民生策略：人民幣貶值影響有限 A股反彈仍有動力

2016-10-24 20:04:03 中金在線

編者按：民生策略團隊稱，上周市場在人民幣匯率持續走低的背景下，依然維持反彈，顯示出此輪匯率的擾動對投資者情緒沖擊有限。市場情緒邊際修復，內外風險短期緩和下，反彈有望持續。建議投資者圍繞業績支撐、確定性催化、自下而上把握三條主線。

上周市場在人民幣匯率持續走低的背景下，依然維持反彈，顯示出此輪匯率的擾動對投資者情緒沖擊有限。通過與2015年“811”、今年年初的匯率大幅貶值對比，我們認為此次匯率的走低主要因美元自身走強導致，而相對改善的經濟基本面也降低了投資者對經濟下滑的擔憂。短期看，在市場情緒相對友好及年底海外風險事件尚未發生的背景下，市場短期反彈仍可持續，重點關注業績支撐與短期催化板塊。近期，重點關注以下幾點邊際變化：

人民幣匯率近期走低，更多因美元走強被動貶值所致。上周人民幣匯率較大幅走低，跌破6.76。從人民幣貶值及美元升值幅度看，此輪人民幣貶值更多是由于美元走強導致，近期美元的走強一方面是由于12月加息預期較高對美元形成支撐，另一方面，歐央行維持QE購債規模并表示不太可能突然停止債券購買對歐元形成打壓，歐元兌美元上周大幅下跌0.75%。因此，此次人民幣貶值與2015年“811”匯改及今年年初的匯率走低有較大的不同，前兩次匯率走弱時美元指數并沒有走強，表明匯率的走軟更多是由國內因素導致，包括匯率的改革、經濟基本面的下滑等。

三季度經濟總體穩定，為匯率及股市提供基本面支撐。通常情況下，匯率的貶值如果是由經濟基本面的下滑或走軟預期導致，那么對匯率及股市都將形成較大的影響。2015年“811”匯改及今年1月初人民幣的大幅貶值時期，股市也經歷了較大程度的調整，而這兩次匯、股市調整的背景都是國內經濟下滑并加深市場對經濟下行的擔憂。但此次匯率貶值時期，國內經濟總體穩定，對股市及匯市形成較好的基本面支撐。今年三季度，經濟總體穩定，三季度GDP增速穩定于6.7%，1-9月固定資產及民間投資累計增速分別反彈0.1、0.36個百分點，9月社會消費品零售反彈0.1個百分點。

11月美國大癬12月歐美央行會議及意大利公投，關注年底海外風險事件。短期內，海外并無重大事件結果出爐，將有利于市場情緒維持良好。但11月開始，尤其進入12月，海外重大風險事件逐漸增多，重點包括11月8日的美國大選，12月4的意大利憲法改革全民公投、12月8日的歐央行利率決議、12月15日的美聯儲利率決議。

風險偏好改善下，短期反彈或可持續，關注業績支撐與短期事件催化。市場情緒邊際修復，內外風險短期緩和下，反彈有望持續。建議投資者圍繞業績支撐、確定性催化、自下而上把握三條主線：1)受益于業績改善、具有安全邊際的板塊，重點關注汽車、家電、醫藥;2)受穩增長加碼或供給側改革加速推進預期支撐的行業，重點關注建筑(穩增長)、煤炭、稀有金屬(稀土“十三五”規劃);3)短期具有政策與事件確定性催化主題，重點關注深港通、新能源汽車產業鏈、“雙十一”、國企改革等主題。

以下為正文：

第一匯率擾動影響，反彈仍有動力

A股上周持續反彈，上證綜指、創業板指分別上漲0.89%、下跌0.60%。資金方面，成交金額持續上升，上周全部A股日均成交金額升至4841億元，截止10月20日，兩融余額反彈至9045億元。行業主題方面，建筑、有色、煤炭板塊漲幅居前，分別上漲5.69%、2.21%、1.50%，高鐵、OLED、鋰電池等主題概念表現強勢，分別上漲2.50%、2.37%、2.20%。綜合看，市場情緒繼續處于修復中。

人民幣匯率近期走低，更多因美元走強被動貶值所致。上周，人民幣匯率較大幅走低，跌破6.76。從人民幣貶值及美元升值幅度看，此輪人民幣貶值更多是由于美元走強導致。上周，美元兌人民幣上漲0.51%、美元指數上漲0.53%。近期美元的走強一方面是由于12月加息預期較高對美元形成支撐，另一方面，歐央行維持QE購債規模并表示不太可能突然停止債券購買對歐元形成打壓，歐元兌美元上周大幅下跌0.75%。截止10月21日，聯邦基金利率期貨顯示，市場對12月加息預期概率為69.5%。因此，此次人民幣貶值與2015年“811”匯改及今年年初的匯率走低有較大的不同，前兩次匯率走弱時美元指數并沒有走強，表明匯率的走軟更多是由國內因素導致，包括匯率的改革、經濟基本面的下滑等。2015年8月7日至14日，美元兌人民幣、美元指數分別上漲2.93%，下跌1.04%。2015年12月31日至2016年1月8日，美元兌人民幣、美元指數分別上漲1.47%，下跌0.32%。

三季度經濟總體穩定，為匯率及股市提供基本面支撐。通常情況下，匯率的貶值如果是由經濟基本面的下滑或走軟預期導致，那么對匯率及股市都將形成較大的影響。2015年“811”匯改及今年1月初人民幣的大幅貶值時期，股市也經歷了較大程度的調整，而這兩次匯、股市調整的背景都是國內經濟下滑并加深市場對經濟下行的擔憂。但此次匯率貶值時期，國內經濟總體穩定，對股市及匯市形成較好的基本面支撐。2015年6月之后，固定資產投資增速再次下滑，2015年7月-10月連續下滑，2015年三季度GDP增速也由7%下降至6.9%。2015年年底及2016年年初，經濟下行壓力再次顯現，2015年12月及2016年1月工業增加值分別下降0.3、0.03個百分點。今年三季度，經濟總體穩定，三季度GDP增速穩定于6.7%，1-9月固定資產及民間投資累計增速分別反彈0.1、0.36個百分點，9月社會消費品零售反彈0.1個百分點。

11月美國大癬12月歐美央行會議及意大利公投，關注年底海外風險事件。短期內，海外并無重大事件結果出爐，將有利于市場情緒維持良好。但11月開始，尤其進入12月，海外重大風險事件逐漸增多，重點包括11月8日美國大選，12月4的意大利憲法改革全民公投、12月8日的歐央行利率決議、12月15日的美聯儲利率決議。美國大選重點關注特朗普是否會獲選，因其獲羊對風險偏好造成擾動，歐央行、美聯儲會議分別重點關注歐央行2017月3月之后的購債計劃、美聯儲是否加息，意大利公投關注改革法案是否通過，如果不通過，反歐盟的五星運動黨上臺或加大市場對意大利脫歐的擔憂。

風險偏好改善下，短期反彈或可持續，關注業績支撐與短期事件催化。市場情緒邊際修復，內外風險短期緩和下，反彈有望持續，建議投資者圍繞業績支撐、確定性催化、自下而上把握三條主線：1)受益于業績改善、具有安全邊際的板塊，重點關注汽車、家電、醫藥;2)受穩增長加碼或供給側改革加速推進預期支撐的行業，重點關注建筑(穩增長)、煤炭、稀有金屬(稀土“十三五”規劃);3)短期具有政策與事件確定性催化主題，重點關注深港通、新能源汽車產業鏈、“雙十一”、國企改革等主題。

風險提示：人民幣匯率快速貶值;經濟下行壓力加大;債轉股、PPP推進緩慢;深港通開通延后;企業投資意愿下降。