carmax二手車—carking二手車
眾所周知，二手車已是中國汽車產(chǎn)業(yè)新周期下除新能源之外的另一大萬億級投資機會。近兩年以來，相關(guān)政策紅利不斷，比如“限遷”全面解禁、減免增值稅等，因此也吸引了經(jīng)銷商、互聯(lián)網(wǎng)平臺等產(chǎn)業(yè)資本的接連加碼，有望加速二手車市場的集中爆發(fā)。
（來源：中國汽車流通業(yè)協(xié)會）
“甜蜜”與“困境”
1.天花板高，一片藍海正被打開
中國的汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)13年位居全球第一，目前擁有超過3億的保有量。而巨大且持續(xù)增長的汽車存量正是二手車行業(yè)發(fā)展的基本盤。
（來源：國家統(tǒng)計局，奧德思研究）
目前，國內(nèi)二手車市場仍是一片藍海。以二手車占新車銷量比重計，參考美國成熟市場2.5-3倍的水平，我國到2021年也只有67%，差距還很顯著，也意味著未來還有4-6倍的提升空間。
（來源：國家統(tǒng)計局，奧德思研究）
除了天花板高之外，二手車業(yè)務作為關(guān)聯(lián)新車、金融、精品售后服務等業(yè)務的紐帶，亦極具戰(zhàn)略意義。此外，二手車還不受“缺芯”等核心原材料的限制的特點，相比新車更具確定性優(yōu)勢。
盡管二手車交易量都長期處于升勢，但目前其年均增速（12.7%）遠低于新車高速增長階段的年均增速（25%）。業(yè)內(nèi)分析認為，這主要是由于一系列不合理的限制性規(guī)定所致。
（來源：國家統(tǒng)計局，奧德思研究）
但有利的是，政策的枷鎖近年來正被逐步打開，尤其是2020年提出“國內(nèi)國際雙循環(huán)”經(jīng)濟發(fā)展新格局以來。其中，“限遷、征稅辦法、臨時產(chǎn)權(quán)登記缺位”業(yè)界公認為阻礙二手車流通的“三座大山”，正在逐個被突破，比如增值稅減按0.5%征收、明確取消二手車商購不合理規(guī)定并簡化車登記手續(xù)等一系列“破壁”政策出臺，也令參與者看到了新的希望和機遇。
2.行業(yè)難點突出
盡管二手車行業(yè)優(yōu)勢多，且正迎來重大機遇期，但國內(nèi)二手車行業(yè)發(fā)展還存在著一些突出的難點和問題，阻礙了二手車行業(yè)的高效流通與發(fā)展。
整體而言，國內(nèi)二手車行業(yè)玩家呈現(xiàn)出“小、散、弱”的經(jīng)營格局。這主要體現(xiàn)在交易渠道分散，且絕大部分都是通過個人和獨立車商完成交易，其中大部分獨立車商是沒有實體店，靠經(jīng)濟業(yè)務賺取中間費的小車商，即俗稱的“黃牛”，而新車經(jīng)銷商的占比一直不高，盡管幾年有所提升。
中國二手車渠道結(jié)構(gòu)變化及成熟市場結(jié)構(gòu)
（來源：中國汽車流通協(xié)會）
行業(yè)集中度不高，除了政策面因素之外，還存在其他制約因素限制：比如誠信問題，本質(zhì)在于質(zhì)量與定價。由于二手車是非標商品，“一車一況一價”，因為信息不對稱，目前行業(yè)又缺乏權(quán)威的評估及定價機構(gòu)，亂象頻發(fā)叢生，導致消費信任感缺失。而對于車商來說，若不具備專業(yè)的車輛檢測及評估能力，往往帶來較高的成本壓力，蒙受不必要的損失。
當然，問題即機會。伴隨“風”起，近幾年國內(nèi)的主流經(jīng)銷商、互聯(lián)網(wǎng)平臺也都紛紛打“服務牌”、“質(zhì)量牌”等等。其實，美國早期的二手車市場，也存在諸多亂象，比如黃牛篡改VIM、調(diào)整里程表、隱匿事故車等。縱觀其發(fā)展規(guī)律：從小而散到規(guī)模化，從規(guī)模化到信息化，再從信息化到互聯(lián)網(wǎng)化的逐步演進。伴隨不同階段的發(fā)展，也隨之涌現(xiàn)出一些優(yōu)秀公司，最典型的比如CarMax、Carvana等，并在國內(nèi)也吸引了一眾“門徒”。
目前國內(nèi)乾坤未定，最終哪些公司的機會最大?或許從成熟市場百年啟示錄中能找尋到一些蛛絲馬跡。
美國二手車市場啟示錄
首先，如上文所述，成熟市場結(jié)構(gòu)基本是“三分天下”較為均衡的格局，其中新車經(jīng)銷商占比往往最高，占據(jù)三到四成的比例。這從經(jīng)銷商集團的數(shù)據(jù)也能看到差距，據(jù)中國汽車流通協(xié)會報告數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)上市汽車集團單店二手車銷量約為300臺，遠低于美國百強經(jīng)銷商集團單店二手車銷量1200臺。
（來源：中國汽車流通協(xié)會）
其次，美國以零售為主，車源主要來自于機構(gòu)，其中60%通過店面置換，這60%的置換中有40%是以舊換新，還有20%是以舊換舊。此外，還有27%的車源來自拍賣。
（來源：中國汽車流通協(xié)會）
從二手車價格變化來看，美國長期處于上升趨勢，但國內(nèi)基本是“波瀾不驚”。正是由于能賣到更高的價格，也成為促成美國二手車交易活躍的重要因素之一。
（來源：中國汽車流通協(xié)會）
綜上可知：經(jīng)銷商是未來主角，二手車業(yè)務也將是其重要的收入和利潤板塊。同時，零售才是未來。
需要指出的是，不同于獨立車商與個人的一錘子買賣，新車經(jīng)銷商們既可以舊換新促進新車銷量，又可將置換的二手車進行再營銷，搭售金融、保險、延保、精品等一系列的衍生服務，從而創(chuàng)造更多利潤，實現(xiàn)“一魚兩吃”。
若以美國最大零售商CarMax為例，其關(guān)鍵優(yōu)勢可以歸結(jié)為如下幾點：
A.規(guī)模優(yōu)勢。截至2021年2月29日，CarMax在美國已經(jīng)擁有了220家二手車門店。相比新車買家，二手車買家需求更多樣化，這取決于充沛的單店庫存。CarMax的“大賣場”單店庫存達500臺左右，遠高于行業(yè)均值，一些大型門店單店庫存甚至達到1000臺，為客戶提供豐富的選擇。
B.定價能力。二手車報價過高或過低都會不利ROE，過高不利毛利，過低不利周轉(zhuǎn)和銷量。CarMax掌握大量一手新鮮的交易數(shù)據(jù)，和不斷迭代的報價系統(tǒng)，能夠比同行定價更精準。這種科技應用定價模式，本質(zhì)在于系統(tǒng)化定價能力，可以實現(xiàn)實現(xiàn)業(yè)務大規(guī)模復制。
C.零售基因。CarMax的母公司Circuitcity是美國僅次于BestBuy的第二大電子零售商，其最終以連鎖零售模式成功打開站穩(wěn)二手車零售市場領先位置，因此在供應鏈及渠道管理方面積累有深厚經(jīng)驗，對消費市場有深刻理解。
D．資本市場助力。CarMax在紐交所也長期獲得了投資者的青睞，上市至今股價累計上漲超8倍，目前市值約160億美元。
而CarMax在美國二手車市場的絕對領先地位及資本市場的驚艷表現(xiàn)，令投資者對于潛力更為龐大的中國市場的未來機會更滿懷期待。
經(jīng)銷商將成未來主力，豪車龍頭優(yōu)勢凸顯
那么，參照美國二手車行業(yè)的發(fā)展規(guī)律：零售經(jīng)銷商將是未來主角。同時，通過剖析龍頭Carmax的關(guān)鍵競爭要素，并與國內(nèi)市場的主流經(jīng)銷商進行對比，目前哪家與其最為相似？最有可能打造成下一個Carmax?
答案是：中升控股（00881.HK）。
首先，在國內(nèi)上市經(jīng)銷商陣營中，不論是收入，還是市值體量來看，中升控股(0881.HK)都是規(guī)模遙遙領先的一家。除此之外，中升還有哪些獨有的特質(zhì)，與Carmax有異曲同工之處？
1.規(guī)模優(yōu)勢：龐大的客戶基本盤
中升擁有國內(nèi)最大的豪車及零售客戶基礎，且已是奔馳國內(nèi)第二大經(jīng)銷商，這是中升未來二手車業(yè)務持續(xù)做大的基本盤。同時，由于中升新車基本盤規(guī)模領先同業(yè)，二手車已成為其未來業(yè)務重心之一。
據(jù)中升2021年財報顯示，公司去年全年二手車交易量近14萬臺，同比增長30.2%；二手車收入增長215.7%至81.33億元。
2.以德系為主的強周期品牌組合，渠道網(wǎng)絡不斷擴大
中升長期堅持“品牌+區(qū)域”的優(yōu)勢策略。品牌方面，以德系為主，涵蓋BBA、雷克薩斯等強勢豪華品牌，以及豐田等中高端品牌，在核心品牌細分市場中處于領先地位。
渠道布局方面，集中于一線或高線級城市，屬于人口凈流入?yún)^(qū)域，消費潛力大。截至2021年12月31日，中升擁有的經(jīng)銷店總數(shù)增至412家，其中包括254家豪華品牌經(jīng)銷店覆蓋全國25個省、直轄市及自治區(qū)，超過110座城市。
3.管理出眾，不斷完善專業(yè)團隊建設，數(shù)字化水平持續(xù)領先
在規(guī)模大幅領先同業(yè)的基礎上，中升控股依然能保持出色的經(jīng)營效率與盈利能力據(jù)公司財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，中升集團的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最低為20.5天，較上一年同期減少2.8天，處于業(yè)內(nèi)前列。這充分體現(xiàn)出中升的經(jīng)營管理能力。
除此之外，二手車業(yè)務的開拓，也離不開專業(yè)性人才梯隊的建設，比如專業(yè)的檢測、評估等人才，中升也在大力推進內(nèi)部業(yè)務流程及體系的數(shù)字化建設，進一步提高經(jīng)營管理效率與客戶服務水平。
4.大力推進零售布局
需要強調(diào)的是，中升的二手車業(yè)務也正在蛻變，正由“經(jīng)濟模式”朝“經(jīng)銷模式”轉(zhuǎn)變，大力推進本品零售，這也符合行業(yè)發(fā)展趨勢。因為經(jīng)銷模式下減免1.5%的增值稅的政策，尤其對于規(guī)模先的中升而言優(yōu)勢也是可想而知的。以2021年新車銷售接近1500億元，就能帶來超過20億元的利潤。
5.資本助力
中升是汽車板塊中的長牛股之一，與CarMax一樣，憑借領先的市場地位與持續(xù)的業(yè)績增長，持續(xù)獲資本市場認可，同時也有利于雙方的進一步發(fā)展。
小結(jié)
二手車屬于低頻、高客單價需求，且重服務。隨著政策的完善，經(jīng)銷商及互聯(lián)網(wǎng)資本的加碼、融合，行業(yè)也將隨之被重塑，現(xiàn)階段行業(yè)邏輯也正從“賣產(chǎn)品”向“賣服務”轉(zhuǎn)變。不論是CarMax自下往上走，還是Carvana由上往下構(gòu)建服務閉環(huán)，既說明賣車這門生意對于線下的依賴性，也是線上線下融合趨勢的一種體現(xiàn)。
二手車屬于汽車產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，在國民消費中也扮演著重要角色。目前，在政策利好及復工持續(xù)推進下，行業(yè)正迎情緒面與基本面的修復周期。
行業(yè)上修，中升也于近日迎來重大利好，并釋放出積極預期：獲納入恒指，將增強品牌及流動性溢價。根據(jù)5月20日恒生指數(shù)公司公告，中升控股將于6月13日起被納入恒生指數(shù)成分股，中升也成為國內(nèi)汽車經(jīng)銷商唯一一家香港藍籌公司；機構(gòu)預計，預計入選恒指后將可能帶來買入資金超過10億港元，相信在加入恒指的資本的進一步助力下，二手車的業(yè)務也將迎來更快的發(fā)展,中國的CarMax也將呼之欲出。
