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2007年，段文斌、于勝利等人共同出資創立了北路有限，也就是現在南京北路智控科技股份有限公司（以下簡稱：北路智控）的前身，段文斌是最大股東。到2011年，北路有限增資時，吸納研發總監金勇成為股東，此時段文斌是大股東并擔任董事長，于勝利持股25%擔任董事和總經理，金勇持股27.5%擔任副總經理、研發總監，由此構成核心管理團隊。2016年，段文斌開始退出核心管理團隊，增資時吸納王云蘭、蔣宇新進入后，由于勝利擔任董事長和總經理，金勇擔任董事、副總經理和研發總監，王云蘭也成為董事，構成新的核心管理團隊。

北路智控主要是為礦山特別是煤礦提供電子通信設備、電子監控設備等。北路智控的核心高管在這方面經驗較為豐富，例如，出生于1967年的于勝利，21歲就進入鐵道部第三工程局，4年后成為工程師，此后歷經多家公司都負責技術領域，2007年與段文斌等一道創業。金勇出生于1971年，22歲進入中國電子科技集團公司第三十六研究所擔任研發工程師，9年后出來又在UT斯達康通訊擔任高級經理，積累了豐富的電子通信經驗，2007年與段文斌等一道創業。

有趣的是，新股東王云蘭也來自中國電子科技集團公司第三十六研究所，出生于1967年的她，20歲即進入中國電科36所。同樣來自中國電科36所的還有蔣宇新，難怪王云蘭、蔣宇新2016年入股時稱是基于朋友關系。不過，這么多國家研究所的人才流失到外面，研究所在提升待遇、留住人才上會不會壓力比較大？

比較而言，段文斌退出核心團隊后推薦其子段若凡進入，段若凡1986年出生，2013年進入北京航空有限責任公司做資金專員，2017年在無錫華光電力工程有限公司做證券事務代表，2017年又到南京茂萊光學科技股份有限公司做證券事務代表、董事會秘書，等到被父親推薦進入北路智控董事會后，段若凡雖然是高管、同時擔任董事會秘書，卻并沒進入核心團隊圈子。不知會否為日后股東內斗埋下隱患？目前北路智控的做法是采取讓段若凡出具承諾函。

另一個有趣的股東是鄭煤機。

北路智控的前五大客戶總體來說變化較為頻繁，并且單一采購金額不大，淮河能源控股集團有限責任公司的采購金額是逐年遞減的，2018年貢獻銷售收入4648萬元、2019年降為2443萬元，2020年直接掉出前五大客戶榜單。河南能源化工集團有限公司2019年帶給北路智控2759萬元營業收入，2020年降為1919萬元，陜煤集團則經歷先增后減的過程，2018年是以825萬元成為第三大客戶，2019年以4110萬元成為第一大客戶，2020年降為2615萬元。

比較奇怪的是，鄭煤機2019年以2411萬元成為第四大客戶，2020年入股北路智控后，當年采取與其他客戶的下降趨勢完全不同的操作，一躍而以9825萬元成為第一大客戶，貢獻的營業收入超過后面四大客戶之和，2021年鄭煤機再次蟬聯第一大客戶。

這是為什么呢？

鄭煤機2020年9月入股北路智控是以21.29元每股的價格認購526.09萬股拿下8%的股權成為第五大股東。在北路智控準備上市之時，這是否涉嫌突擊入股呢？如果上市成功，鄭煤機此次入股投入的1.12億元能帶來多少收益呢？北路智控此次擬發行25%的股份募集6億余元，也就是發行上市之時，市值接近25億元，那么鄭煤機的8%的股份市值將接近2億元，將迅速帶給鄭煤機80%以上的收益。

或許這一點能夠解釋鄭煤機入股后一躍成為第一大客戶，且在其他客戶采購金額下降的同時，鄭煤機卻保持上升，2020年貢獻的營業收入接近北路智控總收入的1/4，超過后面四家客戶貢獻的營業收入之和？

只是這種業績依賴是否公平合理呢？是否可持續呢？

要知道北路智控并非不可替代，可比公司光力科技、震有科技都有著比較強的競爭實力。從應收賬款來看，2018年北路智控賬面應收賬款為1.20億元，逐年增長到2021年6月的1.88億元，應收賬款增長如此之快，說明公司在回款方面并無太強的主動權，那么在行業產業鏈中，北路智控應該說處于相對弱勢地位。

類似的還有存貨。2018年存貨金額9300萬元，2021年6月已經增長到1.44億元。

這個趨勢與其他客戶采購金額下降的現象互相印證，那么鄭煤機大額采購的必要性在哪里呢？

從應收賬款的構成來看，其他客戶付款都比較慢，這與行業上下游地位一致，相反，鄭煤機的應收賬款相對采購金額來說是比較少的，也就是在付款上比其他客戶還要快？這又是為什么呢？

不過，即便有鄭煤機的鼎力支持，北路智控在現金流上依然不太好看。2020年獲得鄭煤機1.12億元資金注入后，2020年末的賬面貨幣資金卻不到1億元。在這筆資金注入之前，鄭煤機賬面甚至只有1400萬元資金維持。

從籌資現金流量來看，這1.12億元資金確實是注入了的，那為何賬面沒有那么多錢呢？

北路智控的解釋是償還債務，而從資產負債表的債務項來看，卻沒有太多減少，究竟是償還了什么債務？

答案或許在于現金分紅。

北路智控此前年度未見分紅，畢竟賬面資金也就1400萬元，經營現金流量甚至多次為負。

有了上市思路后，2019年雖然決議分紅2000萬元也無錢支付。

這筆錢是等到2020年有了資金進入后，才實際支付分紅款2000萬元。同時2021年再度分紅3000萬元，考慮這個分紅金額，剛好解釋賬面資金的變化。2019年只在2018年賬面貨幣資金基礎上新增500萬元，2020年拿到鄭煤機1.12億元投資款，同時分紅2000萬元，賬面貨幣資金為9808萬元，2021年再度分紅3000萬元，賬面貨幣資金變為6170萬元。

這樣算不算借錢分紅呢？而北路智控自身的業務究竟有沒有產生新增現金呢？

但不管怎么說，從這里已經可以看出鄭煤機的支持對北路智控是多么重要了。

在鄭煤機的支持之前，北路智控已經借軟件銷售享受到大量國家稅收優惠。

2018年稅收優惠合計為1435萬元，2019年的稅收優惠為3458萬元，2020年的稅收優惠金額為3647萬元，占利潤總額的比例平均來說長年在1/3以上。如此大的優惠，北路智控的經營現金流量凈額卻在2018年和2021年出現負值。2019年、2020年的經營現金流量凈額也低于稅收優惠總額。

看起來，北路智控對軟件稅收優惠的依賴不是一般的高。只是北路智控是賣通信、監控設備的，按軟件銷售計稅是否合理呢？

由于子公司北路軟件與母公司北路智控面臨的稅負條件不同，北路智控如此大金額的稅收優惠是否存在借子公司避稅的情形？該稅收優惠是否具有可持續性？這些都值得深思。

但更令人疑慮的是通信行業的領頭羊華為成立了煤礦軍團，這意味著北路智控的現有業務通信、監控業務都在華為業務的輻射范圍之內，鑒于華為的技術領先。

多項專利被質押的北路智控是否還能持續發展？

這不能不令人充滿憂慮。