昨天美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議維持目前利率水平不變，鑒于會(huì)前基本上沒(méi)有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的關(guān)注更多的是分析對(duì)3月加息概率的影響。

昨天美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議維持目前利率水平不變，鑒于會(huì)前基本上沒(méi)有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的關(guān)注更多的是分析對(duì)3月加息概率的影響。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)12月的點(diǎn)陣圖，2016年隱含4次加息，普遍預(yù)計(jì)再次加息的時(shí)間點(diǎn)最早會(huì)出現(xiàn)在3月的會(huì)議上。但最近出現(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身疲軟以及全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩(標(biāo)普500跌20%， 原油跌破30美元，而全球第二大經(jīng)濟(jì)體和最大新興市場(chǎng)國(guó)家中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟加上匯市和股市大幅波動(dòng))，因此市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月份再次啟動(dòng)加息的概率也從去年年底最高水平的50%，下降到本次聯(lián)儲(chǔ)會(huì)前的22%， 而會(huì)后更是下降至18%。

從具體措辭來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)，并沒(méi)有完全徹底關(guān)上3月加息的大門(mén)，表示將繼續(xù)密切監(jiān)控全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的發(fā)展，評(píng)估其將對(duì)就業(yè)市場(chǎng)和通脹造成的影響，以及將對(duì)通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)平衡造成的影響。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，我們預(yù)計(jì)明天公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)4季度幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)和上個(gè)季度持平，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和出口受到需求疲軟和美元持續(xù)升值的影響；而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹，就業(yè)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。2月10號(hào)耶倫在國(guó)會(huì)的半年匯報(bào)中對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走勢(shì)的評(píng)估更為重要，這可能隱含對(duì)3月會(huì)議上是否會(huì)再次降息重要信號(hào)。

根據(jù)我們摩根士丹利美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，目前美國(guó)金融條件的收縮的效果大致相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息4次。換而言之，如果美國(guó)和全球金融市場(chǎng)按照目前情況進(jìn)一步惡化那美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)加息的概率會(huì)繼續(xù)下降。但也需要指出的是全球金融市場(chǎng)的變化遠(yuǎn)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)要快，因此現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，因此我們依然維持年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)3次加息，并最早一次會(huì)在6月的會(huì)議上做出決定的預(yù)測(cè)。

為中國(guó)匯率政策轉(zhuǎn)向提供時(shí)間： 我們之前一直說(shuō)中美經(jīng)濟(jì)周期和利率周期都不同步，匯率政策也不必同步有必要脫鉤，而央行的匯率政策也有必要從匯率中抽身，更多的服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而從去年4季度以來(lái)，央行遲遲沒(méi)有降息降準(zhǔn)，取而代之的是更多的運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和創(chuàng)新貨幣政策工具為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。雖然效果在很大程度上沒(méi)有差別，但反映了央行擔(dān)心降息降準(zhǔn)釋放的寬松信號(hào)會(huì)對(duì)匯率造成更大的壓力，說(shuō)明央行的貨幣政策依然受困于蒙代爾不可能三角。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的“三期疊加”將延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，因此不能一直使用短期工具來(lái)替代長(zhǎng)期工具，央行貨幣政策的獨(dú)立性有必要加強(qiáng)。

有人提出一次性貶值和資本管制的建議，但我們認(rèn)為這都是治標(biāo)不治本的。而且美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入加息周期，雖然因?yàn)槊绹?guó)自身和全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有想象中那么強(qiáng)勁，但這最多只會(huì)推遲加息，但不會(huì)改變軌跡。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制才是一勞永逸的解決方案，當(dāng)然這種重大的改變需要和市場(chǎng)充分的溝通來(lái)管理預(yù)期，例如美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月做出加息決定之前的預(yù)期管理和市場(chǎng)溝通就長(zhǎng)達(dá)2年多的時(shí)間。我們之前說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之后的3-6個(gè)月時(shí)間是調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制的最好時(shí)間窗口期。 目前來(lái)看，這個(gè)窗口延續(xù)的時(shí)間更多的是指向6個(gè)月甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，為中國(guó)匯率政策形成機(jī)制的調(diào)整提供了更多時(shí)間。

現(xiàn)在市場(chǎng)茫然甚至恐慌的原因是，人民幣匯率和美元脫鉤是放棄了美元這個(gè)錨，但短時(shí)間內(nèi)又沒(méi)有給市場(chǎng)提供新的錨，因此市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌或者一致性貶值預(yù)期。當(dāng)務(wù)之急是為人民幣匯率找到新的錨。如果能說(shuō)服市場(chǎng)相信人民幣匯率錨定一攬子貨幣，那市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)被相應(yīng)錨定，從而就不會(huì)大幅波動(dòng)。而且轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的另外一個(gè)好處就是不用再進(jìn)行人民幣貶值競(jìng)猜活動(dòng)，因?yàn)樾碌娜嗣駧艆R率形成機(jī)制方程中的參數(shù)就從之前的單一美元，加上了歐元，日元，英鎊等其他主要貨幣，也就是說(shuō)如果美元繼續(xù)大幅升值，那歐元和日元等不跟隨而貶值的話(huà)，人民幣兌美元也應(yīng)該適度貶值；反而言之，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息遲遲不到，而歐日央行又沒(méi)有擴(kuò)大量寬，那人民幣匯率就應(yīng)該在現(xiàn)有的水平上保持相對(duì)平穩(wěn)。而市場(chǎng)也會(huì)從籃子中貨幣的相對(duì)波動(dòng)來(lái)找尋人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，從而也就沒(méi)有必要進(jìn)行目前熱衷的人民幣貶值幅度的競(jìng)猜游戲！

以前胡適講過(guò)一句話(huà)叫“多談些問(wèn)題，少談些主義”，而就人民幣匯率這個(gè)問(wèn)題，央行有必要通過(guò)有效的市場(chǎng)預(yù)期管理和溝通把市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)引導(dǎo)新的人民幣匯率形成機(jī)制上來(lái)，從而“多談些機(jī)制，少談些貶值”。