蘇向杲

今年以來(lái)保險(xiǎn)資金配置風(fēng)格進(jìn)一步趨向“極端”：10月末對(duì)債券的配置比例大幅提升，增至近9年以來(lái)的高位；而對(duì)股票與證券投資基金的配置比例創(chuàng)下近4年以來(lái)新低；對(duì)其他投資(債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等)配置比例創(chuàng)下近7年新低。

不可否認(rèn)，“極端”固收化的格局很大程度上源自于險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)主動(dòng)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、降低投資收益過(guò)度波動(dòng)。實(shí)際上，險(xiǎn)資一直以來(lái)的資產(chǎn)配置風(fēng)格以“固收為主權(quán)益為輔”，也是在這一配置策略下，2012年至2021年，過(guò)去十年間的險(xiǎn)資年均財(cái)務(wù)收益率達(dá)到5.28%，每年均實(shí)現(xiàn)正收益，且波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于其他機(jī)構(gòu)投資者。

當(dāng)然，在看到該策略優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也應(yīng)該看到其缺點(diǎn)：一是收益彈性較小，在權(quán)益市場(chǎng)向好的情況下不能充分享受權(quán)益市場(chǎng)上漲帶來(lái)的益處；二是較難發(fā)揮險(xiǎn)資“長(zhǎng)資金”的優(yōu)勢(shì)。理論上，險(xiǎn)資“長(zhǎng)資金”的特點(diǎn)與權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期投資收益率較高的特征相匹配，但實(shí)際上，由于險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置規(guī)模較小，這一優(yōu)勢(shì)未能得到充分發(fā)揮。

今年的“極端”配置風(fēng)格則進(jìn)一步放大了上述缺點(diǎn)。一方面，險(xiǎn)資配置的債券中，多為國(guó)債、國(guó)開(kāi)債等利率債，且多為配置盤(pán)，高比例配置利率債容易產(chǎn)生利差損，即負(fù)債成本高于投資收益率，這在保險(xiǎn)業(yè)歷史上曾多次出現(xiàn)；另一方面，近幾年保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端增速低迷，亟須投資端提高投資收益率以提升負(fù)債端的產(chǎn)品吸引力。若投資端“欠收”，負(fù)債端產(chǎn)品吸引力勢(shì)必會(huì)大打折扣，形成負(fù)向循環(huán)，進(jìn)一步抑制險(xiǎn)資規(guī)模和行業(yè)保費(fèi)的良性增長(zhǎng)。

基于此，筆者認(rèn)為，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)可從以下三方面著手優(yōu)化資產(chǎn)配置。

首先，適當(dāng)加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。在今年的行情下，調(diào)降權(quán)益資產(chǎn)的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)各有各的“難處”，其中，大型險(xiǎn)企或有業(yè)績(jī)波動(dòng)壓力，小型險(xiǎn)企或有償付能力壓力。但無(wú)論何種原因，在權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)的背景下，調(diào)降權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位短期看能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看并非明智之舉，相反，在市場(chǎng)估值回歸之際，險(xiǎn)資應(yīng)適當(dāng)加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的布局，以期獲得良好的長(zhǎng)期收益率。

其次，加大對(duì)另類資產(chǎn)的布局力度。以債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃為代表的另類投資具備較強(qiáng)的性價(jià)比，尤其對(duì)負(fù)債成本較高的中小險(xiǎn)企而言，通過(guò)增配另類投資降低利差損風(fēng)險(xiǎn)的效果更加明顯。因此，中小險(xiǎn)企應(yīng)抓住機(jī)遇，加大另類資產(chǎn)配置力度。

再者，持續(xù)強(qiáng)化投研能力。面對(duì)日趨復(fù)雜的投資環(huán)境和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，無(wú)論是增配權(quán)益資產(chǎn)，還是加倉(cāng)另類資產(chǎn)，都需要險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)具備這兩大類資產(chǎn)的投研能力。因此，險(xiǎn)企要從三方面強(qiáng)化投研能力：一是加強(qiáng)投資研究體系建設(shè)，完善投資決策體系；二是建立靈活的考核激勵(lì)體系，避免投資短期化和風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)高；三是加強(qiáng)內(nèi)部人才培養(yǎng)與外部?jī)?yōu)秀人才引進(jìn)，打造卓越的投研團(tuán)隊(duì)。