影子教育(影子教育投入)

我們綜合梳理了2021年上半年A股、港股、美股教育標(biāo)的漲跌幅情況，板塊整體回調(diào)明顯，其中以K12教培板塊跌幅最為顯著，在跌幅TOP20的標(biāo)的中，有約10家公司主業(yè)為K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

另外，市值在千億元人民幣左右的標(biāo)的，如好未來、新東方、中公教育分別回調(diào)64.72%、55.92%、40.54%。

教育行業(yè)標(biāo)的普跌主要受政策影響，包括K9義務(wù)階段的民辦教育及K12教培行業(yè)監(jiān)管趨嚴等。鑒于近期板塊政策變化及行情波動較大，我們對各細分賽道的政策與投資邏輯進行了梳理。

2021年以來K12教培監(jiān)管趨嚴的復(fù)盤：

2月4日，教育部部長陳寶生在2021年全國教育工作會議上強調(diào)，要大力度治理整頓 校外培訓(xùn)機構(gòu)，并表示這件事情“非辦不可，必須主動作為”；

3月6日，在全國政協(xié)十三屆四次會議醫(yī)藥衛(wèi)生界、教育界聯(lián)組會上，國家領(lǐng)導(dǎo)人談到 了“校外培訓(xùn)機構(gòu)亂象”；

3月上旬，北京海淀區(qū)、朝陽區(qū)、昌平區(qū)等區(qū)相繼下發(fā)《關(guān)于繼續(xù)做好我區(qū)中小學(xué)學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)、外語語言能力培訓(xùn)機構(gòu)及與中高考高度相關(guān)的學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)停止線下培訓(xùn)和集體活動的通知》，暫停3月線下培訓(xùn)機構(gòu)復(fù)課；

3月下旬，受政策預(yù)期影響，抖音、分眾等廣告渠道開始減少教育類廣告的投放；

4月-5月，四川、上海、廣州、福建等地陸續(xù)推出關(guān)于加強校外培訓(xùn)機構(gòu)的監(jiān)管政策；多家校外培訓(xùn)機構(gòu)被市場監(jiān)管總局頂格處罰；

5月21日，北京市教委、北京市地方金融監(jiān)督管理局、中國營業(yè)管理部、北京銀保監(jiān)局四部門聯(lián)合發(fā)布《北京市學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)預(yù)收費管理辦法(試行)》，北京學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)資金監(jiān)管趨嚴；

5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過了《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負擔(dān)和校外培訓(xùn)負擔(dān)的意見》，即“雙減”政策；

6月15日，教育部召開校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立啟動會，新成立的校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司要推動“雙減”工作落地見效。

6月21日，教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于推廣部分地方義務(wù)教育課后服務(wù)有關(guān)創(chuàng)新舉措和典型經(jīng)驗的通知》，要求，義務(wù)教育階段中小學(xué)生課后服務(wù)結(jié)束時間原則上不早于當(dāng)?shù)仄毡榈恼Ｏ掳鄷r間后半小時。

長期以來，教育是國民重點關(guān)注的領(lǐng)域之一，也備受資本青睞，但教育具備一定的公益性質(zhì)與公共服務(wù)屬性，資本的過度涌入帶來系列問題。

以2018年為起點，政策出臺大力規(guī)范校外教育培訓(xùn)機構(gòu)，到2021年年中教育部成立校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司，從下設(shè)處級機構(gòu)到新增平行司局，國家對校外培訓(xùn)行業(yè)的監(jiān)管力度顯著加強。

根據(jù)對政策進行梳理以及對近期教培行業(yè)的觀察，我們判斷： 從教育公平與社會公平的角度來看，我們預(yù)計上述政策的影響將長期存在。

“影子教育”（課外補習(xí)）支出與學(xué)校教育支出一起構(gòu)成了家庭教育支出的重要部分，但由于家庭間經(jīng)濟水平存在差異，使得學(xué)生所獲得的教育資源開始出現(xiàn)分化，進而造成不同階層家庭子女的教育分層與社會分層，嚴重阻礙了教育公平與社會公平的實現(xiàn)。

結(jié)合此前的公民同招、“減負”政策以及近期的三胎放開事件來看，我們認為政策監(jiān)管的方向是教育公平與社會公平，但這是一個長期的過程。

但短期來看各地政策力度仍不確定，“雙減”政策細則落地在即，仍需觀察政策走勢。政策加大對影子教育的監(jiān)管，并不是“一刀切”式地叫停。

通過研究國外尤其是日韓的教育政策變化，我們認為影子教育的需求難以在短期內(nèi)大幅削弱，若過度的打壓校外培訓(xùn)機構(gòu)，反而可能會產(chǎn)生更嚴重的不公平、加重階層固化（復(fù)盤韓國教育政策，其對教培機構(gòu)的政策經(jīng)歷了由“放”到“禁”再到“疏”的演變）。

整治的目的是促進行業(yè)回歸理性、健康發(fā)展，預(yù)計政策后續(xù)將針對營銷方式、培訓(xùn)內(nèi)容、收費模式、培訓(xùn)時間等領(lǐng)域加強監(jiān)管，但目前政策細則尚未落地，仍需觀察政策走勢。

整治本質(zhì)是“影子教育”定位不清晰，嚴重影響了學(xué)校教育的正常職能。

校外培訓(xùn)機構(gòu)被打壓，本質(zhì)原因在于其自我定位不清晰，影子教育其實是學(xué)校教育外的一種補充教育活動，但隨著產(chǎn)業(yè)化進程加速，進入野蠻發(fā)展后的影子教育導(dǎo)致社會問題頻發(fā)，嚴重影響了學(xué)校教育的正常職能。

加大對校外培訓(xùn)行業(yè)整治力度，意在讓影子教育明確其在教育體系中的功能定位，只有這樣校外培訓(xùn)機構(gòu)才能行穩(wěn)致遠。

需理順市場供需關(guān)系，加強主流學(xué)校的教育功能。

教育內(nèi)卷是整個教育體系的問題，僅加強對校外培訓(xùn)機構(gòu)的監(jiān)管治標(biāo)不治本，很難實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)“校內(nèi)減負、校外增負”現(xiàn)象，需理順市場供需關(guān)系，引導(dǎo)教育資源得到均衡配臵，從源頭上減少對影子教育的需求。

我們認為加強主流學(xué)校的教育功能才是解決問題的根本，包括提高學(xué)校教育的教學(xué)質(zhì)量與效率、豐富放學(xué)后的教育內(nèi)容供給等。

關(guān)注協(xié)助學(xué)校的教育機構(gòu)的市場機會。此輪行業(yè)整治，在一段時期內(nèi)預(yù)計將有一部分不合規(guī)的校外培訓(xùn)機構(gòu)出清，但限制校外培訓(xùn)供給的同時，需配套提升校內(nèi)教育的競爭力。

結(jié)合6月21日教育部發(fā)布的《關(guān)于推廣部分地方義務(wù)教育課后服務(wù)有關(guān)創(chuàng)新舉措和典型經(jīng)驗的通知》來看，中小學(xué)課后服務(wù)時間的延長或?qū)⒋呱鲂碌姆?wù)采購的需求。在此背景下，提供放學(xué)后的教育服務(wù)、智慧課堂/校園服務(wù)、素質(zhì)教育內(nèi)容等協(xié)助學(xué)校的教育機構(gòu)或?qū)⒂瓉硇碌氖袌鰴C會。

不論是校外培訓(xùn)還是協(xié)助學(xué)校的教育機構(gòu)，我們預(yù)計其運營模式、盈利特征等將發(fā)生變化。

1）產(chǎn)品轉(zhuǎn)型：現(xiàn)有校外培訓(xùn)機構(gòu)的產(chǎn)品需要進行調(diào)整，以應(yīng)試為導(dǎo)向、超綱超前學(xué)習(xí)的班型或產(chǎn)品預(yù)計將逐步取消，取而代之的則是補差培訓(xùn)產(chǎn)品，同時素質(zhì)教育類的課程預(yù)計將會增加；

2）盈利承壓：校內(nèi)時長的增加將壓縮校外培訓(xùn)時長，預(yù)計將影響校外學(xué)科培訓(xùn)機構(gòu) 的收入及利潤水平；同時加強預(yù)付費監(jiān)管，培訓(xùn)機構(gòu)的現(xiàn)金流將面臨壓力；

3）進校合作：政策強調(diào)強化課后服務(wù)保障，允許公辦校采購?fù)獠拷逃?wù)，基于此教培機構(gòu)可探索與政府或?qū)W校的新合作方式，成為學(xué)校教育的有力補充。

長遠來看，基于“界定好自身邊界”的底層邏輯，課外培訓(xùn)機構(gòu)的商業(yè)模式預(yù)計將產(chǎn)生確定性變化。

政策利好高教、職教，但各細分板塊表現(xiàn)較為分化。

一直以來，在教育各細分領(lǐng)域中，政策對職業(yè)教育的支持態(tài)度最為積極。相較2018年的送審稿，2021年教育部發(fā)布的《民辦教育促進法實施條例》利好高教與職教板塊，針對其并購、關(guān)聯(lián)交易等條款發(fā)生變化，消除了政策的不確定性，預(yù)計未來高教與職教公司外延擴張的路徑將更加清晰。

受上述政策利好影響，2021年上半年港股高教板塊整體漲幅居前，但職教培訓(xùn)賽道個股表現(xiàn)差異較大，IT培訓(xùn)標(biāo)的傳智教育因“鴻蒙概念”自6月7日以來股價表現(xiàn)強勢、專注于企業(yè)家管理培訓(xùn)的新股行動教育股價漲幅居前。就業(yè)關(guān)系到民生，職業(yè)教育板塊未來將有更加積極正面的政策環(huán)境，其中符合先進制造、先進科技方向的職教培訓(xùn)邏輯更為順暢。

此輪對于K12校外培訓(xùn)行業(yè)的整治，本質(zhì)在于影子教育定位不清晰，嚴重影響了學(xué)校教育的正常職能，未來對于培訓(xùn)機構(gòu)的監(jiān)管是長期性趨勢，但短期各地執(zhí)行力度仍不確定，預(yù)計將有一部分不合規(guī)的校外培訓(xùn)機構(gòu)出清，限制校外培訓(xùn)供給的同時，需配套提升校內(nèi)教育的競爭力。

教育政策變化后的落地執(zhí)行節(jié)奏超預(yù)期；疫情的不確定性影響線下教育消課。

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作者：安信證券 焦娟

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