2016年1季度，美國的庫存風險和伊朗石油解禁會讓油價再創新低，WTI或跌至30美元/桶，最終供給過剩的格局還將長期存在。2016年的油價預測均值 WTI為40美元/桶，小公司很可能在2016年啟動石油行業的破產潮。

過去一年半以來，國際油價慘遭“腰斬”，今年年初小幅反彈后又頻生動蕩，如今更是跌破了40美元/桶，高盛更是預計稱油價可能跌回20美元/桶。無疑，OPEC不減產、美國頁巖氣革命等所導致的原油供過于求，以及美聯儲加息預期促發的美元升值都是打壓油價的“主力軍”。未來，油價究竟將去往何處？

東證期貨最新發布年度報告——《產能退出漫長路油價尋底仍未了》，其原油分析師金曉接受了《第一財經日報》的專訪。他表示，2016 年 1 季度，美國的庫存風險和伊朗石油解禁會讓油價再創新低，WTI 或跌至 30 美元/桶，最終供給過剩的格局還將長期存在。“基于我們對 2016 年的油價預測均值 WTI 為 40 美元/桶，小公司很可能在 2016 年啟動石油行業的破產潮?！?/p>

第一財經日報(下稱“日報”)：原油產量會大幅下降嗎？

金曉：盡管美國原油產量出現下降，但是 OPEC 產量增長明顯超過美國原油產量的下降幅度， 因此供給過剩的格局還將持續。

自 2014 年 12 月 OPEC 年度會議做出不減產的決議之后， OPEC 原油產量出現非常明顯的增長。截至2015年1-10月，OPEC原油平均產量為 3,126 萬桶/天，同比增加 106 萬桶/天。

其中，沙特和伊拉克是OPEC產量增長的主要貢獻者。截至2015年10月，兩國合計產量同比增加 163 萬桶/天，高出 OPEC 的產量增速。

沙特已經從上世紀 80 年代的“減產之痛”充分汲取教訓，所以當前的市場份額策略會得到繼續執行，也就是說在伊拉克產量不斷增長和伊朗石油解禁在即的情況下，沙特不會因為受限于 OPEC 的 Quota 系統而減少自身的產量，從而為其他 OPEC 成員國的產量騰出空間。

2015 年 1-10 月，沙特原油平均產量為 1,024 萬桶/天，同比增加 55.8 萬桶/天。通過對 Shaybah 和 Khurails 油田的擴產，沙特原油產量有望在 2016 年提升至 1100 萬桶/天。

日報：伊朗石油出口解禁會否加劇供應壓力？

金曉：伊朗石油出口解禁在即，其正在加速履行去核承諾，這也將進一步加劇供給壓力。

伊朗原油產量在歐美對伊實施石油禁運之后，原油產量一直比較穩定，維持在 280-290 萬桶/天。2015 年 7 月 14 日， “P5+1”伊朗核談判終于達成國際原子能機構 IAEA 最近發布了一份針對伊朗去核化的季度報告，并且稱伊朗已經在加快履行去核措施。在 JCPOA 里面，伊朗需要削減至少96%的濃縮鈾庫存，預計在 2016 年 1 月，伊朗可以兌現在 JCPOA 里面的承諾。因此，伊朗石油有望在 2016 年 1 季度解禁。伊朗官方的預計是在解禁后 5-6 個月，伊朗原油產量可以增加 100 萬桶/天。保守估算，至 2016 年底，伊朗原油產量恢復至 360-380 萬桶/ 天還是大概率事件。

日報：能源企業采取何種措施應對油價暴跌危機？

金曉：首先，裁員是緩解現金壓力的一種簡單且有效方式。三季報時期，不少公司均透露了裁員計劃。以雪佛龍(Chevron)為例，其 CEO 就宣布計劃裁員 6000-7000 人。美國油氣開采行業的雇員在 2014 年 10 月達到自上世紀 90 年代以來的歷史峰值水平。油價的下跌導致行業的從業人員數量下降。截至 2015 年 10 月，該行業的雇員總數為 18.7 萬人，同比下降 7%， 失業率也從 2014 年 10 月的 4.5%升至 9.4%，遠遠高于美國非農平均失業率水平。

無論是大公司還是小公司，2014 年雇員人數均出現了一定幅度的下降。2014 年，大公司和小公司雇員人數較 2013 年分別下降 9500 人和 500 人。2015年的降幅會只增不減。

此外，石油公司在衍生品市場的對沖操作能夠在一定上緩解油價下行的壓力。在 2014 年 4 季度，短/長期套期保值資產達到階段性峰值水平。

以德文能源公司(Devon Energy)為例，2014 年 4 季度至 2015 年 3 季度期間，該公司的原油現貨平均售價為 45.2 美元/桶，而通過套期保值實現的油價為 63.8 美元/桶，較未套期保值的價格高出41%。套期保值與未套期保值的差異之所以如此之大，原因在于在 4Q14 至 3Q15 期間的套期保值是在油價下跌或剛開始下跌時就建立的頭寸，因為那時遠期合約的價格還比較高。但是隨著油價的下跌。遠期合約價格也出現較大幅度的下跌，盡管遠期升水還存在。因此，隨著時間的推移，套期保值的效果也會減弱。

值得注意的是，即使油價已經跌至歷史上的低位，許多公司仍在積極套保。北美地區許多公司已經為 2016年的產量建立了套保頭。小公司在套保，國家石油公司也未例外，2014 年，墨西哥石油公司(Pemex) 為其計劃出口的原油做了全部套保，套保量高達 2.28 億桶，將 2015 年 Pemex 出口銷售價格鎖定在了 76.4 美元/桶。而 2015 年前 6 個月 Pemex 所產原油現貨平均出口價格僅為 50 美元/桶。2015 年，Pemex 繼續為其計劃出口的 2.12 億桶原油進行套保，將 2016 年的出口銷售價格鎖定在了 49 美元/桶。

日報：2016年，眾多能源企業會面臨破產風險嗎？

金曉：我們針對樣本中的大公司和小公司在未來 5 年里的凈現金頭寸做出預測，并且比較了在不同油價環境中大、小公司的凈現金頭寸會產生如何變化，主要的目的在于預測石油公司什么時候會出現較大規模的破產。凈現金頭寸的預測方法是現有的現金頭寸(Cash)加上自由現金流(即經營性現金流(CFO) 減去資本支出(Capex))，再加上債務凈融資金額(新發行債券和貸款總額減去當期債券本金、貸款金額以及利息).

如果 WTI 保持在 50 美元/桶，大公司在 2016-2020年期間的現金仍舊比較充足(個別公司出現破產風險仍存在)。即使 WTI 跌至 20 美元/桶，大公司尚且能撐過 2016 年。然而，小公司的情況則非常糟糕，即便是 WTI 在 2016 年能夠保持在 50 美元/桶，小公司也會面臨現金枯竭的風險。因此，基于我們對 2016 年的油價預測均值 WTI 為 40 美元/桶，小公司很可能在 2016 年啟動石油行業的破產潮。

日報：油價未來將何去何從？

金曉：石油公司的破產和庫存水平的下降可能會導致油價在 2-3 季度中間出現一波反彈行情，但是反彈的上行空間有限，因為畢竟 OPEC 還在增產。對于 WTI，我們預判的反彈上限是 50 美元/桶。雖然北美石油行業會出現較大的危機，但是并不意味著所有可能出現危機的公司產能均會退出市場。優質資源還是會被大的石油公司收購，加以利用。此外，石油鉆機效率的提升也會在一定程度避免產量出現斷崖式下降。

油價的下行不僅會沖擊北美的石油公司，中南美洲的石油公司也難以獨善其身。但是由于該地區的石油公司多為國有石油公司(NOC)，國家信用的隱形擔保使得這些企業的產能退出極其困難。此外，油價下跌本身會導致這些產油國的匯率貶值，從而在一定程度緩和了NOC的財務狀況。NOC公司的情況具有共性，導致本該退出市場的產能無法退出，最終供給過剩的格局還將長期存在。

盡管油價已經跌至低位，但是我們認為價格仍處于一個尋底的過程。我們預計，2016 年 1 季度，美國的庫存風險和伊朗石油解禁會讓油價再創新低，WTI 或跌至 30 美元/桶。 油價的進一步下跌或導致北美石油公司啟動破產重組潮以及美國商業原油的去庫存可能會導致 2-3 季度中間油價出現一波反彈行情，WTI 反彈上限為 50 美元/桶。之后，油價重歸下跌通道。