飛鶴奶粉多少錢一桶;飛鶴奶粉多少錢一桶0-6個月的嬰兒星飛凡

編者按：2020年，一場突發的疫情使快消行業面臨集體大考。商場門店流量下滑，宅經濟悄然發展，休閑零食萬億市場藍海出現……消費行業或迎來新一輪的重新洗牌。

隨著消費升級和新消費群體的興起，網紅帶貨、社群營銷……新興的營銷模式又會給快消業帶來哪些改變？

搜狐財經即日起推出《新消費觀察》欄目。專題旨在結合當前經濟形勢，解讀餐飲、零食、乳業、酒業等公司的新動態和新興模式，為行業發展帶來新的啟示。

第五期關注的企業為毛利率遠高于同行的國產奶粉飛鶴。

出品 | 搜狐財經

作者 | 李文賢

4月15日，中國飛鶴發布審計后財報：2019年實現總收入137.22億元，同比增長32%；凈利潤為39.35億元，同比增長75.5%。

飛鶴表示，營收增長主要因高端嬰幼兒配方奶粉、普通嬰幼兒配方奶粉，及成人奶粉等其他乳制品帶來的收益增長。

搜狐財經注意到，高端嬰幼兒配方奶粉貢獻了飛鶴68.6%的總收入，產品毛利率高達75.9%，遠高于同行。

而在去年，就有做空機構質疑飛鶴的高毛利率。飛鶴乳業回應搜狐財經表示，高毛利主要源于飛鶴高端產品市占率的提升和成本的精細化管理，同時飛鶴早年渠道下沉的優勢逐漸體現，二三線市場消費升級帶來購買力的提升，促使飛鶴近年來實現快速發展。

搜狐財經用毛利率估算發現，超高端產品星飛帆和高端產品超級飛帆900g含量的每桶奶粉成本價僅相差約4元，售價卻差別近76元。

高端嬰幼兒配方奶粉毛利率高達75.9%

飛鶴于去年11月13日在港交所掛牌交易，截至發稿股價為14.46港元/股，市值已經超過蒙牛乳業，達到1291.76億港元。

公告顯示，飛鶴高端嬰幼兒配方奶粉主要包括超高端星飛帆及超高端臻稚有機產品，2019年其營收為94.1億元，同比增長41.4%，貢獻了飛鶴68.6%的總收入。

此外，普通嬰幼兒配方奶粉是飛鶴的第二大產品系列，2019年營收為31.3億元，同比增長23%。

因為高端產品的銷售占比增加，飛鶴整體毛利率由2018年的67.5%增加至2019年的70.0%。其中，高端產品毛利率高達75.9%。

這一數據已經遠高于同行。2019年，根據已經披露的財報，澳優乳業、現代牧業的銷售毛利率分別為52.45%和38.12%。

乳業高級分析師宋亮對搜狐財經表示，預估飛鶴毛利率已經處于行業第一。

從成本構成看，2019年飛鶴銷售成本為41.12億元，占其營收的30%，相比2018年占比還下降了2.5個百分點。

飛鶴在業績報告中表示，其銷售成本增加，主要因為原材料（如鮮奶、包裝材料及其他）成本增加，該增加乃主要由于乳制品銷量的增加。

飛鶴去年上市時發布的招股書也顯示，其銷售成本中超過8成為乳制品原材料成本。

反觀其競爭對手，澳優、現代牧業2019年的銷售成本為32.03億元、34.12億元，占到各自營收的48%、62%。

此外，飛鶴去年銷售及經銷開支為38.5億元，同比增長5.1%，與銷售成本不相上下。

根據財報，飛鶴高端嬰幼兒奶粉主要包括超高端星飛帆及臻稚有機產品系列，以及高端超級飛帆產品。

IPO招股書中顯示，2019年上半年，星飛帆、超級飛帆毛利率分別為76.3%、67.4%；平均售價為每噸25.3萬元、17萬元。

以此推算出星飛帆和超級飛帆每噸成本價約為6萬元和5.5萬元。按照900g的重量計算，每桶奶粉的成本價為54元、50元，而售價卻分別高達229元、153元。

星飛帆和超級飛帆每桶成本價相差4元，售價卻差別76元。

而在2019年上半年，高端嬰幼兒奶粉和普通嬰幼兒奶粉銷量分別約1.7萬噸和1.2萬噸，銷售收入各約39.2億元和14.1億元。

財務數據曾遭做空機構質疑

對于遠高于行業的毛利率，3月24日，飛鶴乳業回應搜狐財經表示，高毛利主要源于飛鶴高端產品市占率的提升和成本的精細化管理，同時飛鶴早年渠道下沉的優勢逐漸體現。

根據AC尼爾森2019年末公布數據，截至2019年9月30日，飛鶴超過了所有外資品牌，成為中國嬰兒奶粉市場上銷量第一的品牌，線下市場占有率達到13.9%，整體市場份額為11.9%。

同時，2019年飛鶴線下經銷商達到1800多名，經銷商將飛鶴的產品出售給零售門店等渠道，2019年共覆蓋超過10.9萬個零售銷售點。

根據披露，線下經銷商及銷售網點帶來的收益，占飛鶴乳制品總收益的91.3%左右。

搜狐財經盤點發現，2016年-2018年三年間，飛鶴銷售毛利率分別為54.61%、64.38%、67.54%。2017年是其轉變的關鍵節點，毛利率一年間提升了10個百分點。

飛鶴招股書中提到，自2016年以來戰略重點即放在建立品牌知名度和提高三四線城市的普及率方面，同時不斷擴大一二線城市的據點。

2016年至2018年，飛鶴經分別超過銷商及零售商覆蓋的銷售點總數分別超過5.8萬、6.7萬、9萬個，復合年增長率超過25.0%，分別貢獻了77.6%、76.7%、67.5%的營收。

招股書顯示，飛鶴乳業排名第一的經銷商位于河南省，維護的銷售網點多達574個。

對比澳優乳業，2019年澳優乳業營收為31.48億元，約為飛鶴乳業的三分之一。

艾德證券期貨今年3月研報數據顯示，目前澳優在全國零售網點數量4萬個，總數約為飛鶴的37%。

國金證券在今年3月16日發布研報中指出，飛鶴在北方區域及三四線城市份額較高，一二線城市以及南方區域份額相對較低 。

“2019年飛鶴在四線城市份額為 22.7%，一線城市僅 9.5%。”報告分析指出，北京已成為飛鶴在開拓一線城市時的成功樣板，2019年飛鶴在北京的市占率已達到16.2%。其市占率提升空間在于守住基地市場、開拓南方區域、進擊一二線城市。

興業證券在今年3月發布的研報指出，飛鶴的競爭優勢在于渠道管控能力和產品新鮮度。

“公司渠道扁平化，只有一層經銷商，便于渠道管控，未來華南和一線城市還有網點增長空間。同時，飛鶴是少數打入超高端價格帶的國產品牌，在一線城市北京市占率第二，與惠氏不相上下。”報告稱。

不過，飛鶴披露的財務數據曾被做空機構質疑。

GMTResearch在去年11月發布的做空報告中指出，飛鶴超高端產品星飛帆2016年收益僅為7.11億元，到2018年底收益已經增長至51.08億元，短短兩年內增長了七倍。

GMT稱，與中國同行相比，飛鶴的毛利率較高，同時2019年上半年營業利潤率高達36%。大部分國際同行嬰幼兒配方奶粉部門營業利潤率通常在20-25%。

中國飛鶴之后回應做空質疑，再次強調高毛利主要是因為中國超高端市場的發展趨勢和超高端產品的快速增長。

3月24日，飛鶴回應搜狐財經時表示，2018年飛鶴推出“更適合中國寶寶體質”的產品創新，邀請章子怡代言，更加聚焦高端產品，從而在高端市場站穩腳跟。

手握74億現金，IPO募資96%未使用

GMTResearch在今年也曾質疑飛鶴偽造收入、IPO籌集的資金用途是用來還債等。

飛鶴之后披露了稅務部門出具的公司納稅證明、銀行機構出具的現金狀況證明、市場占有率證明等相關資料，以回應GMT做空報告的質疑。

截至去年9月30日，飛鶴在中國建設銀行、中國銀行、浙商銀行、北京銀行等多家銀行的現金存款余額合計超過82億元人民幣。飛鶴強調公司的現金狀況良好。

最新披露的年報顯示，截至2019年年底，飛鶴擁有現金及現金等價物73.77億元，短期借款30.94億元，資產負債率43.36%。

飛鶴此次再次在年報中強調，全球發售所得款項淨額約為65.5億港元。其中1.751億港元用于償還離岸債務，0.392億港元用于用于VitaminWorldUSA的業務擴張，0.434億港元用于營運資金及一般企業用途。公司將會按招股章程所載的方式應用馀下未動用的所得款項淨額。

根據此前的招股書，飛鶴募集的資金40%將用作償還離岸債務；20%將用作潛在并購機遇；10%將為金斯頓廠房提供資金；10%用于海外嬰幼兒配方奶粉及營養補充品研發活動；5%將用于為VitaminWorldUSA的業務擴張提供資金；5%將用作營銷工作；10%將用作一般營運資金。

這也意味著，飛鶴目前還有62.97億港元的募集資金并未使用。

對于疫情的影響，飛鶴表示，疫情發生后，所有工廠一直處于生產狀態以充分保障供應市場需求。2020年一月及二月，各工廠生產成品同比增長40%以上.

“原材料供應、生產、物流配送、銷售等各個業務運營環節均未因疫情受到過多負面影響。”飛鶴披露，預估2020年第一季度的收入增速不低于30%。