我們的研究報(bào)告通常把重點(diǎn)放在外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和股市的具體交易機(jī)會(huì)。但如果我們忽略了一個(gè)正在劇烈波動(dòng)的、全球最重要的市場(chǎng)(有些人稱其為“最聰明”的市場(chǎng))，即債市，那就是失職。

雖然媒體談?wù)摰亩际菧?zhǔn)備迎接“加息環(huán)境”，但中長(zhǎng)期債券殖利率實(shí)際上處于或者逼近歷史最低點(diǎn)。本周初，日本10年期政府債券有史以來首度進(jìn)入負(fù)值；另一全球避風(fēng)港德國(guó)的殖利率截至此文發(fā)稿報(bào)在0.19%附近。

也許聯(lián)系那樣的上下文，我們會(huì)覺得美國(guó)10年期國(guó)債殖利率報(bào)在1.64%合情合理，但這個(gè)數(shù)字距離2012年7月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)1.53%已近在咫尺。實(shí)際上，這個(gè)殖利率本周已經(jīng)下跌近20個(gè)基點(diǎn)，所以，全球市場(chǎng)只要再恐慌一天，美國(guó)基準(zhǔn)殖利率就可能也被有效帶到歷史低點(diǎn)。

這對(duì)交易員意味著什么？

追根溯源，殖利率下跌的一部分原因可以歸于反映未來10年聯(lián)邦基金利率預(yù)期的“風(fēng)險(xiǎn)-中性”殖利率分項(xiàng)指標(biāo)的下跌。換言之，美國(guó)債券殖利率下跌，印證了交易員主要因?yàn)橥涱A(yù)期減退而認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)積極加息的可能性降低的觀點(diǎn)。

但10年期債券殖利率有另一項(xiàng)與美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)的分項(xiàng)指標(biāo)，即所謂的“時(shí)間溢價(jià)”，也就是借款人持有時(shí)間較長(zhǎng)的債券而不是投資于一系列短期有價(jià)證券所要求的額外回報(bào)。資金鎖定的時(shí)間越長(zhǎng)，支配起來就越不方便。所以交易員絕大多數(shù)時(shí)間里會(huì)要求更高的回報(bào)。在這里，時(shí)間溢價(jià)似乎也大幅下降，原因也許是避險(xiǎn)需求。

所以，只要全球市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩，美債殖利率可能將繼續(xù)保持在低位；反之，如果當(dāng)前全球震蕩消退，即使缺少交易員預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)有具體加息日程這一因素，美債殖利率也可能開始上揚(yáng)。