【中泰證券策略周報：關(guān)注預(yù)期差下的投資機會】上周市場出現(xiàn)調(diào)整，全周市場表現(xiàn)較弱。其中上證綜指全周下跌90.41點，跌幅2.56%；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌20.87點，跌幅0.78%。表現(xiàn)較好的行業(yè)仍然集中在通信、計算機、傳媒等TMT行業(yè)，表現(xiàn)相對較弱行業(yè)為建筑、國防軍工、公用事業(yè)、采掘、鋼鐵等行業(yè)。

上周市場出現(xiàn)調(diào)整，全周市場表現(xiàn)較弱。其中上證綜指全周下跌90.41點，跌幅2.56%；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌20.87點，跌幅0.78%。表現(xiàn)較好的行業(yè)仍然集中在通信、計算機、傳媒等TMT行業(yè)，表現(xiàn)相對較弱行業(yè)為建筑、國防軍工、公用事業(yè)、采掘、鋼鐵等行業(yè)。

本周市場關(guān)心焦點集中在美國加息。根據(jù)我們宏觀組的判斷，從美國產(chǎn)能周期、工資環(huán)比漲幅以及美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)這三大核心指標(biāo)可以得出美國經(jīng)濟復(fù)蘇之路仍然艱難，因此，我們對年內(nèi)加息持謹慎態(tài)度，同時我們認為即便美聯(lián)儲強行加息，其有可能重復(fù)99-01加息周期的節(jié)奏：6次加息后，通過13次降息來“糾錯”。然而，需要注意的是，本輪美元的升值屬于歐、日元走弱下的“被動升值”，而歐洲央行12月3日宣布維持基準(zhǔn)利率不變，下調(diào)隔夜存款利率10BP。在歐元區(qū)經(jīng)濟基本面改善預(yù)期以及美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍然一波三折情況之下，美元指數(shù)在12月出現(xiàn)調(diào)整。另一方面，人民幣兌美元匯率本周出現(xiàn)大幅貶值，在美元出現(xiàn)貶值的情況之下，我們認為人民幣匯率的貶值是央行有意而為之，人民幣隨著美元貶值而走弱，在一定程度上消除了人民幣貶值預(yù)期，另一方面，削弱了美元套利空間，美國加息對美元指數(shù)影響的效應(yīng)減弱。我們判斷，如果美聯(lián)儲本月宣布加息，加息的力度是較弱的，同時展望2016年，美聯(lián)儲仍將會通過降息來對沖本次加息的影響。因此，從明年股票市場角度來看，我們認為如美國加息的節(jié)奏和力度低于市場預(yù)期之后，全球流動性寬松的幅度將強于市場預(yù)期，通縮或許不像市場判斷的那么嚴重，股票市場在通縮預(yù)期打滿情況之下，將會進行一定程度的糾錯，預(yù)期差仍然是明年市場走勢的主要矛盾。

對于本周國常會上通過的注冊制草案，我們此前點評認為該來的總會來。本次注冊制改革時間表第一次在政府層面落地。此前市場預(yù)期是在11月20日證監(jiān)會主席提出的全力以赴明年三月注冊制要有結(jié)果。股票市場短期出現(xiàn)小幅度的調(diào)整。尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整幅度相對主板較大。我們認為是事件性沖擊，因為畢竟間隔時間較長。本次政府高層面首次明確時間表，在市場投資者預(yù)期之下，時間相對較長，短期對市場構(gòu)成偏利好的反映。但是，我們認為，該來的總會來，時間早晚而已。從股票市場供需層面來看，供給增加，而需求側(cè)仍然公說公有理，因此在股票市場供需情況來看，在注冊制政策落地以后，表面上構(gòu)成了供需失衡。但是我們認為，國常會提出注冊制的時間表，在一定程度上，時間長度超出市場預(yù)期。是在當(dāng)前市場趨于穩(wěn)定，情緒面逐漸回暖的背景之下，在股票供給端對當(dāng)前資本市場制度一次重大改革。我們判斷，注冊制改革將會逐步進行，在行政色彩逐漸減退之下，新股上市逐漸回歸市場化。(1)從上市公司角度上看，將來上市不需要粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，能夠在企業(yè)需要做大做強時候及時上市融資，有助于降低企業(yè)融資時間成本和債務(wù)比例，對企業(yè)發(fā)展起到正面效果；(2)提高資本市場效率，提高直接融資比例，提升資本市場的戰(zhàn)略地位；(3)注冊制改革是國家當(dāng)前提出的供給側(cè)改革的重要補充，提升企業(yè)效率，解決當(dāng)前企業(yè)融資問題及流動性過剩的矛盾。另一方面，從歷次IPO重啟效果來看，從未對市場趨勢發(fā)生根本性變化。因此，我們認為在供給節(jié)奏可控的情況之下，當(dāng)前注冊制對市場影響有限。

短期我們的觀點。當(dāng)前市場仍然處于存量博弈之中，在12月美國加息預(yù)期已經(jīng)充分反映情況之下，下周市場有望出現(xiàn)先抑后揚的V型走勢，但是考慮到明年1月上市公司減持壓力的提前反映，仍然建議倉位中性。從中期角度看，市場仍然處于政策博弈和新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，我們?nèi)稳豢春眯屡d產(chǎn)業(yè)代表的中小市值成長股。行業(yè)配置建議關(guān)注：美國加息力度與市場預(yù)期差之下的有色金屬，注冊制下的券商，央企合并預(yù)期的國企改革主題及高送轉(zhuǎn)主題。