“錢多+資產(chǎn)荒”的邏輯正在“真正”深入人心。我們一直認(rèn)為“春季躁動(dòng)”是難得的做多時(shí)間窗口，主要基于四方面的核心邏輯：(1)“錢多+資產(chǎn)荒”，階段性的增量博弈有其必然性。(2)前期下跌使得微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)明顯改善，本周市場(chǎng)上漲后，申萬(wàn)宏源金工測(cè)算的公募基金倉(cāng)位整體繼續(xù)下降1.3%，當(dāng)前市場(chǎng)能夠“看空做空”的投資者已為數(shù)不多。(3) 交易制度有利于多頭，做空工具被嚴(yán)格限制。(4) 防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政府工作的重要內(nèi)容，構(gòu)成“底線思維”。“錢多+資產(chǎn)荒”的邏輯正在“真正”深入人心，民資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正深刻改變著保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。負(fù)債端民資保險(xiǎn)承擔(dān)高成本快速擴(kuò)張萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模，資產(chǎn)端通過舉牌(至合并報(bào)表)“高ROE+低估值”標(biāo)的來避免股權(quán)投資價(jià)格波動(dòng)對(duì)于償付能力的影響，已成為民資保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的法寶。因此，保險(xiǎn)舉牌實(shí)際上是民間資本加杠桿向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要部門滲透的一種顯性形式，如果這種模式受到限制，市場(chǎng)自然還會(huì)尋找新的模式。除了舉牌之外，基金仍是銀行和保險(xiǎn)等配置類機(jī)構(gòu)加配權(quán)益的首選，我們相信公募和私募投資者正在逐步直觀感受到資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)推動(dòng)的增量博弈。再次強(qiáng)調(diào)“春季躁動(dòng)”是2016年最確定的機(jī)會(huì)，短期市場(chǎng)也許仍有震蕩，但切莫驚慌，積極布局“春季躁動(dòng)”需把握當(dāng)下！

美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍有分歧，珍惜“春季躁動(dòng)”。美聯(lián)儲(chǔ)加息0.25%，但加息路徑仍有分歧。美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖顯示，加息周期可能長(zhǎng)達(dá)2年，2016年在平均預(yù)期下可能要加息4次。雖然“不撒謊”的點(diǎn)陣圖反映出美聯(lián)儲(chǔ)觀點(diǎn)并不鴿派，但全球資本市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，歐美股市整體走強(qiáng)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，美元、黃金維持震蕩。前期我們反復(fù)提示，美聯(lián)儲(chǔ)加息不論何種結(jié)果，如何表態(tài)都是“靴子落地”，原因是市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)內(nèi)化了最悲觀預(yù)期，即市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)出于預(yù)期管理的目的“威脅”3月繼續(xù)加息已有預(yù)期，“春季躁動(dòng)”時(shí)間窗口內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息預(yù)期難以形成，A股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)驗(yàn)證了我們的判斷。如果拋開預(yù)期，求真求實(shí)，我們同樣認(rèn)為在目前全世界都缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，美國(guó)脫離各國(guó)基本面兌現(xiàn)4次加息的概率較低。而美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息證實(shí)/證偽最近的時(shí)間窗口是明年3月，屆時(shí)不確定性可能明顯加大，所以3月之前行情就更彌足珍貴。強(qiáng)調(diào)“春季躁動(dòng)”并非漠視風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為市場(chǎng)廣泛討論的風(fēng)險(xiǎn)(美聯(lián)儲(chǔ)加息，大非解禁，注冊(cè)制，增發(fā)放量等)已過度反應(yīng)在了絕對(duì)收益投資者的低倉(cāng)位當(dāng)中，而真正的風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管層行政干預(yù)保險(xiǎn)和銀行加配權(quán)益的黑天鵝事件，而周五證監(jiān)會(huì)關(guān)于市場(chǎng)主體合法合規(guī)的收購(gòu)和被收購(gòu)行為監(jiān)管不會(huì)干預(yù)的表態(tài)展示了市場(chǎng)化監(jiān)管的藝術(shù)。

結(jié)構(gòu)不變：“平行世界”的春季躁動(dòng)，服務(wù)業(yè)優(yōu)于TMT。保險(xiǎn)舉牌方興未艾，紅利投資的價(jià)值顯著提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議房地產(chǎn)去庫(kù)存政策不會(huì)落空，藍(lán)籌股勢(shì)必不乏機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦地產(chǎn)和水電。小股票方面，大量資金少數(shù)高景氣的方向，SHARE N仍是確定性的機(jī)會(huì)。決勝春季唯有求新求異。我們明確提出“服務(wù)業(yè)好于TMT”。部分短期無變化，大市值，產(chǎn)業(yè)和業(yè)績(jī)難兌現(xiàn)，且無明顯變化的標(biāo)的可能已遭遇估值瓶頸。A股市場(chǎng)研究“賽道”比研究“賽車”更重要，擔(dān)心服務(wù)業(yè)缺乏有價(jià)值的投資標(biāo)的大可不必，轉(zhuǎn)型投資空間極大，服務(wù)業(yè)標(biāo)的數(shù)量和市值占比趨勢(shì)性上升是大概率事件。