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摘要

2023年前三季度，企業和個人跨境資金時隔四年后，再現凈流出，規模達到630億美元。同時，跨境資金流動總規模也出現下降，從上年同期的9.49萬億美元，降至今年的9.25萬億美元，下滑2.5%。其中，跨境資金流入4.59萬億美元，同比下降3.9%，貨物貿易資金流入和直接投資資金流入下降明顯，跨境資金流出4.66萬億美元，同比下降1.1%，總體尚穩，但直接投資和收益轉移流出較快。從凈流出結構看，貨物貿易進出口依然維持凈流入，但凈流入規模從上年1-9月的3782億美元，下降到今年的3078億美元，下降了18.6%，服務貿易、直接投資、證券投資等其他項目則全部凈流出。1-9月，外匯凈流入338億美元，較上年同期的1219億美元，下降了72.3%，而跨境人民幣凈流出顯著擴大，達到969億美元，同比增長91.9%。

2023年前三季度，跨境資金與境內外匯交易的相關性進一步下降，銀行結售匯出現逆差。2023年1-9月，在企業和個人4.59萬億美元跨境資金流入中，向銀行賣出外匯1.6萬億美元，占比只有34.8%，較2022年全年占比下降了4.4個百分點。在企業和個人4.66萬億美元跨境資金流出中，向銀行購匯1.63萬億美元，占比只有35%，較2022年全年占比下降了2.7個百分點。2023年1-9月，企業和個人賣出外匯1.6萬億美元，較上年同期減少了2946億美元，下降15.5%，買入外匯1.63萬億美元，較上年同期少買1437億美元，下降8.1%，1-9月企業和個人凈買入外匯232億美元，導致商業銀行和央行售出外匯的壓力陡增。2023年前三季度，國家儲備資產僅增加35億美元，其中，外匯儲備下降76億美元，特別是第三季度國家儲備資產減少了382億美元，其中外匯儲備減少了432億美元。

跨境資金的大規模流動，必然對外匯供求產生影響，進而影響人民幣匯率。以市場收盤價看，境內市場人民幣匯率（CNY）從年初1月3日的6.9134人民幣/美元，到三季度末9月29日的7.2960人民幣/美元，人民幣貶值5.6%。面對人民幣匯率貶值形勢，國內涉外企業運用金融工具進行匯率避險的金額卻出現明顯收縮。1-9月，企業有避險安排的外匯買賣金額占其全部外匯交易的比重，從上年1-9月的28.1%，降至今年同期的24.6%，但一些企業嘗試使用更復雜的金融衍生工具管理匯率風險。

綜合而言，2023年前三季度跨境資金流動已發生方向性轉變，展望第四季度，跨境資金凈流出的局面預計難以改變。為應對風高浪急甚至驚濤駭浪的考驗，需要保持外匯儲備規模的相對穩定，避免出現趨勢性、不可逆的下降。為此，建議盡快采取擴流入、控流出的政策措施，特別是對經常項目下和資本項目下的購匯、用匯、匯出各環節，加強真實性審核，加大外匯檢查力度；拉平跨境人民幣業務政策與外匯管理政策的差異，控制人民幣凈流出、外匯凈流入這種脆弱的平衡，防范跨境套利與監管套利疊加的風險，加強對流出人民幣的真實性審核，強化滬港通、深港通等各種資本市場直通機制的流出入資金自平衡機制；重視離岸市場匯率變化，擇機擇量在香港發行人民幣央票和國債，抬升離岸人民幣匯率。

正文（上）

2023年，歷時三年的疫情終于結束，但國內外經濟復雜程度并沒有舒緩，內需不足，外需萎縮，高息美元的外溢效應愈發嚴重，我國跨境資金流動在多種因素交織影響下，逐漸發生了一些新的變化，人民幣凈流出增加，外匯凈流入減少，本外幣合計從凈流入轉為凈流出，外匯市場供求格局面臨方向性調整。

一、跨境資金流動規模收縮，流入和流出的結構都發生了較大變化

我們依然用企業（含證券、保險等非銀行金融機構）和個人通過銀行辦理的收付款來分析跨境資金流動規模（參見匯管研究院《2022年跨境資金流動報告》）。根據國家外匯管理局公布的銀行代客涉外收付款數據， 2023年1-9月，跨境資金流動規模出現下降，從上年同期的9.49萬億美元，降至今年的9.25萬億美元，下滑2.5%，其中，出口下降導致的資金流入減少是主要原因。具體看，呈現如下特點：

1、跨境資金流入下降較大，特別是貨物貿易和直接投資

2023年1-9月，跨境資金流入4.59萬億美元，同比下降3.9%，其中，商品出口流入下降8.4%，服務貿易流入下降14.9%，要素收益和僑匯轉移流入下降5.6%，外商對華直接投資流入下降9.7%，境外對華其他投資流入下降34.2%。在主要項目流入金額都在下降的氛圍中，唯有境外對華證券投資流入增長13.7%，成為糾正跨境資金流入過快下降的主要支撐。值得重視的是，商品出口和外商來華直接投資作為穩定性較高的流入項，今年前9個月增速都出現了顯著下滑，表明跨境資金流入正在進入不確定性時期。

表1 2023年1-9月跨境資金流入情況（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據

2、跨境資金流出總體尚穩，但直接投資和收益轉移流出較快

相比于跨境資金流入的較快下降，流出降幅有限，1-9月，流出4.66萬億美元，同比下降1.1%，其中，商品進口流出下降6.7%，服務貿易流出下降1.1%，收益和轉移流出增長11.3%，對外直接投資流出增長15.7%，對外證券投資流出增長1.9%，其他投資流出下降30.2%。

表2 2023年1-9月跨境資金流出情況（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據；匯管研究院制表

3、跨境資金時隔四年再現凈流出，直接投資和收益轉移凈流出增勢顯著

由于流入下降較多，而流出降幅有限，導致跨境資金出現凈流出。1-9月，跨境資金凈流出630億美元，再現2015-2018年的凈流出狀態，而2022年同期凈流入714億美元。分析前9個月凈流出結構看，貨物貿易進出口依然維持凈流入，但凈流入規模從上年1-9月的3782億美元，下降到今年的3078億美元，下降了18.6%，其他項目則全部凈流出，其中，服務貿易凈流出顯著擴大，從上年1-9月的凈流出374激增到今年1-9月的730億美元，增長95.2%，收益和轉移凈流出從上年的1454億美元增長到今年的1707億美元，增長18.1%，直接投資則完全逆轉，從上年1-9月的凈流入415億美元，反轉為今年的凈流出892億美元。相比之下，證券投資和其他投資雖然仍保持凈流出態勢，但規模有所收斂，證券投資凈流出從上年1-9月的1685億美元，降至今年的322億美元，其他投資凈流出從上年的181億美元降到今年的160億美元（見表3）。

表3 2023年1-9跨境資金流出入差額情況（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據；匯管研究院制表

4、跨境資金凈流入逐季減少，第三季度凈流出超千億美元

2023年跨境資金流動形勢逆轉是從二季度起勢，第一季度凈流入達到342億美元，但進入二季度以來，隨著國內經濟增長預期的轉弱，凈流入規模同比與環比雙降，達到125億美元，而第三季度連續三個月凈流出，金額高達1097億美元，特別是8月和9月，凈流出規模分別達到444億美元和539億美元，規模大，勢頭猛。在第三季度凈流出中，直接投資凈流出465億美元，環比增長150%，證券投資凈流出446億美元，逆轉了上半年凈流入的形勢（見表4）。

表4 2023年跨境資金流動的季度變化（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據；匯管研究院制表

5、人民幣凈流出明顯增加，外匯凈流入大幅減少

1-9月，跨境人民幣繼續保持高速增長態勢，流入和流出規模達到2.21萬億美元和2.30萬億美元，分別同比增長10.6%和12.6%，在全部跨境資金流入和流出中的占比分別達到48%和49.4%，較2022年全年占比分別上升了6.4個百分點和5.9個百分點，人民幣在企業和個人跨境資金流動中的比重已達到48.7%，而外匯流入和流出規模分別為2.39萬億美元和2.35萬億美元，分別同比下降14.3%和下降11.7%，在全部跨境資金流入和流出中的占比分別為52%和50.6%，較上年下降了6.4個百分點和5.9個百分點，在全部跨境資金流動中，外匯占比加快收縮（見表5）。然而，從金融穩定角度看，外匯依然是維護外部經濟安全的重要貢獻者，1-9月，凈流入338億美元，較上年同期的1219億美元，下降了72.3%，而跨境人民幣凈流出顯著擴大，1-9月達到969億美元，同比增長91.9%（見表6）。

圖5 2023年1-9月本外幣跨境資金流出入金額（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據；匯管研究院制表

圖6 2023年1-9月本外幣跨境資金流出入差額（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行代客涉外收付款數據；匯管研究院制表

二、跨境資金與境內外匯交易的相關性進一步下降，銀行結售匯出現逆差

2023年1-9月，繼續呈現跨境資金流動與境內外匯買賣相關性下降的趨勢。前三季度企業和個人跨境流出入的資金只有35%在境內銀行發生了外匯交易，其原因是近一半的跨境資金已不需要境內外匯買賣而直接出境。在跨境外匯流動中，銀行買入企業和個人外匯1.6萬億美元，占企業和個人流入外匯2.39萬億美元的67.2%，銀行向企業和個人賣出外匯1.63萬億美元，占企業和個人流出外匯2.35萬億美元的69.4%。與去年全年占比相比，企業和個人賣出外匯的比重基本沒變，但購匯比重卻上升了2.5個百分點，說明企業和個人在跨境外匯流出中更傾向于購匯。具體看，出現以下新特點。

1、跨境資金流動與境內買賣外匯的關系進一步弱化

由于跨境人民幣增速和占比快速提高，加之企業和個人買賣外匯規模的下滑，導致跨境資金流動與境內外匯買賣的關系進一步下降。2023年1-9月，在企業和個人4.59萬億美元跨境資金流入中，向銀行賣出外匯1.6萬億美元，占比只有34.8%，較2022年全年占比下降了4.4個百分點。在企業和個人4.66萬億美元跨境資金流出中，向銀行購匯1.63萬億美元，占比只有35%，較2022年全年占比下降了2.7個百分點。表明企業和個人通過人民幣收付或者自有外匯，在離岸外匯市場的助力下，跨境資金越來越脫離了境內市場外匯管理的約束，實現了更寬泛的人民幣可兌換。

2、企業和個人賣出外匯大幅減少，買入外匯也有下降

2023年1-9月，企業和個人賣出外匯1.6萬億美元，較上年同期減少了2946億美元，下降15.5%，其中，外商直接投資企業賣匯下降50.8%，境外對華證券投資賣匯下降25.4%，貨物貿易出口賣匯下降12.1%，服務貿易和收益轉移賣匯分別下降8%和下降0.5%。同期，企業和個人買入外匯1.63萬億美元，較上年同期少買1437億美元，下降8.1%，其中，貨物貿易進口買匯下降11.7%，對外證券投資買匯下降11.8%，收益和轉移買匯下降10.6%，服務貿易買匯增長20.7%，對外直接投資買匯下降7.2%（見表7）。

表7 2023年企業和個人買賣外匯情況（單位：億美元）

數據來源：國家外匯管理局銀行結售匯數據；匯管研究院制表

3、除了貨物貿易凈貢獻外匯，其他所有項目均凈買入外匯

1-9月企業和個人凈買入外匯232億美元，而上年同期凈賣出外匯1277億美元，導致商業銀行和央行售出外匯的壓力陡增。從分項目看，貨物貿易依然是穩定外匯供給的“壓艙石”，但“重量”在減少，1-9月企業和個人在貨物貿易項下凈賣出外匯1927億美元，比上年同期減少323億美元，下降14.3%，服務貿易和直接投資項目下凈買入外匯增長尤其迅猛，分別同比增長100%和195.8%，而收益轉移和證券投資凈買入外匯有明顯減少，同比分別下降18.5%和22.2%（見表6）。

4、銀行結售匯再現逆差，外匯儲備下降

2023年1-9月，銀行結售匯時隔三年后，再現逆差（上次逆差出現在2019年），規模達到368億美元，其中，企業和個人凈購匯232億美元，銀行自身凈購匯136億美元，而上年同期銀行結售匯順差1185億美元，表明同樣面臨人民幣貶值壓力，今年外匯收支形勢比上年要嚴峻得多。銀行凈賣出外匯，導致央行儲備資產增長停滯，2023年前三季度，央行儲備資產僅增加35億美元，其中，外匯儲備下降76億美元，特別是第三季度伴隨著外匯凈流出的急劇擴大，央行儲備資產減少了382億美元，其中外匯儲備減少了432億美元。

表7 2023年1-9月國家儲備資產增加情況（單位：億美元）

注：根據國際收支平衡表編制原則，儲備資產正值代表減少，負值代表增加

數據來源：國家外匯管理局國際收支平衡表；匯管研究院制表