文/瑞財經 程孟瑤

搭上北京普凡、成都錦安、重慶盾之王等客戶，山東金鴻新材料股份有限公司（簡稱：金鴻新材）的營收規模從2021年的2億元，一下子飛升至2022年的9億元。

營業收入同比增長352%，金鴻新材應收賬款規模擴大20倍，盡管賬齡集中在1年以內，但大量的資金占用已經影響到其流動性，疊加采購需求增大帶來的存貨增長，金鴻新材已經出現償債壓力。2023年上半年，其需要償還短期借款規模2.46億元，手中貨幣資金僅1.26億元。

在2023年上半年經營活動產生的現金流量凈額為-1.33億元，但運營資金需求規模還在快速增加的現狀下，金鴻新材選擇了遞表深交所主板，借助IPO融資緩解資金壓力。

當然遞表原因不止如此，公開信息顯示，2015年金鴻新材曾掛牌新三板，期間在引入國資背景股東時，簽下了包含A股上市時間在內的對賭協議。

本次IPO，金鴻新材擬發行不超過1650萬股，募集資金8.8億元，用于年產3000噸碳化硅特種陶瓷生產基地建設項目，研發檢測中心建設項目，以及補充流動資金。

瑞財經《預審IPO》注意到，本次擴產的是碳化硅項目，但報告期內，幫助金鴻新材實現業績飛升的是被稱為“黑鉆石”的碳化硼產品。

一、對賭上市延期

IPO前國資股東套現9260萬元

金鴻新材由金鴻有限在2015年整體變更而來，由王汝江、張媛媛、于海培等32名自然人共同發起。

金鴻有限成立于2012年9月，注冊資本1000萬元，僅一年多的時間，金鴻有限就實現資產猛增，2014年底其凈資產值的評估值為9617.66萬元。

金鴻有限的資產不少來自由王汝江實控的金鴻機械的實物增資，其中一部分可以追溯至集體企業安丘市南逯農修廠（簡稱：農修廠）于1998年改制時取得；另一部分則是在2012年向金鴻集團收購而來，金鴻集團名義上為掛靠在南逯鄉人民政府名下的集體企業，不過其實際產權人為王汝江，為還原產權關系，2008年8月，金鴻集團股東變更為金鴻機械及王汝江。

履歷顯示，1989年9月-1998年7月，王汝江是農修廠廠長，目前金鴻新材的董監高名單中，依然不少人是王汝江在農修廠的老部下，還有不少成為了王汝江的親戚。金鴻新材表示，無論是改制出售，還是掛靠期間以及解除掛靠過程中，均未占有、使用任何集體或國有資產，未造成集體或國有資產流失。

2012年9月成立-2023年10月，11年間金鴻新材經歷了5次增資和4次股權轉讓，并完成了股改。2015年6月9日還曾于新三版掛牌，證券代碼832600，轉讓方式為協議轉讓，2020年4月摘牌。

掛牌期間，背靠國資的國信創投在2017年3月通過參與定增，成為金鴻新材第二大股東。國信創投以1500萬元認購300萬股新增股份，增資價格為5元/股，持股比例9.09%；雙方以及王汝江簽下了對賭協議，除了金鴻新材需要在2019年12月31日前成功申報上市材料外，還有反稀釋、優先受讓、隨售、回購等條款約定，隨后雙方兩次簽署補充協議，將成功發行上市時間延至2025年12月31日。

不過瑞財經《預審IPO》注意到，2023年9月15日至2023年10月18日，國信創投將180萬股股份和190萬股股份在山東金交中心分別以25.06 元/股、25元/股的價格掛牌轉讓，嘉興峰泉耗資9260萬元接盤所有股份。

同時由于金鴻新材在2022年2月以及2023年6月兩次增資擴股，遞表時，國信創投的持股比例僅剩下0.40%，嘉興峰泉成為第二大股東，持股比例9.90%。

二、實控人持股超7成

36歲女高管頂替親家副總一職

金鴻新材發起時，由王汝江直接持股92.62%，其余31名自然人股東合計持股7.38%。截至招股書簽署日，金鴻新材股東人數來到40人，包括32名自然人股東，但實控權依然牢牢掌握在王汝江手中，其個人直接持股比例達72.70%，通過與兒子、兒媳的一致行動人協議，控制73.13%的股份。

值得注意的是，王汝江在2023年6月通過股權轉讓，讓自己的兒子王東龍、王東泉成為股東，10萬股股份轉讓價10萬元，僅1元/股。同期，研發中心副經理董世昌以368萬元認購濰安金鴻224萬元財產份額，并由濰安金鴻以368萬元認購金鴻新材新增注冊資本40萬元，相當于9.2元/股，外部資本啟智一號、德厚盈、地緯華宸等增資價格則為25元/股，存在明顯差異。

濰安金鴻是王汝江實際控制的員工股權激勵平臺，目前，濰安金鴻持有金鴻新材337.76萬股，占比6.83%，與王汝江存在親屬關系的莊勤勤、李海東、張東東、于浙江、劉明臻、于欣欣等人均有股份且在公司任職。瑞財經《預審IPO》注意到，這些人中除了于浙江，都是金鴻新材發起之時的股東，同時對公司直接持股。

此外，于欣欣的父親于海培，是王汝江的親家，早前是農修廠的車間主任，金鴻新材發起之時持有0.58%的股份。2021年卸任金鴻新材副總經理后，目前在公司擔任總工程師。

接替于海培副總經理一職的是位女高管，1988年出生的孫俊艷，今年剛滿36歲，本科學歷。2013年 7月至 2021年 1月任金鴻有限經理；2021年1月至今任金鴻新材副總經理；2022年1月至今任公司董事。除此之外，孫俊艷還是公司核心技術人員，從事碳化硅行業近十年，參與或負責了公司近幾年多個研發項目，是公司多項專利發明人。

與于海培一同卸任副總經理的，還有于海華，除此之外，金鴻新材在報告期內發生了多次高管調動。2022年1月，王汝江辭去總經理職位，由張媛媛接任，聘任李學軍為副總經理、董事會秘書，聘任王汝成為副總經理。2022年6月，聘任劉同文為公司副總經理、馬曉楠為公司財務總監。

三、收入結構生變

業績依賴碳化硼陶瓷板

金鴻新材主營業務為特種陶瓷制品的研發、生產和銷售，產品主要應用于鋰電、光伏、半導體、熱電、背心、坦克、裝甲車等產品。按應用領域，金鴻新材將主營業務分為工業民用板塊和防護裝備板塊，不過近兩年，金鴻新材的業績對防護裝備板塊產生明顯依賴。

2020年-2023年上半年，金鴻新材營業收入分別為1.10億元、2.03億元、9.19億元、8.40億元。近三年年均復合增長率189.25%；對應扣非凈利潤分別為619.84萬元、3426.33萬元、1.60億元、2.15億元，近三年年均復合增長率為407.51%；經營業績呈現快速上升趨勢，99%以上來自主營業務貢獻。

報告期內，金鴻新材實現主營業務收入1.10億元、2.03億元、9.19億元、8.39億元，其中工業民用領域占比分別為64.37%、71.67%、23.96%、9.13%，同期防護裝備領域收入占比分別為35.63%、28.33%、76.04%、90.87%，是金鴻新材業績大增的關鍵。

2020年和2021年，工業民用領域產品還貢獻著主要收入，2022年開始隨著碳化硼陶瓷板產品進入產業化生產及銷售階段，且收入金額較高，金鴻新材主營業務收入同比增長352.71%，防護裝備領域成為主要收入來源，2023年上半年，貢獻了超9成主營業務收入。

碳化硼陶瓷板的下游客戶為防護用具的生產企業，最終用戶以軍隊和武警為主，報告期各期，碳化硼陶瓷板的銷量分別為10.65噸、19.47噸、720.25噸、759.24噸，呈現大幅增長的趨勢；訂單量猛增伴隨產品銷售價格有所下降，同期銷售價格分別為100.74萬元/噸、116.50萬元/噸、95.19萬元/噸、99.20萬元/噸。對應產生1073.19萬元、2267.89萬元、6.86億元、7.53億元銷售收入，對主營業務貢獻占比分別為9.77%、11.16%、74.61%、89.74%。2021年和2022年同比分別增長111.32%、2922.99%。

不過值得注意的是，該產品的毛利率報告期內存在一定波動，分別為56.60%、38.93%、30.25%、47.80%。由于對業績貢獻太突出，金鴻新材綜合毛利率也受到影響，分別為 25.67%、32.13%、31.96%、46.41%，2022年和2023年上半年與碳化硼陶瓷板毛利率基本一致。

同時，碳化硼陶瓷板產品的訂單受軍隊采購計劃和采購具體時點的影響較大，具有一定波動性，給金鴻新材帶來一定的應收賬款和存貨壓力。

四、應收賬款一年半內激增42倍

經營活動現金凈額轉負

2022年初，金鴻新材獲北京普凡、成都錦安、重慶盾之王等客戶碳化硼陶瓷板大額訂單，因終端軍方客戶付款周期導致公司應收賬款賬面價值由2020年、2021年末的3296.18萬元、2067.12萬元，增至2022年末的4.18億元，2023年6月末的8.94億元，一年半內應收賬款規模擴大42倍。2023年上半年，金鴻新材來自北京普凡、成都錦安、重慶盾之王的應收賬款占當其余額比例95%以上。

報告期各期末，金鴻新材應收賬款賬面價值占公司流動資產的比例分別為26.13%、12.77%、53.28%、75.30%，是其流動資產的主要組成部分。2020年-2022年其應收賬款余額占營業收入的比例分別為31.71%、10.87%、47.94%。

2021年較低是因為工業民用領域及防護裝備領域碳化硅陶瓷板客戶回款相對較好；2022年大幅度增長是因為防護裝備領域碳化硼陶瓷板下游客戶回款系軍方“背靠背”回款方式，軍方回款受審批程序影響相對較慢所致。

從賬齡看報告期各期末，金鴻新材賬齡在1年以內的應收賬款占比均在84%以上，不能收回的風險較低，但大量的資金占用或多或少會影響公司流動性。

何況為了滿足上述客戶的采購需求，金鴻新材加大了原材料、半成品的囤貨，又占用了一筆資金。報告期各期末，金鴻新材存貨賬面價值分別為3587.32萬元、7124.86萬元、1.85億元、1.51億元，占各期末流動資產比例分別為28.43%、44.02%、23.60%、12.70%。

金鴻新材表示，若未來公司商品不能滿足客戶需求，或未來因市場環境變化、競爭加劇等導致存貨跌價或存貨變現困難，影響公司盈利。

2022年，金鴻新材與北京普凡、成都錦安、重慶盾之王分別發生3.10億元、7044.88萬元、3.04億元的銷售收入，客戶集中度明顯提高。報告期內，金鴻新材向前五大客戶銷售額占當期主營業務收入的比例分別為44.84%、48.63%、82.18%、94.23%。

金鴻新材表示，目前公司主要通過日常經營積累、借款等方式滿足經營資金需求，未來隨著公司規模的擴張，資金需求進一步增大，若出現客戶回款周期變長、采購需求不斷擴大等情形，在公司持續融資能力受到限制的情況下，公司將面臨一定的現金流壓力，將對公司資金狀況和經營造成不利影響。

報告期內，金鴻新材流動比率分別為2.28、0.94、1.38和1.70，速動比率為1.63、0.53、1.05、1.48。資產負債率分別為24.66%、47.41%、62.82%、53.69%。經營活動產生的現金流量凈額分別為1418.19萬元、6422.83萬元、-5032.05萬元、-1.33億元。因經營規模快速上升，導致運營資金需求規模快速增加，2022年和2023年上半年，其經營活動產生的現金流量凈額轉負。

附：金鴻新材上市發行中介機構清單

保薦人：中泰證券股份有限公司

主承銷商：中泰證券股份有限公司

發行人律師：北京市漢坤律師事務所

審計機構：永拓會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：北京中和誼資產評估有限公司