盡管短期弱勢(shì)難改，但隨著市場(chǎng)整體估值重回合理區(qū)間，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

盡管短期弱勢(shì)難改，但隨著市場(chǎng)整體估值重回合理區(qū)間，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

新年以來(lái)，滬深兩市股指大幅跳水，股指跌破3000點(diǎn)大關(guān)。市場(chǎng)又一次被股災(zāi)陰影籠罩，但外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市似乎并不悲觀。

高波動(dòng)特征

“考慮到中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展，中國(guó)股市最近出現(xiàn)的波動(dòng)性事實(shí)上和中國(guó)長(zhǎng)期的基本面關(guān)系是不大的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然充滿活力，這個(gè)波動(dòng)性更多是受到短期投機(jī)和技術(shù)方面的因素所影響?！比疸y資產(chǎn)管理總裁Ulrich Korner說(shuō)，“在我們看來(lái)，中國(guó)政府將會(huì)用手中各種工具來(lái)支持市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以說(shuō)，我們對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)是很有信心的。”

野村證券表示，2016年第一季度，隨著投資者對(duì)中國(guó)資本外流和人民幣貶值的擔(dān)憂得到緩解，加之進(jìn)一步的貨幣和財(cái)政寬松政策，那么3月左右市場(chǎng)擔(dān)憂情緒或?qū)@得緩解，中國(guó)股市可能出現(xiàn)修復(fù)性反彈。

瑞銀證券中國(guó)首席策略師高挺認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)高波動(dòng)。2016年可能是一個(gè)較艱難的轉(zhuǎn)型年，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由去年的4%下降到-1%左右。滬深300指數(shù)目標(biāo)年末在3700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2016年13.5倍市盈率。

高挺分析稱，A股最近一輪下跌主要有3個(gè)原因：人民幣貶值、注冊(cè)制將推行，以及市場(chǎng)對(duì)大股東減持的憂慮。他坦言，A股短期呈較弱態(tài)勢(shì)，難言是否已見(jiàn)底，但相信以上擔(dān)憂會(huì)逐漸淡化，市場(chǎng)最恐慌時(shí)候?qū)⑦^(guò)去，瑞銀對(duì)市場(chǎng)持中性態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)何在

對(duì)于市場(chǎng)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如果發(fā)生嚴(yán)重信用違約事件或不良貸款快速攀升，金融系統(tǒng)將受到債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。比如說(shuō)鋼鐵、煤炭、水泥這些比較困難的行業(yè)當(dāng)中，看到違約的事件越來(lái)越多，債券出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，會(huì)沖擊A股的流動(dòng)性。

高挺表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)贏家和輸家，近10年來(lái)，服務(wù)業(yè)占實(shí)體經(jīng)濟(jì)份額不斷攀升，中國(guó)企業(yè)向外發(fā)展迅速；而產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)投資則快速下行，成為輸家。未來(lái)看好的板塊為可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等，此外，國(guó)企改革及環(huán)保領(lǐng)域也值得關(guān)注。

對(duì)于熔斷機(jī)制的暫停，高挺指出，中國(guó)的熔斷機(jī)制目前還需要一些修改和調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三個(gè)月內(nèi)較難重新推出。

瑞銀證券H股策略分析師陸文杰也表示，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題也是海外投資者主要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)一年多來(lái)貨幣放松又大幅壓低融資成本，令企業(yè)發(fā)債容易。在今年供給側(cè)改革背景下，企業(yè)債問(wèn)題會(huì)不會(huì)爆發(fā)？此外，人民幣匯率變化對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊也是海外投資者關(guān)注的。他說(shuō)：“中國(guó)央行能夠容忍的底線在哪里？央行控制的主要目標(biāo)是資金進(jìn)出、匯率的基本穩(wěn)定，還是貨幣政策的獨(dú)立性？海外投資者在這些不確定性消除之前很難對(duì)H股市場(chǎng)大幅加倉(cāng)?！?/p>

陸文杰坦言，現(xiàn)在的H股估值已經(jīng)接近歷史低位，今年H股或許還有一定上升空間，但空間的大小取決于企業(yè)的改革轉(zhuǎn)型的成功與否。

估值趨于合理

不僅H股估值便宜，目前的A股估值也基本合理。統(tǒng)計(jì)顯示，按照TTM整體法，截至1月13日收盤，全部A股市盈率降至22.06倍。其中，滬深300市盈率已降至12倍，上證50市盈率也降至9倍，均接近歷史低點(diǎn)。此外，上證A股的整體估值也僅有14倍，創(chuàng)業(yè)板整體估值也已由150多倍下降到72倍。

從歷史縱向比較來(lái)看，當(dāng)前估值水平相當(dāng)于2010年年底水平，當(dāng)時(shí)銀行間同業(yè)拆放利率一周為5.7%，票據(jù)直貼利率為 5.2%。而當(dāng)前銀行間同業(yè)拆放利率一周為2.39%，而票據(jù)直貼利率為3.0%。從目前情況來(lái)看，全部A股整體估值水平和滬深300指數(shù)整體估值水平，均低于當(dāng)時(shí)水平。

中泰證券認(rèn)為，在匯率等風(fēng)險(xiǎn)短期可控情況下，流動(dòng)性繼續(xù)寬松，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后推演，股票市場(chǎng)的配置價(jià)值重新產(chǎn)生。因此，當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后，市場(chǎng)估值水平構(gòu)成超調(diào)的局面，市場(chǎng)將重回反彈區(qū)間之中。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日收盤，A股有32只“破凈股”，較前一交易日增加4只。分行業(yè)來(lái)看，銀行、采掘、鋼鐵是“破凈股”的高發(fā)區(qū)。32只“破凈股”中，銀行股占據(jù)9席，采掘股有6只，鋼鐵股有5只。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，破凈潮的出現(xiàn)可以看成是股市下跌正在逐漸接近底部的一個(gè)標(biāo)志。A股破凈股數(shù)量達(dá)到32只，已超越2015年上證綜指最低點(diǎn)時(shí)的水平。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月26日，上證綜指調(diào)整到2850點(diǎn)最低點(diǎn)位，兩市破凈股數(shù)量為26只。

重現(xiàn)吸引力

多數(shù)分析師認(rèn)為，盡管市場(chǎng)受制多重壓力，短期弱勢(shì)難改，但隨著市場(chǎng)整體估值重回合理區(qū)間，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

上證報(bào)對(duì)近20家機(jī)構(gòu)的首席策略分析師問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示：供給側(cè)改革等宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響力較大，分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心在上升，七成分析師看漲一季度。43%的分析師認(rèn)為2016年第一季度A股市場(chǎng)上漲5%以上，29%的分析師表示上漲幅度在5%以內(nèi)；14%的分析師判斷是零漲幅；14%的分析師判斷2016年第一季度A股會(huì)下跌，但跌幅在5%以內(nèi)。接近半數(shù)分析師表示，2016年第一季度A股市場(chǎng)“前低后高”。

瑞銀資產(chǎn)管理首席中國(guó)股票策略基金經(jīng)理施斌表示，雖然市場(chǎng)有很多的不確定性，但是從投資組合的角度來(lái)講，要更多去關(guān)注或者說(shuō)找到一些長(zhǎng)期發(fā)展的周期。

“其實(shí)有一些東西還是很明顯的，第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有到這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)還有很多增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。中國(guó)人均GDP差不多在5000美元左右，如果看一下別的國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，比如韓國(guó)，他們?nèi)司鵊DP到達(dá)1.6萬(wàn)、1.7萬(wàn)美元的情況下，它們的增長(zhǎng)才會(huì)停滯。所以說(shuō)盡管有很多的不確定性，我們不應(yīng)該忽視這樣一個(gè)長(zhǎng)期的潛力。第二，相對(duì)的一些趨勢(shì)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，新經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭?！笔┍笳f(shuō)，“我給很多投資者的建議，當(dāng)你們看中國(guó)的時(shí)候，你們不應(yīng)該僅僅只關(guān)注GDP的數(shù)字，如果深入發(fā)掘一下，你們會(huì)看到在不同的行業(yè)，它的趨勢(shì)是不一樣的。作為投資者，你可能要自己去選擇，就是因?yàn)橛行屡f經(jīng)濟(jì)這種比較大的結(jié)構(gòu)性的變化，需要去選擇.這對(duì)我們也是有利的，及早建立我們的頭寸，放在新經(jīng)濟(jì)中，而且這個(gè)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去?！?/p>

“對(duì)于中國(guó)股市的基本觀點(diǎn)是，中國(guó)仍然是有很大的潛力的。如果說(shuō)中國(guó)政府能夠推出力度大的改革措施來(lái)釋放這個(gè)潛力，這將會(huì)是一個(gè)非常利好的消息，這是需要我們關(guān)注的，盡管還有很多不確定性。”施斌說(shuō)。

“雖然今年將會(huì)是比較動(dòng)蕩的一年，作為投資者，要看到市場(chǎng)波動(dòng)性也會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)，我們其實(shí)還是有機(jī)會(huì)用非常好的價(jià)格買很多好公司的股票。這基本上是我們?cè)?016年的戰(zhàn)略。施斌說(shuō)，”但是你到底能不能抓住機(jī)會(huì)，這要看你是不是了解所要投資的行業(yè)，要投資的這些公司，以及包括你對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的了解。

短期來(lái)看，中泰證券認(rèn)為，應(yīng)該從市場(chǎng)邏輯變化角度去選擇投資標(biāo)的，第一，匯率風(fēng)險(xiǎn)短期化解之后，流動(dòng)性重新走向?qū)捤傻木置妫瑢?duì)于利率敏感性較高的藍(lán)籌板塊可以配置，尤其是有政策預(yù)期催化的原材料行業(yè)；第二，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整較多，但是在風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有完全提升情況下，反彈節(jié)奏可能慢于藍(lán)籌板塊；第三，大金融板塊仍然堅(jiān)持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面是市場(chǎng)博弈的結(jié)果。