社科院財經所,社科院財科所

報告稱，2024年，內外部因素都為人民幣匯率企穩回升創造了有利條件，預計上半年人民幣兌美元匯率有望升破7.1。

圖/視覺中國

文 |《財經》記者 唐郡

編輯 | 張威

1月29日，中國社會科學院金融研究所（下稱“社科院金融所”）發布了《中國宏觀金融分析2023年第四季度報告》（下稱“報告”）。

中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發展研究室主任張曉晶表示，報告聚焦微觀經濟主體，通過居民、企業、地方政府資產負債表修復的視角，用新“三駕馬車”框架來分析中國經濟增長前景。

“過去一年，新‘三駕馬車’資產負債表仍在擴張，其中居民、企業和政府的債務擴張速度分別為6.9%、9.1%和15.7%。”張曉晶表示，“盡管速度不如以前，但‘三駕馬車’都在擴張，說明大家沒有‘躺平’。”

根據報告，2023年，以發展型消費、民間投資和地方政府活力為代表的新“三駕馬車”呈現復蘇跡象。預計2024年中國有望實現4.8%-5.0%的經濟增速，CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）的同比增速約為1%-1.5%和0.5%左右。

與此同時，報告認為美歐發達經濟體加息周期已經結束，2024年降息已是鐵板釘釘，中美貨幣政策周期錯位將改善，有利于擴展中國寬松貨幣政策空間。同時，中美利差收斂，人民幣匯率和跨境資金流動更加趨于穩定和平衡。

“2024年，內外部因素都為人民幣匯率企穩回升創造了有利條件。”報告稱，2024年人民幣匯率將進一步回升，預計上半年人民幣兌美元匯率有望升破7.1，年底有望升破7。

報告建議，2024年宏觀政策延續擴張基調，財政政策適度加碼，貨幣政策適時降準并繼續較大幅度降息。

“目前經濟恢復發展面臨的有效需求不足問題，從根源上來說是微觀主體預期轉弱所引發的資產負債表收縮。”社科院金融所貨幣理論和貨幣政策研究室副研究員曹婧表示，“基于居民、企業和地方政府資產負債表修復的視角，以發展型消費、民間投資和地方政府活力構成的新‘三駕馬車’，代表了中國經濟未來中長期的增長動能。”

報告認為，從微觀主體資產負債表修復的角度看，以發展型消費、民間投資和地方政府活力為代表的新“三駕馬車”呈現復蘇跡象。

從居民端來看，居民資產負債表開始修復，主要表現為存款淤積減少，儲蓄向消費逐步轉化。2023年四季度，居民存款累計同比少增2.4萬億元，預防性儲蓄需求開始弱化。同時，11月社會零售品消費總額同比增長10.1%，增速連續4個月回升。

其中，醫療保健、教育文化娛樂服務等發展型消費增長是亮點。數據顯示，2023 年城鎮居民人均發展型消費支出同比增長16.4%，增速快于生存型消費。

從企業端來看，2023年，民間投資同比下降0.4%，扣除房地產開發投資后同比增長9.2%，民間投資增長保持韌性。分行業看，制造業民間投資2023年同比增長9.4%，高于制造業整體投資2.9個百分點。

財新PMI（采購經理指數）統計樣本以沿海地區出口導向型的中小民營企業為主。2023年，財新制造業PMI回升至50%以上的擴張區間，且在多數月份高于官方制造業PMI。顯示民營制造業生產經營復蘇相對較快。

從地方政府來看，報告認為，得益于中央真金白銀支持地方化債，地方的經濟活力有所增強。2023年四季度，中央增發1萬億元特別國債，并計入財政赤字，釋放了更為積極的財政政策信號。同時，本次增發國債的還本付息全部由中央承擔，不會增加地方的償債壓力，有利于優化中央和地方政府的債務結構。

報告提到，當前地方經濟恢復活力的一個重要表現是，各地立足區位優勢和資源稟賦，積極打造具有核心競爭力的文旅業態。“以淄博燒烤、哈爾濱冰雪旅游為代表的文旅消費旺盛，是地方政府從管理型政府向服務型政府轉變的成功典范。”

隨著宏觀政策繼續加碼和經濟復蘇內生動力逐漸增強，報告預計，2024年經濟增速有望實現4.8%到5.0%。需求復蘇將帶動物價溫和回升，預計2024年CPI和PPI的同比增速約為1%-1.5%和0.5%左右。預計2024年社融增速將會回升到10%左右。

在政策方面，報告建議2024年宏觀政策繼續延續擴張基調，一方面積極的財政政策要適度加力，總量上要保持必要的財政赤字率水平，建議主要由中央政府加杠桿；另一方面，穩健的貨幣政策要精準有效，適時降準并繼續較大幅度降息。

中國經濟運行總體回升向好的同時，中美貨幣政策周期錯位逐步走向改善。

2023年，全球通脹在震蕩中緩慢回落，目前美歐發達經濟體的通脹率處在3%-4%范圍內。其中，2023年12月，美國CPI同比增長3.4%。

伴隨通脹回落，美歐發達經濟體加息周期即將結束。

2022年以來，美國加息11次，歐盟加息10次，英國加息14次，當前利率分別為5.33%、4%和5.25%。2023年四季度以來，前述經濟體均停止加息。

以美國為例，報告認為，美聯儲2023年12月議息會議紀要顯示，美國政策利率已經見頂。“這是美聯儲在加息不足導致通脹回升以及加息過多導致經濟衰退風險加劇的平衡結果。”

報告預計，2024年美歐等發達經濟體降息已是板上釘釘，但降息幅度不會很大，因此美歐政策利率仍將維持在相對高位。

隨著美聯儲降息，2024年中美貨幣政策周期錯位將得到改善，這將推動中美利差趨于收斂，有助于人民幣匯率和跨境資金流動更加趨于穩定和平衡。

報告預計，2024年人民幣匯率會進一步回升，其中人民幣兌美元匯率在2024年上半年有望升破7.1，在2024年底有望升破7。

值得注意的是，報告以專題形式分析了中國國際收支情況。

總體來看，2023年前三季度，資本外流規模達到2053億美元，但較2022年同期有所改善。

報告稱，2023年資本流動方面有三個現象值得高度關注：一是2023年三季度非儲備性質金融賬戶逆差是自2016年四季度以來的第二大逆差，達到1004億美元，僅次于2022年三季度的1037億美元；二是2023年前三季度，直接投資項凈流出達1267億美元，創歷史新高；三是2022年二季度至2023年三季度，直接投資項在歷史上首次出現連續五個季度凈流出。

不過，報告認為，不宜將FDI（外國直接投資）凈額為負過度解讀為外資大規模撤回。一方面，外資企業利潤率的降低減少了利潤再投資；另一方面，中東地區的主權財富基金在中國資本市場上的投資規模不斷擴大。此外，2023年前三季度，外來債券投資大規模回撤有所緩解。

在外匯儲備方面，報告特別提到，從數據來看，2023年中國投資者并未大規模主動減持美國國債，中國投資者對美國長期國債的持有額減少主要是估值效應所致。

同時，中國政府在國際儲備中增持黃金的趨勢已經非常明顯。報告顯示，2022年四季度至2023年三季度，中國政府分別增持黃金35億美元、35億美元、29億美元與48億美元。從歷史上看，1998年至今，中國政府僅在2009年二季度增持過49億美元的黃金。

報告預計，2024年FDI有望重新凈流入，證券投資凈流出也可能明顯緩解。從儲備管理來看，預計2024年中國會繼續優化儲備資產結構，合理加大黃金配置。