【2016年A股五大關(guān)鍵詞】注冊制會改變 A 股生態(tài)環(huán)境嗎？A 股歷史一直上演“小”神話，小市值公司整體表現(xiàn)更優(yōu)，這源于制度紅利。

①資產(chǎn)荒還會繼續(xù)嗎？回顧美國 1900 年以來的十年期國債收益率，利率走完一輪上升或下降趨勢平均達 25 年。中國的利率下行之路可能還很長。大類資產(chǎn)輪動周期往往五年以上乃至十年，長期看股權(quán)投融資時代可能才開始。最近保險公司頻繁舉牌上市公司說明資產(chǎn)配臵向股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的潮流。我們測算，16 年資金凈流入預(yù)計約為 3.3 萬億，其中資金流入5.5 萬億，資金流出 2.2 萬億。詳見報告《展望 2016:有多少錢可以進來-20151204》。

②注冊制會改變 A 股生態(tài)環(huán)境嗎？A 股歷史一直上演“小”神話，小市值公司整體表現(xiàn)更優(yōu)，這源于制度紅利。發(fā)行審核制和退市制度不完善的背景下，小市值公司殼價值和并購重組優(yōu)勢更明顯。未來在注冊制完全實施后，寬進寬出，殼價值必將逐漸消失。但是短期來看，目前的注冊制很可能是有保留、有管控的注冊制。尤其是，目前證監(jiān)會已受理首發(fā)企業(yè)高達 750 家，還需要一個漸進的過程。注冊制真正全面實施前，并購重組將繼續(xù)火爆，小市值公司的殼價值仍然存在。詳見報告《A 股的“小”神話：市值越小越妖》。

③美聯(lián)儲會大幅加息嗎？國內(nèi)投資者對于 16 年美國加息次數(shù)預(yù)期均值為 2.3 次。如果 3 月美聯(lián)儲加息，對 A 股市場投資者而言是超預(yù)期事件。而如果 2016 年美聯(lián)儲加息 4 次，即每個季度末都加息，則新興市場的匯率風(fēng)險將會更加劇烈。在未來很長一段時間內(nèi)，部分新興經(jīng)濟體仍然存在風(fēng)險。

④去杠桿、去產(chǎn)能沖擊有多大？各類政府工作會議多次強調(diào)將推進供給側(cè)改革，相關(guān)政策措施如落地，很可能在 3 月份兩會之后。如去產(chǎn)能、去杠桿推進力度大，必將出現(xiàn)多起企業(yè)的關(guān)停并轉(zhuǎn)，壞賬和信用風(fēng)險暴露。中期而言，這是好事，但短期不僅影響短經(jīng)濟增長，更會影響市場情緒。2014 年 2 月底-5 月底，即信用風(fēng)險暴露及匯率貶值曾引發(fā)了一輪市場調(diào)整。

⑤A 股納入 MSCI 會帶來什么新變化？回顧歷史，風(fēng)格切換呈現(xiàn)出兩大特征：一是大象起舞需刮大風(fēng)，二是風(fēng)格切換來也匆匆去也匆匆。回到當下，大風(fēng)還未看到，風(fēng)格切換時機尚不成熟。16 年 6 月 A 股納入 MSCI 迎來再評估，有可能再次成為風(fēng)格切換的催化劑。

⑥應(yīng)對策略：擁抱春季行情，持有成長。年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風(fēng)險偏好，春季行情不會缺席。展望 2016，資產(chǎn)荒背景下大類資產(chǎn)配臵向權(quán)益市場的趨勢不變，年初仍是做多的良好窗口期，下一步值得警惕的時間窗口期是 3-4 月，美聯(lián)儲加息、去產(chǎn)能去杠桿、注冊制等各類不利影響集中出現(xiàn)。風(fēng)格方面，當下沒有大風(fēng)，成長性的中小創(chuàng)繼續(xù)占優(yōu)，關(guān)注 16 年年中 A 股納入 MSCI 可能引發(fā)的階段性切換。建議繼續(xù)持有成長，關(guān)注農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、以及軍工等。主題掘金小市值殼價值公司。

風(fēng)險提示。海外金融市場波動，經(jīng)濟增長失速，政策調(diào)控市場超預(yù)期。