網易財經2月2日訊 中泰證券發布A股策略報告稱，考慮到藍籌股類債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調整之際，估值反映更為明顯，當前估值有一定的超調，相對利率中樞有均值回歸需求，因此短期市場將會呈現反彈行情。

以下為全文：

一周市場回顧：上周市場出現較大幅度調整，其中上證綜指全周下跌178.96 點，跌幅6.14%；創業板指全周下跌155.52 點，跌幅7.23%。申萬一級行業全線下挫，其中銀行、采掘、家用電器、農林牧漁等行業跌幅較少，鋼鐵、計算機、輕工制造、傳媒等行業跌幅較深。

歐洲與日本的進一步量化寬松預期，推升海外風險偏好。歐洲央行1 月21 日表示維持利率不變。但歐洲央行行長馬里奧-德拉吉表示，歐元區2016 年經濟下行風險已經增大，在3 月份召開的下次會議上，有必要評估或者重新評審貨幣政策立場。與此同時，1 月29 日，日本央行決定2 月16 日起將利率下調至-0.1%,宣布歷史性推行“負利率”政策，量化寬松(QE)規模則維持不變。在歐日寬松預期的推升下，大宗商品尤其是原油價格開始大幅反彈。盡管美聯儲選擇在2015 年12 月份上調利率，但美國經濟數據除就業外，并無顯著回暖跡象。一個值得注意的現象是，美國加息之后，十年期國債利率不升反跌。這顯示了大家對美國經濟未來的需求與通脹的悲觀預期。市場部分投資者甚至認為，美聯儲將會重新回到寬松道路上來。基于對全球流動性的分析框架，我們認為2016 的資產價格不確定來自于美聯儲的收縮節奏，如果美聯儲明確釋放停止流動性收縮的信號，全球信用收縮的趨勢將會停步甚至逆轉，A 股中期配置的時間節點將會到來。但具體的美聯儲貨幣政策執行的拐點，仍有待觀察。

從估值角度來看，當前市場估值仍然存在超調。我們此次重提估值水平是否存在超調，上一次推算利率水平合理中樞位置為2015 年市場調整至2850 點時。當時A 股市場經歷股災之后，整體估值水平經歷了較大幅度的調整，當前整體A 股估值水平為20.22 倍，代表藍籌股的滬深300 指數整體估值水平為12.67倍，均已經跌至歷史均值水平之下。從歷史縱向比較來看，當前估值水平相當于2010 年年底水平，當時銀行間同業拆放利率一周為5.7%，票據直貼利率為5.2%。而當前銀行間同業拆放利率一周為2.39%，而票據直貼利率為3.0%。從目前情況來看，全部A 股整體估值水平為19.4 倍，滬深300 指數整體估值水平為11.8 倍，均低于當時水平。從估值角度上看，市場估值已進入底部區間，但是當前在流動性邊際收緊，利率水平短期走高的情況之下，估值水平節前難以大幅提高。但是考慮到藍籌股類債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調整之際，估值反映更為明顯，當前估值有一定的超調，相對利率中樞有均值回歸需求，因此我們認為短期市場將會呈現反彈行情。

經過恐慌式殺跌，市場已經進入左側相對底部位置。從12 月份調整以來，在市場下行過程中，熔斷機制的存在加大了市場的調整節奏與幅度。截止1 月22 日，上證50 市盈率已經回到9.06 倍，市凈率回到1.16 倍，而2014 年年初兩者最低的時候分別是7.17 倍和1.09 倍，從價值投資的角度來看，市場整體指數下跌空間不大。但考慮到兩次熔斷對私募基金凈值的傷害，市場短期增量資金回暖受限，市場底部區域震蕩周期將拉長。一月份的信貸數據超額投放讓監管層對后續的信貸供給更為謹慎。而近期爆出的商業銀行票據案，將引導銀行間降低票據類業務的流動性風險，可能會推升銀行間的利率水平。在央行選擇非降準的貨幣政策調控思路下，未來春節前的兩周銀行間的流動性面臨季節性考驗。

市場觀點及行業配置：我們認為在人民幣匯率快速貶值告一段落、穩增長政策加碼、估值水平超調情況之下，我們再次強調市場進入反彈階段，當前位置可以提高倉位，同時我們總結了2000 年以來春節前一周行情，十六個交易周僅兩個交易周出現下行，其余均錄得正收益。行業配置方面，第一，我們認為可逐步加大前期跌幅較大的個股和行業；第二，建議關注有十三五規劃疊加穩增長刺激的行業，建議關注上游原材料行業去產能的供給側改革概念投資機會，關注有政策催化劑的國企改革板塊；第三，大金融板塊仍然堅持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面為市場博弈的結果。