牛閱財(cái)經(jīng)-牛犇財(cái)經(jīng)

Hello,大家好，歡迎關(guān)注天閱財(cái)經(jīng)觀察，每天8分鐘，財(cái)經(jīng)微掃盲；關(guān)注天閱財(cái)經(jīng)觀察，樂(lè)享每日財(cái)經(jīng)信息。唉？你問(wèn)我為什么突然改臺(tái)詞了？是不是拿錯(cuò)稿了？還是新請(qǐng)了助手不熟悉業(yè)務(wù)？Nononono~都不是，這么改是為了方便幫我嵌字幕的機(jī)器人聽懂，不然每次我手動(dòng)嵌字費(fèi)時(shí)費(fèi)力不說(shuō)，在你們眼里還不是大了就是小了，不是多了就是少了，不是沒(méi)對(duì)齊就是行太多，總之費(fèi)力不討好，一怒之下搞了個(gè)NLP機(jī)器人，幫我自動(dòng)嵌字，效率瞬間提升了不少，以前我2個(gè)小時(shí)的工作，現(xiàn)在機(jī)器人5分鐘就完成了，效率秒殺我不是一星半點(diǎn)，唯一美中不足的就是，我說(shuō)的東西和機(jī)器人理解的東西總是有那么一絲不妥協(xié)，大片的文字都能把我笑出豬叫聲，最不能忍的是天閱財(cái)經(jīng)在機(jī)器人的努力下脫虛向?qū)崳D(zhuǎn)變成了田野財(cái)經(jīng)，嗯嗯，很好很強(qiáng)大。昨天第一次用這東西的我，先是花了5分鐘等機(jī)器人處理，然后又花了50分鐘，逐句批改機(jī)器人的作業(yè)，里外里一算，省了一個(gè)一個(gè)多小時(shí)，賺了！

最近熱點(diǎn)總是太多，我的時(shí)間總是太少，所以很多熱點(diǎn)內(nèi)容都欠費(fèi)，昨天剛出了一只視頻，講了后疫情時(shí)代的展望，一口氣兒把整個(gè)三月份快速盤點(diǎn)了一遍，今天繼續(xù)補(bǔ)作業(yè)，把2月份以來(lái)國(guó)際石油的梗和小伙伴們一起扒拉扒拉。今天的文字稿接近5000字，越寫越多，我已經(jīng)懶得去預(yù)測(cè)視頻時(shí)間了。

2020年一季度已落幕，說(shuō)是“油價(jià)之殤”一點(diǎn)也不為過(guò)，新冠肺炎肆虐全球，原油三大巨頭（歐佩克/俄羅斯/美國(guó)）上臺(tái)真人演繹三國(guó)殺，如果你不幸站在了多頭這邊，我只能說(shuō)，兄弟，我同情你！不過(guò)，也別太悲觀，市場(chǎng)就是這樣，“過(guò)山車”的行情總是時(shí)刻發(fā)生。

我們故事的時(shí)間軸從2月18日開始，美國(guó)宣布制裁俄羅斯原油公司，為這場(chǎng)油價(jià)大戰(zhàn)揭開了序幕。3月6日，歐佩克+與俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議談崩，次日，沙特發(fā)動(dòng)“油價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)”。事后首個(gè)交易日亞市開盤，布倫特原油跌超31%，WTI原油跌超27%，創(chuàng)下自海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)最大單日跌幅。后面的事兒我們就都知道了，3月7日，沙特公布4月官價(jià)，3月10號(hào)，美國(guó)能源部宣布減少出售計(jì)劃， 20號(hào)美國(guó)約了歐佩克喝茶，23號(hào)俄羅斯掀了桌子，眼看著減產(chǎn)協(xié)議到期，歐佩克還未給出任何提振油價(jià)的方案，兩油跌幅迅速擴(kuò)大。本周一，WTI原油日內(nèi)跌幅一度擴(kuò)大至11%，最低跌至19.25美元/桶，布倫特原油日內(nèi)跌幅一度擴(kuò)大至13%，跌破22美元/桶，創(chuàng)3月以來(lái)新低。原油價(jià)格暴跌，助推了疫情危機(jī)之下的連鎖反應(yīng)。“油價(jià)三國(guó)殺”，美國(guó)插了一腳，上月30號(hào)，周一，美國(guó)能源部表示，美國(guó)和俄羅斯的能源部長(zhǎng)將就原油市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)行討論，看起來(lái)，釋放出一絲轉(zhuǎn)機(jī)，但目前來(lái)看，還沒(méi)什么卵用。

今天這期視頻不吊你們胃口，也不抖包袱，直接說(shuō)具體事兒，篇幅關(guān)系，也沒(méi)時(shí)間討論三國(guó)之間的歷史糾葛和情感八卦了。

油價(jià)問(wèn)題，從沙特與俄羅斯“談崩”、增產(chǎn)、油價(jià)腰斬，到美國(guó)進(jìn)場(chǎng)，前前后后1個(gè)月時(shí)間。再疊加新冠疫情的對(duì)原油需求的沖擊，加劇了油價(jià)下跌的烈度，說(shuō)是史詩(shī)級(jí)博弈也不為過(guò)。

高盛的原油研究主管認(rèn)為，這場(chǎng)博弈的結(jié)果，或?qū)⑹侨铰?lián)合減產(chǎn)。但是開始明明沙特和俄羅斯對(duì)掐，為何最終會(huì)讓美國(guó)妥協(xié)一起減產(chǎn)？說(shuō)好了兩軍對(duì)壘，為何最后會(huì)變成三國(guó)殺？

一開始沙特和俄羅斯“談崩”，表面上看起來(lái)是沙特和俄羅斯之間的“互毆”，沙特吃了虧，于是腦子一熱搞了一波“自殺式襲擊”。

這一層邏輯是有事實(shí)支撐的，沙特對(duì)俄羅斯不滿由來(lái)已久：自2016年沙特和俄羅斯組成OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)以來(lái)，沙特一直在主動(dòng)的承擔(dān)減產(chǎn)的主要責(zé)任，因此沙特從2016年與俄羅斯聯(lián)手減產(chǎn)開始就一直是“輸家”——市場(chǎng)份額一直在縮小。而俄羅斯可以說(shuō)很雞賊，俄羅斯的凝析油，與原油是不同的品種，也被算在減產(chǎn)份額里面的。結(jié)果就是，俄羅斯在表面上與沙特聯(lián)手減產(chǎn)，但只減了凝析油產(chǎn)量，原油產(chǎn)量不降反升。沙特實(shí)際上吃了暗虧，從這個(gè)角度上來(lái)看，沙特和俄羅斯掀桌子是時(shí)間問(wèn)題。

沙特隱忍不發(fā)，一方面是沙特要在阿美上市套現(xiàn)之前保油價(jià)，另一方面是沙特跟俄羅斯單挑石油戰(zhàn)，也不是對(duì)手。

為什么這么說(shuō)？讓我們來(lái)對(duì)比一下雙方的底牌。

首先，沙特將其石油日產(chǎn)量由2月的970萬(wàn)桶大幅提升至1200萬(wàn)桶。產(chǎn)量雖然上來(lái)了，但是價(jià)格卻達(dá)到腰斬Plus的水平，所以沙特的收入實(shí)際上是減少的，而成本因?yàn)楫a(chǎn)量增加實(shí)際又是增加的。有人認(rèn)為打價(jià)格戰(zhàn)有助于沙特在短期搶占市場(chǎng)份額，那是你太不了解北極熊的雞賊了。俄羅斯的原油出口多數(shù)是長(zhǎng)期協(xié)議，且通過(guò)管道運(yùn)輸。所以雖然你看著沙特5折酬賓得活動(dòng)做的很紅火，但實(shí)際上大家心里都明白這事兒長(zhǎng)不了，短期買一批便宜貨存著可以，長(zhǎng)期毀約踢開俄羅斯不可能。所以沙特很難通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)直接搶奪俄羅斯市場(chǎng)份額，更不可能將俄羅斯的產(chǎn)能逐出市場(chǎng)。

同時(shí)，對(duì)比雙方要維持財(cái)政平衡的臨界點(diǎn)，沙特油價(jià)的底線是83.6美元/桶，而俄羅斯只需要42.4美元/桶。所以在3月6日談崩了之后，俄羅斯當(dāng)天吹了個(gè)牛說(shuō)能夠承受石油價(jià)格在6-10年內(nèi)維持在25-30美元/桶的水平，理由是其國(guó)家財(cái)富基金超過(guò)1500億美元，可以在長(zhǎng)期低油價(jià)的情況下動(dòng)用。想想也是，畢竟俄羅斯自2006年至今，每個(gè)季度都保持賬戶盈余，養(yǎng)了十幾年的膘，過(guò)幾年冬天確實(shí)不是問(wèn)題，這就是實(shí)實(shí)在在的俄式秀肌肉！

相比之下，沙特就危險(xiǎn)得多。2020年1月末，沙特的外匯儲(chǔ)備5014億美元，但是根據(jù)2014年油價(jià)暴跌的經(jīng)驗(yàn)，沙特沙特是個(gè)很能花錢的主兒：沙特的外匯儲(chǔ)在備2014年8月達(dá)到歷史峰值7460億美元，油價(jià)暴跌之后，以月均80億美元的速度下降， 2年半時(shí)間外儲(chǔ)下降了近30%，總計(jì)減少超2000億美元。

IMF就曾經(jīng)預(yù)計(jì)：按此趨勢(shì)，沙特將在2020年宣告破產(chǎn)。如今油價(jià)比2016年時(shí)的最低點(diǎn)30美元/桶還要低，沙特在這個(gè)點(diǎn)位顯然抗不了多久，很難耗過(guò)俄羅斯。

明知是自殺，沙特為什么選擇這時(shí)候跟俄羅斯掐？因?yàn)樯程匾彩亲砦讨獠辉诰啤１砻嫔鲜悄枚砹_斯說(shuō)事兒，其實(shí)真正讓沙特惡心的敵人還是美國(guó)。

美國(guó)在2018年時(shí)一舉超越了沙特和俄羅斯，成為全球第一大產(chǎn)油國(guó)，這是很多人都沒(méi)想到的，前幾期我們提到的詹姆斯科迪爾就因?yàn)檫@個(gè)被爆了倉(cāng)。

沙特和俄羅斯組成OPEC+之后，最大的受益者居然是美國(guó)。鷸蚌相爭(zhēng)漁翁得利，嬸能忍叔不能忍啊！

2019年12月1日，美國(guó)70年來(lái)第一次成為原油凈出口國(guó)。如果說(shuō)原先OPEC+減產(chǎn)是為了對(duì)沖美國(guó)原油出貨量的加大；那現(xiàn)在沙特和俄羅斯再繼續(xù)減產(chǎn)，就是免費(fèi)給美國(guó)送市場(chǎng)份額。事情的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化。

同時(shí)美國(guó)也確實(shí)在積極爭(zhēng)搶全球能源市場(chǎng)份額。比如說(shuō)，為了阻撓連接俄羅斯和歐盟的北溪-2天然氣管道項(xiàng)目，對(duì)俄羅斯疊加制裁。

所以，此次沙特和俄羅斯之間的狗斗，表面上是互毆，實(shí)際上是帶著美國(guó)的一場(chǎng)三國(guó)殺。沙特、俄羅斯和美國(guó)已經(jīng)在石油市場(chǎng)上形成三分天下的格局。原來(lái)的OPEC+的合作模式若繼續(xù)下去，受益方將不再是沙特或俄羅斯，而是美國(guó)。

沙特和俄羅斯選擇“撕破臉”的時(shí)間點(diǎn)，也很心機(jī)。

原油價(jià)格戰(zhàn)開打，最脆弱的是美國(guó)頁(yè)巖油廠商。我們之前一期視頻中提到過(guò)，美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)革命成功之后，很多頁(yè)巖油廠都是靠發(fā)行石油債券借錢上馬。美國(guó)頁(yè)巖油公司需要48美元以上的油價(jià)才能“打平”綜合生產(chǎn)成本，油價(jià)長(zhǎng)期低迷，很多頁(yè)巖油廠商就只能被迫離場(chǎng)。

很多頁(yè)巖油公司，強(qiáng)忍著滴血的內(nèi)心繼續(xù)生產(chǎn)。一邊祈禱油價(jià)早點(diǎn)回升，一邊詛咒沙特和俄羅斯。好在有很多頁(yè)巖油產(chǎn)商通過(guò)期貨交易鎖定高價(jià)交割的原油，可以暫時(shí)撐一段時(shí)間。但是，如果油價(jià)長(zhǎng)期保持低位，美國(guó)頁(yè)巖油大批量倒閉很難避免。

盡管這些頁(yè)巖油公司離倒閉還有一段時(shí)間，但對(duì)于美國(guó)而言，緊迫性在于，垃圾債問(wèn)題會(huì)很快被引爆。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商負(fù)債非常重，據(jù)穆迪數(shù)據(jù)，北美油氣公司在未來(lái)四年面臨2000億美元的到期債務(wù)，其中僅2020年的到期額就高達(dá)400億美元。

這會(huì)對(duì)整個(gè)美國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的連鎖沖擊——能源公司是全美垃圾債市場(chǎng)最大的融資主體，能源垃圾債的違約預(yù)期，將提高整個(gè)垃圾債市場(chǎng)的融資成本，繼而讓很多其他靠低融資利率活著的僵尸公司暴斃。通俗的來(lái)說(shuō)，頁(yè)巖油公司對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)講死不足惜，但是引爆了美國(guó)的債市那絕對(duì)不可容忍。

稍微有些經(jīng)濟(jì)常識(shí)的小伙伴們都會(huì)明白產(chǎn)業(yè)鏈之間的傳遞關(guān)系，所以能源公司的垃圾債券絕對(duì)不可能孤立存在。在能源這個(gè)大產(chǎn)業(yè)鏈上，引爆頁(yè)巖油這一個(gè)點(diǎn)，很有可能會(huì)炸掉一整條產(chǎn)業(yè)鏈，而這條產(chǎn)業(yè)鏈還連著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)核心：美國(guó)債市。不要說(shuō)炸了美國(guó)債市，在當(dāng)前疫情蔓延的節(jié)骨眼上，哪怕余波掃一下，美聯(lián)儲(chǔ)都都容忍不了。市場(chǎng)對(duì)于頁(yè)巖油行業(yè)的恐慌導(dǎo)致這些石油債券的利率迅速攀升，能源公司債的利率大幅上行將抬升整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)公司債利率。這樣的事正在市場(chǎng)上發(fā)生。

隨著利率越來(lái)越高，原先還得起債的公司就會(huì)還不起。沒(méi)辦法現(xiàn)金流沒(méi)了，利息支出卻更高了，特別是那些離垃圾級(jí)債券僅一步之遙的BBB級(jí)債券最為危險(xiǎn)。這些公司債后面的現(xiàn)金流支撐很脆弱，一旦利率升高就會(huì)被降到垃圾級(jí)，同時(shí)利率暴漲，形成惡性循環(huán)，加速企業(yè)死亡。美國(guó)現(xiàn)在因?yàn)槔钌仙赡鼙唤档嚼腂BB級(jí)債券規(guī)模有3萬(wàn)億美元，占整個(gè)公司債市場(chǎng)的50%！前陣子美聯(lián)儲(chǔ)親自下場(chǎng)收購(gòu)公司債市干嘛？就是在盡量拯救美國(guó)公司啊！所以在價(jià)格戰(zhàn)第一波的沖擊中，美國(guó)是三國(guó)殺里面最為脆弱的一個(gè)——其能源債一旦因此爆掉，將引爆大規(guī)模的BBB級(jí)債券收益率跟著上升，以及大規(guī)模的降級(jí)潮，繼而會(huì)導(dǎo)致整個(gè)美國(guó)公司債危機(jī)全面爆發(fā)，展開你們的想象力，自己想可能會(huì)發(fā)生什么。

所以你看，美聯(lián)儲(chǔ)也是實(shí)在人，既然你們兩個(gè)跟我玩項(xiàng)莊舞劍，我就出大招給你們看，石油成本控制上干不過(guò)你們，可是別忘了全球石油交易的結(jié)算貨幣可是捏在我手里呢！于是美聯(lián)儲(chǔ)迅速地祭出“無(wú)上限、無(wú)底線”的寬松。文字稿到這里已經(jīng)過(guò)四千了，石油美元的歷史問(wèn)題改天再聊。

除了新冠影響外，低油價(jià)對(duì)金融市場(chǎng)造成的多米諾骨牌效應(yīng)也是美聯(lián)儲(chǔ)考慮的重要因素之一。

所謂“無(wú)底線”QE是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的SMCCF，生物學(xué)命名為二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸便利，主要用來(lái)購(gòu)買美國(guó)BBB級(jí)企業(yè)債以及美國(guó)企業(yè)債ETF。這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)許諾無(wú)限印錢來(lái)兜底美國(guó)企業(yè)債，開公司沒(méi)錢了來(lái)找聯(lián)儲(chǔ)哥，要多少美元哥開印鈔機(jī)給你現(xiàn)印,立等可取！受此影響，美國(guó)企業(yè)債大幅反彈。

這種局勢(shì)就好比三國(guó)已經(jīng)依次亮劍完成，最后大家發(fā)現(xiàn)誰(shuí)也掐不死誰(shuí)？怎么辦呢？按照國(guó)際上的傳統(tǒng)來(lái)說(shuō)，討價(jià)還價(jià)的時(shí)候到了。

果不其然，特朗普主動(dòng)給沙特和俄羅斯打電話。雖然美聯(lián)儲(chǔ)出了大招，對(duì)于油價(jià)低的問(wèn)題已經(jīng)不著急了，但是特朗普急。美聯(lián)儲(chǔ)的大招保下了美國(guó)的債市，但是漏過(guò)了頁(yè)巖油公司。

這對(duì)于特朗普個(gè)人來(lái)說(shuō)存在很大的政治壓力：

如果特朗普不采取積拯救頁(yè)巖油企業(yè)的姿態(tài)，將導(dǎo)致其票倉(cāng)的支持率流失。美國(guó)頁(yè)巖油主要產(chǎn)區(qū)有德克薩斯州、北達(dá)科他州、新墨西哥州、科羅拉多州、懷俄明州、賓夕法尼亞州、西弗吉尼亞州和俄亥俄州等。其中有些地方都是鳥不生蛋的荒漠戈壁，幾百里看不見人影不是開玩笑的，窮成這樣，發(fā)家致富都指望頁(yè)巖油了！所以有條件要上，沒(méi)有條件，創(chuàng)造條件也要上就是這些州的真實(shí)寫照。大筆債券到期需要償還、很多家庭的收入、就業(yè)，都是很實(shí)在的問(wèn)題。

其中搖擺州有俄亥俄州、賓西法尼亞州，這兩個(gè)州素來(lái)是大選決勝關(guān)鍵——1944年以來(lái)幾乎得到俄亥俄州支持的候選人都贏得大選。若特朗普不采取對(duì)頁(yè)巖油企業(yè)的支持政策，大量頁(yè)巖油企業(yè)破產(chǎn)，特朗普的支持率在關(guān)鍵搖擺州就可能會(huì)受到影響。

國(guó)際原油市場(chǎng)的情況目前開始向囚徒困境模型發(fā)展：最初所有參與方，不管是沙特、俄羅斯還是美國(guó)，都單純以自身利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，不論如何都要最大化原油產(chǎn)出。在沒(méi)有三方統(tǒng)一協(xié)調(diào)的情況下，這是對(duì)各自最優(yōu)、最理性的選擇，所以導(dǎo)致OPEC+最終破產(chǎn)。

盡管特朗普分別給沙特和俄羅斯打了電話，但三方碰頭協(xié)調(diào)的階段目前仍不見希望。目前美國(guó)方面最核心的問(wèn)題得到緩解，隨著時(shí)間的推移這場(chǎng)三國(guó)殺將進(jìn)入第二回合博弈。看點(diǎn)已經(jīng)不再是美國(guó)公司債的危機(jī)，大概率是圍繞原油庫(kù)存展開。

最后的結(jié)局無(wú)論是 “一個(gè)都不能少”還是“三個(gè)剩倆”都可以解決目前原油市場(chǎng)的供需矛盾。

但不管博弈的過(guò)程如何，整個(gè)過(guò)程的大概方向，還將向著供給和定價(jià)新秩序的方向發(fā)展：在反復(fù)博弈之后，納什均衡將趨向于帕累托最優(yōu)。

在這一過(guò)程中，隨著各方勢(shì)力角力不斷，手段盡出，原油價(jià)格巨幅的暴漲暴跌，還將會(huì)持續(xù)下去。