數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)，天天基金研究中心，截至日期：2015-12-17

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融通基金：明年債券牛市有望延續(xù)

IPO重啟后，債市遭遇一小波調(diào)整，但整體來看，今年債市已經(jīng)走上“牛途”。融通歲歲添利定期開放債券基金經(jīng)理王超表示，2016年債券收益率會繼續(xù)下行，這也就意味著債券牛市有望延續(xù)。

“從資金面來分析，年底這一輪IPO后，明年很多資金又要重新配置債券。”王超分析，首先，根據(jù)新規(guī)，新股申購中簽后才繳款，所以申購一只新股所要上繳的金額很少，剩余大部分資金將需要配置債券；其次，IPO新規(guī)后預(yù)計中簽率極大程度降低，有機(jī)構(gòu)預(yù)測明年打新收益率大約在2%-3%，因此打新將由“正業(yè)”轉(zhuǎn)換成“副業(yè)”，打新資金將重新配置債券資產(chǎn)。

從經(jīng)濟(jì)形勢來判斷，王超認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)尚未見底，預(yù)計貨幣政策仍舊寬松。王超認(rèn)為，2008年以前，中國經(jīng)濟(jì)走的是“制造業(yè)投資+出口”的發(fā)展模式，2008年以前中國經(jīng)濟(jì)體量相對偏小，經(jīng)濟(jì)處于趕超階段，制造業(yè)投資增加的產(chǎn)能可以通過外需來消化；2008年金融危機(jī)后，外需受到嚴(yán)重打擊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗禺a(chǎn)投資+基建投資”模式，房地產(chǎn)的繁榮給地方政府帶來了大量的賣地收入，同時也推升了土地價格，地方政府利用賣地收入及將土地劃撥進(jìn)入融資平臺進(jìn)行融資為基建投資提供資金來源。

“這種模式具有很強(qiáng)的正反饋效應(yīng)，房地產(chǎn)越火，賣地收入越高，土地價格也越高，基建投資更容易籌措到資金。但目前這種模式走到了盡頭，原因在于目前人口紅利拐點已過，而房屋庫存又處于高位，地產(chǎn)商面臨去庫存壓力，更急迫的任務(wù)是去庫存而不是增加投資規(guī)模。”王超認(rèn)為，短期內(nèi)要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的反彈只能依賴基建投資增速大幅提升，目前基建投資增速已經(jīng)在近20%的高位，地方財政收入下降和地方債務(wù)的約束都限制了基建投資的資金來源，因此基建增速難以繼續(xù)在目前的高位水平上進(jìn)一步提高，二季度可能會出現(xiàn)新低。

王超判斷，較差的經(jīng)濟(jì)形勢可能持續(xù)到明年二季度，預(yù)計央行將進(jìn)一步采取寬松的貨幣政策，債券牛市有望延續(xù)。不過他同時稱，債券市場也有風(fēng)險點，比如債券違約，或者經(jīng)濟(jì)重走老路，采取激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激手段等特殊情況。“未來債券違約將成為常態(tài)，目前機(jī)構(gòu)的行為過于同質(zhì)化，一旦有債券違約的風(fēng)險，機(jī)構(gòu)很難找到對手盤，所以我們能做的就是事前預(yù)防。在我們公司，目前債券評級必須在AA以上且經(jīng)過研究信用評估符合公司內(nèi)部要求才能入庫。入庫的債券，按內(nèi)部評分重新劃分等級，等級越高，基金經(jīng)理的操作權(quán)限越高，等級越差，操作權(quán)限越低。”王超說。

在投資上，王超表示，明年看好利率債、高等級的信用債、老的城投債；操作上則繼續(xù)保持高杠桿，同時配置高等級的信用債。

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