【多重利空襲擊 滬指暴跌7.04%】今年以來4個(gè)交易日，4次觸發(fā)“熔斷”，原因何在？富國(guó)基金等多家機(jī)構(gòu)均表示，相比第一次熔斷，昨日觸發(fā)的核心原因在于人民幣的階梯式貶值，再加上注冊(cè)制等因素進(jìn)一步催化。

萬萬沒想到，周二周三的反彈只是曇花一現(xiàn)。昨日，開盤13分鐘即達(dá)5%熔斷閾值，恢復(fù)交易后僅僅2分鐘就被砸到7%熔斷閾值，結(jié)束全天交易直至收盤集合競(jìng)價(jià)。截至終盤，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3125點(diǎn)，暴跌236.84點(diǎn)，跌幅高達(dá)7.04%；深證成指收?qǐng)?bào)10760.27點(diǎn)，暴跌964.61點(diǎn)，跌幅高達(dá)8.23%；中小板綜暴跌8.27%；創(chuàng)業(yè)板指暴跌8.58%。兩市成交金額合計(jì)1879.57億元，創(chuàng)18個(gè)月地量。

盤面奇觀

全天交易僅15分鐘

央行三天投放資金1900億元，沒能讓A股雄起。昨日滬指開盤暴跌52個(gè)點(diǎn)，隨后一瀉千里。短短13分鐘，大盤觸及5%熔斷閾值；9點(diǎn)57分恢復(fù)交易后，恐慌盤奪路狂奔，僅僅2分鐘便觸及到7%熔斷閾值，隨后一直暫停交易至收盤。終盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)，指數(shù)詭異反彈。雖然全天僅交易15分鐘，兩市成交額只有1879.57億元，但如按交易時(shí)間比例計(jì)算，昨天兩市理論上創(chuàng)下3.01萬億歷史天量。

值得一提的是，昨天滬深300兩次熔斷時(shí)，跌幅分別為5.38%、7.21%，均超出5%和7%熔斷閾值。上交所解釋稱，因滬深300指數(shù)由兩個(gè)市場(chǎng)股票構(gòu)成，指數(shù)合成計(jì)算和指數(shù)行情傳輸需要時(shí)間，同時(shí)交易系統(tǒng)完成暫停交易處理需要耗時(shí)，其間市場(chǎng)仍有部分交易。

進(jìn)入2016年，股市可謂“很慘、很暴力”，投資者還沒從周一的暴跌回過神來，昨天便再次遭到屠殺。4天4次“熔斷”，155分鐘市值蒸發(fā)6.66萬億。一不小心，A股創(chuàng)出8項(xiàng)紀(jì)錄。

個(gè)股之殤

兩市1685只股跌停

兩市除可憐巴巴的35只股票收紅外(且多為上市新股和復(fù)牌股)，其余個(gè)股紛紛靠攏跌停板，多達(dá)1685只股票跌停。無論是煤炭、鋼鐵等周期性藍(lán)籌，還是鋰電池、互聯(lián)網(wǎng)、生物識(shí)別、網(wǎng)絡(luò)安全等成長(zhǎng)型題材，均被沉重的拋壓硬生生砸到跌停板上，而跌幅最小的銀行板塊也達(dá)4.34%。

全球普跌

歐美市場(chǎng)繼續(xù)下挫

全球股市一片慘綠，無一幸免。昨日，亞太股市紛紛暴挫，中國(guó)香港恒生指數(shù)暴跌3.09%，創(chuàng)2年半以來新低；中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌1.73%；日經(jīng)指數(shù)跌2.33%。新加坡、泰國(guó)、菲律賓、印度股市大跌2.18%~2.86%不等。

開盤不久的歐洲股市，同樣遭遇拋售狂潮。截至北京時(shí)間昨天23點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌2%，德國(guó)DAX30指數(shù)跌2.43%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌1.7%；美國(guó)道瓊斯、納斯達(dá)克及標(biāo)普三大指數(shù)，分別下跌1.12%、1.79%和1.36%。

探因

多重利空襲擊

A股再現(xiàn)斷崖式下跌

今年以來4個(gè)交易日，4次觸發(fā)“熔斷”，原因何在？富國(guó)基金等多家機(jī)構(gòu)均表示，相比第一次熔斷，昨日觸發(fā)的核心原因在于人民幣的階梯式貶值，再加上注冊(cè)制等因素進(jìn)一步催化。

“股市近期連續(xù)崩跌，主要受六大利空聯(lián)合剿殺。”申萬宏源首席分析師徐新杰認(rèn)為，第一，人民幣連續(xù)大幅貶值，人民幣兌美元中間價(jià)跌至6.5646；2015年12月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大降1079億美元，創(chuàng)單月最大降幅。第二，全球股市持續(xù)重挫。第三，地緣政治緊張擔(dān)憂再次升溫。第四，上市公司限售股減持禁令到期，盡管證監(jiān)會(huì)緊急出臺(tái)減持新規(guī)，然而為時(shí)已晚。第五，兩融余額連續(xù)三個(gè)交易日回落，沒有新增資金進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)滬股通連續(xù)凈流出。第六，A股估值偏高，在本輪暴跌前，中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率分別高達(dá)72倍、114倍。

縱深

“冷靜期”形同虛設(shè)熔斷存五大疏漏

為何被寄予厚望的“減震器”備受投資者詬病？西南政法大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)黃小寧、浙江金融學(xué)院特聘教授錢向勁、重慶國(guó)泰君邦基金公司總經(jīng)理賴藝?yán)俚热苏J(rèn)為，因現(xiàn)行熔斷機(jī)制存在一定疏漏，導(dǎo)致“冷靜期”形同虛設(shè)、市場(chǎng)流動(dòng)性差、跌停股多、交易時(shí)間大幅縮水等問題。因此，現(xiàn)行熔斷機(jī)制的五大疏漏亟待修復(fù)。

疏漏

市場(chǎng)波動(dòng)大熔斷閾值過低檔次少

從歷史上看，A股市場(chǎng)波動(dòng)一直較大，僅2015年滬深300指數(shù)單日漲跌幅在5%的交易日就有25次，以此推算，按現(xiàn)行熔斷機(jī)制A股市場(chǎng)平均一個(gè)月要觸發(fā)兩次熔斷。同時(shí)，5%和7%兩檔熔斷閾值之間的間隔過窄。

建議：放寬熔斷觸發(fā)閾值設(shè)置，比如將第一檔、第二檔閾值分別降至7%、9%。也可在現(xiàn)有熔斷閾值設(shè)置增加第三檔閾值，將收市觸發(fā)條件轉(zhuǎn)移到第三檔閾值上。

中場(chǎng)均緘默 “冷靜期”形同虛設(shè)

從美國(guó)等境外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，一旦市場(chǎng)觸發(fā)熔斷機(jī)制，市場(chǎng)在暫停交易的同時(shí)監(jiān)管部門和上市公司都會(huì)對(duì)市場(chǎng)異動(dòng)進(jìn)行說明，平緩?fù)顿Y者情緒。但從周一和周四A股市場(chǎng)觸發(fā)熔斷之后的情況看，監(jiān)管部門和上市公司都毫無動(dòng)作，這只會(huì)加劇投資者的恐慌。

建議：要發(fā)揮熔斷“冷靜期”的作用，就要讓股價(jià)波動(dòng)較大的上市公司在此期間進(jìn)行情況說明，強(qiáng)化“冷靜期”的市場(chǎng)信息披露。同時(shí)，交易所、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門也應(yīng)及時(shí)對(duì)市場(chǎng)流言予以證明或澄清，消除投資者的恐慌。

空頭可操作期指熔斷設(shè)置不合理

按現(xiàn)行熔斷機(jī)制，當(dāng)滬深300指數(shù)尚未觸發(fā)熔斷時(shí)，股指期貨市場(chǎng)就可能已熔斷，這客觀上加大了空頭通過期指操縱指數(shù)的可能性。

建議：放寬股指期貨市場(chǎng)的熔斷幅度限制，至少要達(dá)到和二級(jí)市場(chǎng)熔斷閾值相當(dāng)?shù)某潭取Ｍ瑫r(shí)，股指期貨合約的標(biāo)的不僅是滬深300指數(shù)，因此僅用滬深300指數(shù)作為股指期貨的熔斷基準(zhǔn)指數(shù)并不合適。

覆蓋面偏窄空頭做空成本降低

滬深300指數(shù)成分股并不能完全反映A股市場(chǎng)的規(guī)模，但資金只要對(duì)滬深300指數(shù)施加影響，便可能導(dǎo)致A股市場(chǎng)另外2500余家上市公司因熔斷而無法交易，空頭只需相對(duì)較低的資金成本就可將多數(shù)個(gè)股逼入跌停。

建議：擴(kuò)大熔斷機(jī)制的基準(zhǔn)指數(shù)范圍，比如選擇市場(chǎng)覆蓋面更廣的中證500指數(shù)，或者根據(jù)不同市場(chǎng)設(shè)置不同的熔斷機(jī)制基準(zhǔn)指數(shù)。

“熔斷”搶戲漲跌停制度失去功效

國(guó)際資本市場(chǎng)主要采取設(shè)置熔斷機(jī)制但不設(shè)置個(gè)股漲跌停板的交易規(guī)則，但A股卻是既有指數(shù)熔斷機(jī)制又有個(gè)股漲跌停板，同時(shí)熔斷機(jī)制的閾值設(shè)置又低于漲跌停板的幅度，這實(shí)際上給大盤設(shè)置了7%的漲跌停板，客觀上使個(gè)股漲跌停板失去功效，更麻煩的是，當(dāng)指數(shù)跌幅達(dá)到7%時(shí)，很多尚未跌停的個(gè)股也會(huì)因?yàn)槭帐惺チ私灰踪Y格。

建議：既然已有熔斷機(jī)制，個(gè)股漲跌停板可以適時(shí)取消。同時(shí)放大熔斷機(jī)制閾值，這才能最大限度兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性和避免市場(chǎng)失控。