【機(jī)構(gòu)最新動(dòng)向揭示 周一挖掘8只黑馬股】安琪酵母：業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)才剛開(kāi)始，電商等新興業(yè)務(wù)值得期待。

安琪酵母：業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)才剛開(kāi)始，電商等新興業(yè)務(wù)值得期待

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮，劉顏 日期：2016-01-22

15年業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)，16年高增長(zhǎng)有望延續(xù)

公司公布15年全年業(yè)績(jī)區(qū)間：2015年預(yù)計(jì)利潤(rùn)在2.49億元-2.94億元，與上年同期相比增加70%-100%。業(yè)績(jī)區(qū)間較之前上調(diào)，我們預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增速偏上限，預(yù)計(jì)在90%-100%之間，四季度單季度利潤(rùn)增速在262%到324%之間，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)在人民幣貶值和降息周期下，2016年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望延續(xù)。

出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值，海外工廠滿產(chǎn)利于盈利能力提升

公司30%以上收入來(lái)自海外，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為樂(lè)斯福(法國(guó))和英聯(lián)馬利(英國(guó))，2015年歐元對(duì)美元貶值明顯而人民幣相對(duì)堅(jiān)挺導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)受影響(出口收入增速?gòu)闹?0%以上降到10%多)，2016年初在人民幣快速貶值背景下出口收入有望恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)出口業(yè)務(wù)有望恢復(fù)至20%以上帶動(dòng)公司整體收入增長(zhǎng)提速。同時(shí)，公司埃及工廠目前已處滿產(chǎn)狀態(tài)，部分市場(chǎng)率先提價(jià)，加之產(chǎn)能利用率提升后攤銷費(fèi)用下降有望帶來(lái)海外盈利能力改善。

降息周期下財(cái)務(wù)費(fèi)用下降空間大，未來(lái)2-3年凈利率有望提升至10%

我們自15年上半年就強(qiáng)調(diào)公司利潤(rùn)拐點(diǎn)來(lái)臨，凈利率有望趨勢(shì)性改善：一方面公司2012年開(kāi)始投產(chǎn)的產(chǎn)能相繼達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率起來(lái)后折舊等固定費(fèi)用趨勢(shì)性下降(表現(xiàn)為毛利率提升和管理費(fèi)用率下降)；另一方面降息周期下財(cái)務(wù)費(fèi)用下降彈性大。2015年預(yù)計(jì)公司仍有超過(guò)1億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，利率高達(dá)6%-7%，當(dāng)前10年期國(guó)債利率僅2.8%，銀行理財(cái)收益率4%，降息周期下公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降彈性大，同時(shí)公司在上海自貿(mào)區(qū)的融資租賃公司注冊(cè)完成，將有效利用海外低成本資金對(duì)當(dāng)前高成本債務(wù)進(jìn)行置換，預(yù)計(jì)16年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望大幅下降帶來(lái)凈利率提升1pct以上，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率下降帶來(lái)凈利率提升1pct，整體凈利率有望超過(guò)8.5%，未來(lái)2-3年達(dá)到10%可期待。

電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，利于整體估值提升

2015年預(yù)計(jì)電商已達(dá)到8000萬(wàn)收入規(guī)模。80-90后主婦也許不喜歡燒飯但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行業(yè)欣欣向榮，而酵母是烘焙最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，安琪具備品牌基礎(chǔ)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望成為家庭烘焙產(chǎn)業(yè)最先受益標(biāo)的。近期公司收購(gòu)《貝太廚房》加速向C端市場(chǎng)延伸，我們相信這僅是公司戰(zhàn)略布局烘焙產(chǎn)業(yè)的開(kāi)始。股價(jià)層面，電商渠道發(fā)力將有助于公司估值提升。

投資建議：我們預(yù)計(jì)15-16年EPS分別為0.87/1.28元，16年估值僅23倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40.96元。

東港股份：檔案存儲(chǔ)落地，基于電子發(fā)票的衍生業(yè)務(wù)布局有望逐步展開(kāi)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：周文波，張妮 日期：2016-01-22

事件：公司公告控股子公司北京東港嘉華中標(biāo)“北京市國(guó)家稅務(wù)局集中管理全市國(guó)稅系統(tǒng)存量稅務(wù)檔案項(xiàng)目”，中標(biāo)總價(jià)2,998萬(wàn)元。東港嘉華在2016年將為北京市國(guó)稅局提供紙質(zhì)稅收征管檔案的整理、數(shù)字化至上架的全部工作，并負(fù)責(zé)該部分檔案的保管工作至2018年12月31日。

檔案存儲(chǔ)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)：公司為客戶提供專業(yè)化檔案存儲(chǔ)，數(shù)字化加工以及檔案信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等服務(wù)，有望帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)檔案存儲(chǔ)與管理市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，企業(yè)選擇把業(yè)務(wù)交給專業(yè)的公司去做，誕生了鐵山等行業(yè)巨頭。而國(guó)內(nèi)的商業(yè)檔案市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，缺乏專業(yè)的檔案存儲(chǔ)公司，亟需最好的硬件條件、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)流程以及專業(yè)化的管理來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)需求。我們測(cè)算國(guó)內(nèi)檔案存儲(chǔ)市場(chǎng)容量為450億元(全國(guó)企業(yè)數(shù)量2500萬(wàn)*假設(shè)平均每個(gè)企業(yè)檔案存儲(chǔ)量200箱*商業(yè)化率30%*(每箱存儲(chǔ)租賃費(fèi)20元/年&服務(wù)+存儲(chǔ)材料收費(fèi)10元/年)。公司開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)包括：(1)客戶資源豐富，客戶通過(guò)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作形成對(duì)公司的信任感；(2)具有較好的安全資質(zhì)背書(shū)，并計(jì)劃申請(qǐng)國(guó)家保密級(jí)資質(zhì)；(3)在全國(guó)各地設(shè)有分公司，擁有大量低成本土地廠房，具備足夠的存儲(chǔ)空間；(4)在檔案存儲(chǔ)環(huán)境、設(shè)備、流程方面按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，相較國(guó)內(nèi)同行更具專業(yè)性。公司擁有財(cái)稅機(jī)關(guān)、金融、醫(yī)院、大型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶，本次中標(biāo)北京國(guó)稅局檔案管理項(xiàng)目，有助于提高公司在檔案存儲(chǔ)及數(shù)字化服務(wù)行業(yè)的影響力，推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

瑞宏網(wǎng)有望打造SaaS-企業(yè)級(jí)云服務(wù)入口級(jí)平臺(tái)：我們近期報(bào)告《換個(gè)角度看東港，瑞宏網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值再評(píng)估》提出關(guān)注瑞宏網(wǎng)基于電子發(fā)票打造SAAS平臺(tái)的新邏輯：美國(guó)與臺(tái)灣的電子發(fā)票平臺(tái)型企業(yè)Tradeshift &臺(tái)塑網(wǎng)案例已驗(yàn)證了以電子發(fā)票業(yè)務(wù)作為入口打造SaaS-企業(yè)級(jí)云服務(wù)平臺(tái)的可行性。開(kāi)放性電子發(fā)票平臺(tái)一方面對(duì)接企業(yè)用戶；另一方面可引入第三方開(kāi)發(fā)并提供各類企業(yè)應(yīng)用軟件，并以此向軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)收取注冊(cè)費(fèi)、收入分成等。與海外不同的是，國(guó)內(nèi)電子發(fā)票業(yè)務(wù)具有高門(mén)檻的特性，未來(lái)很可能是航信、總參、東港三分天下，而東港-瑞宏網(wǎng)未來(lái)接入的企業(yè)數(shù)量級(jí)可能達(dá)到數(shù)百萬(wàn)(保守預(yù)計(jì)瑞宏網(wǎng)市占率將達(dá)20%左右，對(duì)應(yīng)400-500萬(wàn)企業(yè)用戶)，而市場(chǎng)也將對(duì)瑞宏網(wǎng)的平臺(tái)價(jià)值再評(píng)估。電子發(fā)票是企業(yè)重要的數(shù)據(jù)抓手，業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化高、用戶流量大、使用頻率高，東港將是純正的SaaS-企業(yè)級(jí)云服務(wù)入口級(jí)平臺(tái)，而未來(lái)基于平臺(tái)的大數(shù)據(jù)、征信、金融等也將是公司布局方向。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15-17年凈利潤(rùn)2.1億元、2.73億元、3.68億元，分別增長(zhǎng)25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分別為0.58元、0.75元、1.01元；維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)市值300億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電子發(fā)票相關(guān)業(yè)務(wù)的政策依賴性；電子發(fā)票衍生商業(yè)模式成熟需要龐大的用戶基數(shù)。