近期，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近，大宗商品價(jià)格波動(dòng)性增大，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月宣布加息。美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)、制造業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)均延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及需求仍令市場(chǎng)存疑，悲觀情緒揮之不去；供需基本面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商聯(lián)合減產(chǎn)和收儲(chǔ)消息炒作，支撐價(jià)格短期反彈，但上游減產(chǎn)傳達(dá)需要較長(zhǎng)時(shí)間，下游消費(fèi)疲軟未有明顯改善，反彈力度有待觀察。我們預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息將至，滬銅短期反彈，難改中長(zhǎng)期跌勢(shì)。具體內(nèi)容如下：

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，12月加息時(shí)點(diǎn)將至

美聯(lián)儲(chǔ)將于15日至16日召開(kāi)為期兩天的貨幣政策會(huì)議。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多支持美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，外界對(duì)于此次會(huì)議開(kāi)始加息的預(yù)期也在升溫。

耶倫本月初表示，12月的會(huì)議可能決定開(kāi)始提高利率，并表示通脹率較低而就業(yè)市場(chǎng)依然疲弱這兩大長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)于提高利率的擔(dān)憂，將在明年逐步消散。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議將啟動(dòng)近十年來(lái)的首次加息，會(huì)將聯(lián)邦基金利率由0-0.25%提高25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%，此舉將在全球經(jīng)濟(jì)正遭遇逆風(fēng)的背景下，顯示出對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。

近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)維穩(wěn)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，而勞動(dòng)力市場(chǎng)尤為強(qiáng)勁。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.1萬(wàn)人，雖低于前值的29.8萬(wàn)人，但新增就業(yè)人數(shù)維持在20萬(wàn)人以上，且高于預(yù)期的20萬(wàn)人；11月失業(yè)率為5.0%，與上月持平，符合市場(chǎng)預(yù)期。就業(yè)和勞動(dòng)力數(shù)據(jù)均連續(xù)兩個(gè)月大幅上升，加之本月中旬FOMC時(shí)點(diǎn)的臨近，進(jìn)一步增強(qiáng)了加息預(yù)期。

美國(guó)商務(wù)部12月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)11月零售銷售數(shù)據(jù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)11月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)意外上升，11月PPI月率上升0.3%，升幅高于預(yù)期值持平，也高于前值下降0.4%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，足以承受美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行近10年來(lái)首次加息所帶來(lái)的影響。

制造業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月制造業(yè)PMI終值為52.8，錄得2月來(lái)最大降幅，初值為52.6,10月終值為54.1.11月產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)終值為54.8，初值為54.6。顯示產(chǎn)出分項(xiàng)表現(xiàn)依然穩(wěn)固，總體來(lái)看，美國(guó)內(nèi)需基本維穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)疲軟和美元走強(qiáng)對(duì)工廠訂單造成一定不利影響。

房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)10月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)月率環(huán)比小幅上漲0.2%至107.7，雖然低于市場(chǎng)預(yù)期的上漲1.0%，但中止了連續(xù)2個(gè)月的跌勢(shì)，顯示整體房產(chǎn)市場(chǎng)依然穩(wěn)固。

目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，此時(shí)提高利率可能令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊下，美元指數(shù)上漲將會(huì)成為大概率事件，對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓制。如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹率回升形勢(shì)的估計(jì)有誤，提高利率可能會(huì)結(jié)束經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好趨勢(shì)。而鑒于外界對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本周加息的預(yù)期如此之高，如果此次會(huì)議未啟動(dòng)加息，將令外界猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)是否有難言之隱，從而打擊投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍令市場(chǎng)存疑，悲觀情緒揮之不去

近期公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟依舊。11月份，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出趨于平穩(wěn)。11月官方PMI下跌至49.6%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2012年8月以來(lái)新低。而財(cái)新PMI也連續(xù)9個(gè)月保持在榮枯線下方。財(cái)新數(shù)值為48.6%，雖略有回升，但仍是連續(xù)第9個(gè)月徘徊在榮枯線下方。

值得關(guān)注的是，關(guān)鍵的分項(xiàng)指標(biāo)太差強(qiáng)人意。新出口訂單、積壓訂單、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期4個(gè)指數(shù)降幅均超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。10月份官方PML在9月份基礎(chǔ)上已經(jīng)顯露出企穩(wěn)跡象。而11月PMI數(shù)值已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月維持在50下方并有點(diǎn)跳水味道。11月再次掉頭向下表明經(jīng)濟(jì)觸底過(guò)程中存在一定波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)仍面臨不小的下行壓力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月12日公布數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)497182億元，同比名義增長(zhǎng)10.2%，增速與1-10月份持平。從環(huán)比速度看，11月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長(zhǎng)0.73%。

貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)外貿(mào)出口同比下降6.8%，跌幅雖收窄，但考慮到去年同期低基數(shù)，表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，15年以來(lái)全球貿(mào)易整體萎縮，中國(guó)難以獨(dú)善其身。對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口仍在下滑。對(duì)美(-5.3%)、日(-10.5%)、歐(-9.0%)跌幅擴(kuò)大，對(duì)韓、印增速下降，對(duì)港、東盟跌幅收窄。各類出口均未改頹勢(shì)。

但與此同時(shí)，進(jìn)口有所改善。11月進(jìn)口同比由-18.8%回升至-8.7%，跌幅收窄，個(gè)別大宗商品進(jìn)口量確有反彈，但低基數(shù)是主要原因。11月大宗商品價(jià)格延續(xù)跌跌不休的態(tài)勢(shì)，而內(nèi)需萎靡，短期內(nèi)進(jìn)口難見(jiàn)起色。順差大幅回落，降準(zhǔn)概率上升。

自8月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)增速短暫回升到“2時(shí)代”之后，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月徘徊在“1時(shí)代”。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年11月份中國(guó)CPI同比上漲1.5%，較10月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。CPI增速在今年9月、10月和11月連續(xù)三個(gè)月維持在“1時(shí)代”，同比增速分別為1.6%、1.3%和1.5%。由于臨到年底，采購(gòu)和消費(fèi)需求釋放，可能促使12月份CPI漲幅繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅在1.5%左右。

2015年11月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)環(huán)比下降0.5%，同比下降5.9%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降0.7%，同比下降6.9%。連續(xù)45個(gè)月下降實(shí)在令人揪心，在人工成本(主要是社保)、物流成本、廠房租金、水電費(fèi)用逆勢(shì)上漲的情況下，實(shí)體企業(yè)的出廠價(jià)格持續(xù)下跌。對(duì)于中國(guó)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，恐怕沒(méi)有什么比這更可怕的了。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱依舊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及需求令市場(chǎng)存疑，悲觀情緒揮之不去。

三、供需基本面

1。國(guó)內(nèi)銅企聯(lián)合減產(chǎn)，實(shí)質(zhì)作用仍待驗(yàn)證

月初，包括江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)在內(nèi)的中國(guó)10家銅冶煉企業(yè)于12月1日簽署了削減銅產(chǎn)量的聲明，并表示會(huì)在2016年將年產(chǎn)量削減35萬(wàn)噸。參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，本次減產(chǎn)規(guī)模約占我國(guó)今年銅總產(chǎn)量的8.75%。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前悲觀情緒尚存的大背景下，減產(chǎn)對(duì)于銅價(jià)只能形成短期利好，并不能主導(dǎo)其中長(zhǎng)期的走勢(shì)，且在市場(chǎng)供需關(guān)系沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變以前，以銅為代表的有色金屬仍會(huì)保持弱勢(shì)的形態(tài)運(yùn)行。如果只通過(guò)這一個(gè)舉措來(lái)維持利潤(rùn)的話，那有色金屬企業(yè)將難以完成自救。

另外，值得注意的是，就在中國(guó)減產(chǎn)的同時(shí)，國(guó)外產(chǎn)商卻在擴(kuò)大產(chǎn)出。必和必拓將2016財(cái)年銅產(chǎn)量預(yù)期從150萬(wàn)噸提高到155萬(wàn)噸，并重申2017財(cái)年170萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)。盡管必和必拓的增產(chǎn)幅度相比中國(guó)減產(chǎn)的規(guī)模非常小，但它反映出國(guó)際礦業(yè)公司非常樂(lè)意增產(chǎn)，因?yàn)槊涝到档土怂鼈兊纳a(chǎn)成本。

2。中國(guó)11月銅礦石進(jìn)口量激增至22個(gè)月來(lái)高位

中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，銅金屬和其制品的入境量已較上個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)9%至46萬(wàn)公噸，較去年同期高10%。11月份的銅礦石和精礦出貨量已較10月份環(huán)比增長(zhǎng)37%至144萬(wàn)噸。

中國(guó)銅企和國(guó)外礦企的銅精礦2016年長(zhǎng)單談判進(jìn)展緩慢，雙方分歧較大，但TC/TC最終敲定在100美元/噸和10.0美分/磅附近的可能性較大，反映未來(lái)一年內(nèi)銅精礦仍然供應(yīng)過(guò)剩。受本地和海外價(jià)格之間差距以及加工費(fèi)推動(dòng)，銅礦石和金屬已大量流入中國(guó)。交易商紛紛試圖從較低的銅礦價(jià)格中獲利且年底之前的融資需求也有所增加，中國(guó)11月銅礦石進(jìn)口量激增至22個(gè)月來(lái)高點(diǎn)。

3。下游行業(yè)需求疲軟，難以提供支撐

從下游行業(yè)來(lái)看，需求疲軟現(xiàn)狀未有明顯改變。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6—10月份電力電纜月產(chǎn)量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11月份線纜企業(yè)平均開(kāi)工率同比仍會(huì)下滑。部分大型企業(yè)開(kāi)工率雖高，但由于消費(fèi)淡季和國(guó)網(wǎng)訂單需要墊資等，企業(yè)資金壓力較重，國(guó)網(wǎng)投標(biāo)比重預(yù)期下降。中小型企業(yè)訂單不斷流失，面臨被大面積淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)家電零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)也是如出一轍，市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，對(duì)銅加工企業(yè)更是雪上加霜。而對(duì)于明年及年前市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)研中80%的商家看跌后市，均表示市場(chǎng)行情不會(huì)有所好轉(zhuǎn)，年前仍舊維持弱勢(shì)。

供需面來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商減產(chǎn)對(duì)銅價(jià)略有支撐，但減產(chǎn)的延滯性或使提振有限，而下游行業(yè)消費(fèi)低迷依舊，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求放緩擔(dān)憂難以緩解，中國(guó)需求難以為基本金屬價(jià)格提供有力支撐。

四、技術(shù)面分析

從滬銅主力CU1602合約日K線圖來(lái)看，近期期價(jià)站至短期均線之上，下方受支撐，盤(pán)面有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，上方面臨長(zhǎng)期均線壓制，MACD顯示上漲動(dòng)能保持，盤(pán)面呈震蕩格局。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息時(shí)點(diǎn)將至，令銅價(jià)雪上加霜，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商減產(chǎn)但下游消費(fèi)疲軟，對(duì)銅價(jià)支撐有限。建議投資者美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地前謹(jǐn)慎操作，短線參與為主，關(guān)注中長(zhǎng)線沽空機(jī)會(huì)。