中小保險公司個險渠道發展的傳統模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現彎道超車。他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此對于資產收益率的要求更高，在資產荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。

中小保險公司個險渠道發展的傳統模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現彎道超車。他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此對于資產收益率的要求更高，在資產荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。

年底上映的寶萬之爭如同商業大片，引人入勝，資本市場如此熱鬧確實少見。特別是近期險資頻頻在二級市場增持，甚至部分保險公司從過去的純粹財務投資轉向控股股東并深度介入公司，已經讓產業公司產生不安和警惕。

筆者認為，“保萬之爭”發生在險資舉牌數量增大和節奏加快的背景下。今年A股市場就有36家公司被不同的險資舉牌，從數量上來說已經超過過去5年的兩倍多。險資舉牌從節奏上來看今年下半年有明顯加快的趨勢，單12月份就有9家公司被險企舉牌。

事實上，險資舉牌行為對于險資大類資產配置的影響較小，在市場震蕩疲軟的背景下險資歷史權益類投資占比在10%左右。今年以來，險資股票和基金投資占比開始提升。今年前10月股票占比達到13.66%。筆者認為，明年險資權益類投資占比依然有上升的空間。

被探究最多的是，為何在這個時點上，險資頻頻舉牌。筆者認為，監管放寬是險資舉牌的前提。特別是保監會提高了對于險資投資藍籌股票監管比例上限，對險資舉牌藍籌從制度上提供了便利。此外，國內市場利率水平不斷下行，保險資金投資收益率也受到了挑戰，尤其險資中需要重新配置和新配資產的收益率壓力更大。在資產荒背景下，保險增量保費高企，配資壓力導致險資傾向于二級市場。

此外，筆者認為，保險公司在年底增持，也可以享受會計處理帶來的投資收益。從會計學的角度看，舉牌的權益法記賬可以節約資本占用，此外險資舉牌也是避免股票市場波動，在報表上覆蓋資金成本的最佳方法。

不過，發展模式決定了經營方式不同。現在舉牌公司多為中小民營保險公司，傳統大型保險公司依然以穩健為主。

此外，保險公司這幾年的風險偏好有所提升，也是受到了保險負債成本上升和股市走強兩個因素的影響。

保險公司上市的不多，以大型上市公司為觀察窗口，特別是從四大上市保險公司協議存款到期情況來看，2015年協議存款到期量大幅上升，而今后兩年的到期量也維持在3000億元的高位。這部分資金存在配置壓力。

從保險公司投資資產配置來看，從2013年到2015年中報，綜合國壽、平安、太保三家公司情況來看，固收類投資占比逐年下滑，下滑幅度達到5.9%，而權益類占比卻逐年攀升，上升幅度為6.2%。投資性房地產類和現金及其他類變化不大。即使在固定收益投資類別中，保險公司也主要增加了信托公司信托計劃、商業銀行理財產品、債權投資計劃等資產的投資占比，用來替代定期存款和債券投資。

三家公司投資規模較年初有較大規模增長，合計有6%左右占比的固定收益投資轉化成權益類投資。今年總投資收益率因資本市場波動受到影響，但全年預期收益率依然好于上年。

另一方面，在二級市場上頻繁舉牌的保險公司，如安邦保險、前海人壽、陽光人壽、富德生命人壽、國華人壽等，多為中小公司，走傳統保險公司建個險渠道發展的模式已很難走通，而借助萬能險則能獲得保費飛躍增長，實現彎道超車。

他們負債端成本較高，一般在6%以上，因此他們對于資產收益率的要求更高，在資產荒的情況下市場也倒逼這些公司尋求獲得更高收益的投資方式。所以他們在權益資產配置上將更為激進，以獲取更多利差收益以及業務規模。

從規模保費的角度來看，很多民營保險公司已成長為中大型保險公司。今年前10個月，富德生命人壽、華夏人壽按規模保費統計，已經位列第三、第四大壽險公司，規模保費僅次于國壽和平安人壽，超越新華人壽和太保人壽。安邦人壽、前海人壽位列第十、第十一。不過，他們規模保費雖然增長很快，但標準保費較少，而標準保費才是考量壽險公司內含價值的核心指標。

筆者認為，險資舉牌更多是為集團戰略服務，并非保險業務本身的投資需要。如果從長遠角度來看，激進就意味著風險。特別是現階段我國保險資產負債不匹配度較為嚴重，超過5年久期的保險資產和負債匹配度較低，因此尋求資產和負債平衡是保險公司穩定經營的核心，這是保險投資的核心驅動因素。

對于越來越激烈的險資舉牌，保監會還是對于“進擊的保險公司們”提出警示。保監會本周公布《保險資金運用內部控制指引》及《保險資金運用內部控制應用指引》，其中分別對銀行存款投資、固定收益投資、股票和股票型基金投資的關鍵環節制定了內控標準和流程，將有效防范上述投資領域的主要風險和問題，比如股票投資領域的資產配置風險、內幕交易和利益輸送風險等問題。