繼當(dāng)年的上市公司股權(quán)分置改革之后，新股發(fā)行實(shí)行注冊制無疑亦是資本市場的一次重大制度變革。隨著媒體披露注冊制具體實(shí)施方案月內(nèi)將落定的消息，就像當(dāng)年的股改一樣，市場會產(chǎn)生一種無形的恐懼。

A股的熔斷機(jī)制真可謂“生逢其時(shí)”。2016年至今只有四個(gè)交易日，因滬深300指數(shù)跌幅分別達(dá)到5%與7%而四次觸發(fā)熔斷，兩個(gè)交易日提前收盤，其中周四的交易時(shí)間僅僅只有15分鐘，也創(chuàng)造了A股市場的一個(gè)全新的紀(jì)錄。

盡管中國證監(jiān)會相關(guān)人員1月5日在答記者問時(shí)表示“熔斷機(jī)制發(fā)揮了一定的冷靜期作用，對于保護(hù)投資者合法權(quán)益具有積極意義”，但顯然更需要“根據(jù)熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況，不斷完善相關(guān)機(jī)制”，而事實(shí)也說明了這一點(diǎn)。

無論是1月4日還是7日，在滬深300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷之后，再次恢復(fù)交易整個(gè)市場變得更加恐慌。1月4日恢復(fù)交易后，滬深300跌至7%用了7分鐘，而1月7日則只用了2分鐘的時(shí)間，表明此次更多投資者在瘋狂出逃，并且其力度也要大得多。

熔斷機(jī)制一經(jīng)正式生效即派上“用場”，一方面與近期市場的利空因素有關(guān)。如上市公司大股東、高管半年的禁售令即將到期，市場傳聞?dòng)谐^萬億的限售股將套現(xiàn)。盡管近日多家上市公司紛紛公告延長鎖定期，但畢竟不涉及所有的上市公司大股東與高管。即使是監(jiān)管部門表態(tài)將出臺措施進(jìn)行規(guī)范，但規(guī)范不等于禁止減持。也就是說，大股東與高管的拋售將開始。

另一方面，注冊制對市場的影響不容忽視。繼當(dāng)年的上市公司股權(quán)分置改革之后，新股發(fā)行實(shí)行注冊制無疑亦是資本市場的一次重大制度變革。隨著媒體披露注冊制具體實(shí)施方案月內(nèi)將落定的消息，就像當(dāng)年的股改一樣，市場會產(chǎn)生一種無形的恐懼。

此外，尤為值得關(guān)注的是，去年6月中旬開始的股災(zāi)，在投資者心理上形成的創(chuàng)傷并沒有完全愈合。股災(zāi)期間市場的一大特點(diǎn)即是奪路而逃。看誰跑得快，跑得慢的，等待你的只有更低的價(jià)位。本周再次熔斷后恢復(fù)交易，就呈現(xiàn)出此種特征。這既反映出市場的脆弱性，也反映出市場的一種恐慌心態(tài)。

境外市場的熔斷機(jī)制能夠發(fā)揮出應(yīng)有的作用，而A股市場的熔斷機(jī)制卻表現(xiàn)出助跌的特性，這顯然不是我們推出該機(jī)制的初衷，對此，市場上亦出現(xiàn)了不同的聲音。個(gè)人認(rèn)為，在一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的A股市場，推出熔斷機(jī)制本身并沒有錯(cuò)，重要的是，標(biāo)的指數(shù)與熔斷閾值的設(shè)計(jì)要合理。

熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)為滬深300指數(shù)，但滬深300指數(shù)的弊端早已一覽無余。去年股災(zāi)期間，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期指頻頻跌停，個(gè)中存在被操縱的嫌疑。盡管此前監(jiān)管部門聲稱滬深300指數(shù)不容易被操縱，但事實(shí)已經(jīng)給出了最好的回答，中金所大幅提高期指的保證金比例與交易費(fèi)用，也以“自宮”的方式進(jìn)行了印證。因此，用滬深300指數(shù)作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)并不合理。

而且，滬深300指數(shù)成分股不過為300家上市公司，即使其總市值、規(guī)模、行業(yè)等方面都具有一定的代表性，但畢竟只有300家而已。以300家上市公司的漲跌來決定整個(gè)市場是否“熔斷”，以300家上市公司決定其余2000多家上市公司是否繼續(xù)交易，本身也是不公平，其實(shí)際上也無法代表其他上市公司。更何況，隨著每年更多新股掛牌，其代表性將更加弱化，以滬深300指數(shù)作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)將更加“失真”。

筆者以為，既然觸發(fā)熔斷時(shí)滬深市場都停止交易，熔斷機(jī)制標(biāo)的指數(shù)的成分股應(yīng)該包括滬深兩市的所有上市公司，如此才是公平的。我們可推出滬深綜合指數(shù)。以滬深兩市所有上市公司作為成分股，以其已流通股份作為權(quán)重來計(jì)算指數(shù)(其中，新股掛牌第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)，限售股解禁第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù))。這樣的指數(shù)漲跌才能更真實(shí)地反映出整個(gè)市場的波動(dòng)狀況，以其作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)才更合理。