別下調24%和4%。我們對中海油服維持賣出評級，公司的盈利在本周期尚未見底。

支撐評級的要點

由于油價低迷和2016年初可能取消對伊朗的制裁將導致伊朗擴大石油產量令油價進一步下跌，未來石油公司可能會進一步下調資本性開支預算。同時油服市場也會進一步收縮，尤其是專門提供海上項目的油服企業，因為這些項目的盈虧平衡油價相對更高。

由于需求低迷，油服企業的業務量可能會進一步減少，服務價格的壓力也會更大。中海油服預計這些因素導致2016年營收和經營利潤下滑。

公司需要對資產做進一步減值。公司的全部44個鉆機中還有14個未簽訂16年的全年合同。考慮到市場環境進一步惡化，我們將這些鉆機在2016年沒有合同時段的利用率預測從50%下調至30%。

風險提示

油價大漲；

成本控制措施的實際效果超過預期。

估值

我們依然將H股目標價定為13倍2015年預期盈利，是2015年8月以來交易區間的上限。由于近期人民幣貶值，我們將目標價從5.83港幣下調為5.74港幣；

A股方面，我們將目標價從11.71人民幣下調至11.61人民幣，依然以3個月A-H股平均溢價為基準(自10月底最近一期報告出版以來，溢價已從146%縮窄至144%).