江河創建：投資轉型醫療健康領域步伐加快

類別：公司研究機構：首創證券有限責任公司研究員：邵帥日期：2015-12-18

布局醫療健康產業的近期動向。

1、2015年11月3日公司發布公告，子公司通過香港交易所交易系統買入北控醫療健康產業集團有限公司(以下簡稱“北控醫療健康”)53994000股股票。目前公司下屬公司合計持有北控醫療健康股份數量占其總股本的5.21%。并表示未來或將進一步增持。

2、公司于2015年10月21日發布了關于要約收購VisionEyeInstituteLimited進展的公告。截至2015年10月20日，Vision已有90%以上有投票權的普通股股東接受要約，根據2001年澳大利亞公司法規定，公司可以強制收購Vision剩余不足10%的股份。目前，公司下屬控股公司JanghoHealthCareAustraliaPtyLtd已完成強制收購Vision剩余有投票權的普通股股份。根據澳大利亞證券交易所上市規則相關規定，Vision已于2015年12月15日關閉證券交易并退市。

主要研究結論。

1、增持北控醫療彰顯管理層對其發展頗具信心，未來有望獲得較高的投資回報。

北控醫療是北京控股集團旗下北京建設(控股)的聯營公司，第一大股東CosmicStandInternationalLimited為北京建設(控股)全資附屬公司(持股15.14%)。因此，北控醫療的最終控股股東是北京控股集團，其實際控制人為北京市國有資產監督管理委員會。

由于北京控股集團具備強大政府背景，旗下公司在燃氣、水務、交通和智慧城市建設等領域獨領風騷，而北京控股集團對北控醫療的定位為教育、醫療和養老等領域，未來勢必將以并購等方式實現對上述三大領域深度滲透，將北控醫療打造成為主要服務于北京市的重點民生類公司。江河創建子公司11月3日完成增持后，公司合計持有北控醫療5.21%的份額，按照現有北控醫療現有的持股比例，增持后期持份額僅次于第一大股東，我們分析未來江河創建對北控醫療的持股或將在10%以上。

北京市人口老齡化趨勢明顯，市衛計委發布了2014年度《北京市衛生與人群健康狀況報告》，顯示2014年北京市60歲及以上老年人口為301萬人，占戶籍人口的22.6%；65歲及以上老年人口204.3萬人，占戶籍人口的15.3%，老齡人口的比例進一步加大。慢性病仍是威脅居民健康的首要疾病。2014年北京市戶籍居民的主要死亡原因為慢性病，前三位死因分別為惡性腫瘤、心臟病和腦血管病，共占全部死亡的73.2%。因此，北京市未來對醫療、養老方面的消費需求非常高，具有政府背書的北控醫療有著巨大的發展潛力。公司作為參股企業之一，預期有望獲得較高的分紅收入。

2、收購帶來新的利潤增長點，同時為布局國內民營專業眼科醫院奠定基礎。

收購Vision正是公司實現自身業務轉型，向醫療健康領域邁出的重要一步。Vision是澳大利亞最大的連鎖眼科醫院，在澳大利亞擁有14家專業眼科醫院、9家先進的日間手術中心，6家激光眼科手術中心。專業提供眼科相關服務、專科護理以及手術，包括專業的眼科保健，角膜手術、屈光手術、白內障手術、青光眼治療和手術等。收購完成后，公司將在澳大利亞眼科治療方面占有一席之地，眼科治療收入將成為公司收入來源的一部分，形成新利潤源。

更重要的意義在于，通過收購公司獲得了Vision先進的眼科醫療技術、裝備和醫務人員，將為公司未來布局國內專業眼科醫院提供了支持。《中國民營醫院發展報告(2014)》顯示，我國民營醫院數量由2005年底的3320家，一路攀升至2013年底的11029家，近十年間數量增長超過兩倍，與公立醫院的數量差距不斷在縮小。未來，公司可以借助Vision的技術、設備和醫療資料，完成其在國內專業眼科醫院的組建，實現國內國外業務同時開展的局面。從市場情況來看，我國每年新增近視眼、青光眼、白內障患者的人數呈逐年攀升，僅眼部治療就產生上百億的市場需求，再加上眼部保健和護理需要，整個市場空間極為龐大。從就醫特點分析，往往出現患者就醫過度集中現象，以北京地區為例，同仁醫院的占有率超過40%，此外北大醫院、北大人民醫院、協和醫院也占據一部分份額，私立醫院所占份額相對較小。這就為高水準民營醫院的設立提供了契機。

風險提示。

1。北控醫療未來的發展尚待觀察；2。收購Vision面臨管理層整合等風險。

中航機電：增發過會，航空機電龍頭靜待風起

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：徐志國日期：2015-12-18

投資要點：

事件：公司12月16日晚發布公告，公司非公開發行股票通過證監會審核。

點評：

增發調減3億，優化資本結構。由于東海證券決定不通過集合資管計劃認購2071.82萬股，募集資金總額調整為229900萬元，用于償還銀行貸款。資金到位后，公司資產負債率將從69.42%降低到61.31%，以一年期人民幣貸款基準利率4.35%測算，償還229900萬元借款后公司每年將節約財務費用約10000.65萬元，公司盈利能力將顯著提升。此外，本次“機電振興1號”集合資產管理計劃參與人員包括公司及其全資、托管企業員工的董、監、高及核心技術人員以15190萬元認購(參與人數111人)，成本價14.48元/股。

航空機電龍頭，板塊整合持續推進。我們測算未來20年航空機電系統市場空間近萬億，成長空間極廣闊。公司作為行業龍頭將持續受益。此外，公司目前托管機電系統公司旗下18家公司，2014年底收購其中5家。我們預計有望在2016年一季度完成并表，未來隨中航工業集團資本運作的持續推進，機電板塊航空機電類資產仍存在繼續以上市公司為平臺進一步整合的預期。

增資成飛、沈飛，有望分享中航工業資產證券化盛宴。公司合計對成飛集團、沈飛集團增資2億元。我們推測沈飛、成飛的資產證券化有望在未來2年內完成。對于軍工總裝類企業，由于軍品定價機制導致企業隱藏業績的緣故，我們采用PS估值，由于成飛、沈飛、中航飛機是我國軍用飛機的三大生產基地，參考中航飛機目前的市值水平，粗略估計其上市后各自對應500-600億市值。此次增資實際可類比于PE投資，未來隨成飛、沈飛集團的資產證券化推進，公司將極大受益。

盈利預測與投資建議。因公司2014年報10轉3除權，預計2015-16年EPS分別為0.50、0.59元。若考慮公司2015年完成收購并表及增發帶來的影響，預計2015-16年EPS分別為0.72、0.82元。參考目前中航工業可比公司平均超過70倍的估值水平，公司目前價值明顯被低估，綜合考慮后我們認為公司2015年的合理PE估值應在50倍以上，目標價36.00元，維持“買入”評級。

風險提示。軍品訂單大幅波動。改革的不確定性。低空放開不及預期。