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智通財經APP獲悉，中銀國際發布研究報告稱，重申龍源電力(00916)“買入”評級，將2024-25年的盈利預測下調11%-14%，目標價調整為10.8港元，但相信該公司股票已重新具有吸引力，值得重新審視。該行注意到各省差別化的可再生能源交易政策并未能幫助降低終端用戶成本，也未必有利于中國推動新能源發展的雄心。另認為綠電運營商其它負面因素，如補貼欠款、以大代小減值等也都已充分反映在股價內，龍源目前P/B及P/B估值均處于歷史低位。

中銀國際主要觀點如下：

基本面風險已充分計價

龍源股價表現不佳主要有三個原因：1)補貼拖欠;2)電價和限電壓力;3)以大代小工程的減值。該行認為1)中國電力需求增速超預期有利于可再生能源基金增收，補貼缺口可能提前彌合;2)短期電價和限電確實有壓力，但有望在政策支持、特高壓線路建設和北方新的負荷建設下逐步緩解;3)去年15億的以大代小資產減值是為2024-25年預提，因此今年再度撥備的可能性下降。而以大代小工作長期來看將提升龍源的盈利能力。

電價壓力的背后

該行注意到，今年前5個月全國平均電網代購電價格較2023年下降了3.7%或1.56分/千瓦時，降幅小于2024年啟動的容量電價2-2.5分/千瓦時。這意味著去年新增的天量平價新能源項目以及新能源電價的下降并未能令終端用戶充分受益。這樣的狀況可能需要一定的政策回應進行優化。

以大代小帶來長期收益

如此前2022年10月報告所述，盡管以大代小短期會因拆除老舊風機而帶來部分減值，但最終將提升龍源的長期ROE。管理層在一季報后的交流中提到公司首批改造項目中的達坂城項目的利用小時現在能達到3700小時，與該行前年做專案分析時的預估的3500-3900小時相符，因此可參考當時所作的改造全生命周期收益率分析。這也印證了龍源推進以大代小工作的重要性，可以幫助公司兌現其早期獲取的優質風資源的全部潛力。