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華孚色紡：穩(wěn)扎穩(wěn)打戰(zhàn)略布局逐漸落地

機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司

事件：

華孚色紡12月20日晚間公告，公司擬以不低于12.72元/股非公開發(fā)行不超過17,295.60萬股公司股票，募集資金總額不超過22億元，募集資金將全部用于阿克蘇16萬錠高檔色紡紗項(xiàng)目及華孚(越南)16萬錠高檔色紡紗項(xiàng)目。

點(diǎn)評：

緊扣“一路一帶”，戰(zhàn)略布局新疆和越南。公司選擇新疆和越南進(jìn)行本次募投項(xiàng)目的建設(shè)，是緊扣國家“一帶一路”的國際化發(fā)展戰(zhàn)略以及國家對于紡織行業(yè)的政策支持。針對新疆公司2010年就開始實(shí)施產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)計(jì)未來也將是公司內(nèi)地產(chǎn)能進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的主要目標(biāo)地；公司于2013年投資設(shè)立了越南子公司，主要看中期勞動(dòng)力優(yōu)勢以及對東南亞國家的輻射能力，公司本次加大在越南的投資，體現(xiàn)了通過利用其在東南亞的區(qū)位優(yōu)勢來開發(fā)國際市場的意圖，這也是公司進(jìn)一步提升越南產(chǎn)能的目的。我們認(rèn)為，本次募投項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步利用公司在新疆的區(qū)域和政策優(yōu)勢，加上越南的布局，對于打通面向亞洲乃至歐洲的經(jīng)濟(jì)通道將具有重要意義。

新疆將是公司發(fā)展的最重要支點(diǎn)。國家對新疆的定位是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)，將通過發(fā)揮新疆獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢和向西開放重要窗口作用，深化與中亞、南亞、西亞等國家交流合作。而且新疆對棉紡業(yè)也給予了足夠誘人的政策支持：2014年7月新疆發(fā)布紡織服裝業(yè)十大優(yōu)惠政策，政策對公司的建設(shè)、經(jīng)營、人力資源以及金融四個(gè)方面進(jìn)行全方位的支持， 公司充分利用中央與地方扶持新疆紡織服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，重點(diǎn)布局新疆，享受中央對新疆紡織的十大優(yōu)惠政策外，鎖定優(yōu)質(zhì)資源，打造高質(zhì)、高效、高附加值，具有國際一流競爭力的新型棉花產(chǎn)業(yè)鏈，公司預(yù)計(jì)每噸紗線將獲得補(bǔ)貼3500元以上，而且我們判斷政策具有一定的持續(xù)性，高額的補(bǔ)貼將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)可觀業(yè)績。

色紡業(yè)具有較大的替代空間，公司彈性最大。從長期來看，色紡紗代表了環(huán)保、科技和時(shí)尚方向，是具有朝陽產(chǎn)業(yè)特征的細(xì)分子行業(yè)，具有旺盛的生命力。隨著人均收入的提升，居民的消費(fèi)意識(shí)也會(huì)隨之提升，同時(shí)技術(shù)的進(jìn)步也將有助于色紡紗進(jìn)一步與色織布、匹染形成三分天下的格局。目前色紡紗在原料中的占比不足5%，依照目前全國紡紗產(chǎn)能一億多錠來算，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模未來可達(dá)3000萬錠以上，其市場空間可達(dá)1800億元，產(chǎn)業(yè)前景非常廣闊。目前色紡紗行業(yè)已形成寡頭壟斷格局，華孚色紡作為全球色紡紗產(chǎn)業(yè)的龍頭，占有中高端色紡紗約40%左右的市場份額，其他規(guī)模較小的中小企業(yè)主要集中在中低端色紡紗領(lǐng)域。由于色紡紗行業(yè)壁壘相對較高，中小企業(yè)和新進(jìn)入者難以打破現(xiàn)有市場競爭格局，未來行業(yè)龍頭的市場地位將得到進(jìn)一步鞏固，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，公司也將成為色紡行業(yè)成長中的最大受益者。

員工持股帶來較強(qiáng)的安全邊際。公司員工持股計(jì)劃購買成本11.47元/股、十倍杠桿(目前員工持股變動(dòng)中杠桿最高)、持股比例2.1%(在員工持股標(biāo)的中屬于偏高比例)、一年的鎖定期，目前股價(jià)相對安全，考慮到較高的杠桿以及相對較短的鎖定期，公司目前具有相對比較強(qiáng)的安全邊際。

盈利預(yù)測與投資評級：由于此次非公開增發(fā)事項(xiàng)尚未完成，我們暫不考慮此次非公開增發(fā)對公司的影響，維持對公司2015~2017年EPS 分別為0.61、0.87、0.93元的盈利預(yù)測；按照2015年12月18日收盤價(jià)12.54元計(jì)算，對應(yīng)2015~2017年P(guān)E 分別為20、14、13倍，繼續(xù)維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：棉價(jià)波動(dòng)劇烈影響銷售訂單，政策改變影響補(bǔ)貼額，人民幣匯率波動(dòng)劇烈，海外需求低于預(yù)期。