目前的貨幣政策正面臨著多年未見(jiàn)的復(fù)雜局面，一方面經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)回穩(wěn)跡象但基礎(chǔ)仍不牢靠，而連番寬松政策的后遺癥也已逐步顯現(xiàn)，人民幣持續(xù)貶值，不斷放水后避險(xiǎn)資產(chǎn)難尋加劇了“資產(chǎn)荒”，直接結(jié)果就是樓市火爆、以債市為代表的金融市場(chǎng)持續(xù)加杠桿，面對(duì)上述局面，貨幣政策也只能選擇在維穩(wěn)和控風(fēng)險(xiǎn)間尋求平衡。

　　中信證券就指出，此次資金面的持續(xù)偏緊，更多就是源于債市過(guò)低利差和高杠桿下，市場(chǎng)加劇期限錯(cuò)配，導(dǎo)致對(duì)短期流動(dòng)性的內(nèi)生性需求過(guò)高。基于此，貨幣政策維持中性穩(wěn)健，也是意在引導(dǎo)市場(chǎng)重歸健康之路，有利于債市回歸長(zhǎng)期理性發(fā)展。

　　海通宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，四季度央行放水仍謹(jǐn)慎。首先，控制地產(chǎn)泡沫成為當(dāng)前政策重點(diǎn)，大幅寬松難現(xiàn);其次，美國(guó)12月加息概率仍大，美元升值加劇人民幣貶值壓力，央行有動(dòng)力維持利率高位;此外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，近期煤炭、鋼鐵價(jià)格大漲，四季度通脹存反彈風(fēng)險(xiǎn)，也不支持貨幣過(guò)度寬松。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿周二在一小型外媒交流會(huì)上表示，當(dāng)前貨幣政策是合適的，未來(lái)將關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的變化，并會(huì)將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能影響納入考量;而近期多城樓市調(diào)控會(huì)讓房?jī)r(jià)和房貸需求降溫，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，也會(huì)讓樓市銷(xiāo)售和投資放慢腳步。

　　海通并認(rèn)為，今年金融監(jiān)管趨嚴(yán)，本周表外理財(cái)納入廣義信貸測(cè)算的消息，反映控杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路延續(xù)，央行四季度貨幣政策趨于謹(jǐn)慎。

　　據(jù)三位消息人士透露，中國(guó)央行日前下發(fā)關(guān)于MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)的調(diào)控要求，要求從三季度起將銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測(cè)算，以進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)。市場(chǎng)人士認(rèn)為此舉旨在延續(xù)今年降杠桿的思路，其信號(hào)意義大于實(shí)際影響。

　　央行馬駿周四稱(chēng)，當(dāng)前MPA仍沿用前兩個(gè)季度的“廣義信貸”指標(biāo)口徑，表外理財(cái)并未正式納入廣義信貸范圍;央行目前只是做相關(guān)數(shù)據(jù)搜集、模擬測(cè)試等工作，未來(lái)會(huì)綜合各方面因素考慮以保證口徑間平穩(wěn)過(guò)渡。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮則指出，貨幣缺口那么大，如果央行不降準(zhǔn)，就只能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)以及MLF來(lái)進(jìn)行投放，但這很難從根本上去彌補(bǔ)缺口;美聯(lián)儲(chǔ)升息前，反而是降準(zhǔn)的窗口，提前對(duì)沖資本外流，平抑資金面，盡管爭(zhēng)議很大，但考慮到疊加年底時(shí)點(diǎn)，還是有必要的。

　　他還談到，展望接下來(lái)的美國(guó)大選，如果特朗普當(dāng)選，其政策會(huì)加大美元雙赤字危機(jī)，不利于美元強(qiáng)勢(shì)周期，中期角度看，特朗普上臺(tái)反而有利于穩(wěn)定人民幣匯率和資本外流壓力，減輕貨幣政策壓力。

　　今年春節(jié)后至8月中上旬都僅進(jìn)行七天期逆回購(gòu)操作。但央行自8月24日重啟14天期逆回購(gòu)操作，9月13日又重啟了28天逆回購(gòu)，逆回購(gòu)期限拉長(zhǎng)并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層有意降杠桿的憂(yōu)慮。

　　此后，除了國(guó)慶長(zhǎng)假后第一天10月8日公開(kāi)市場(chǎng)未有操作外，公開(kāi)市場(chǎng)每日操作都保留至少兩個(gè)期限品種。10月13日、14日，公開(kāi)市場(chǎng)僅有七天期逆回購(gòu)單品種操作，不過(guò)后來(lái)又逐個(gè)恢復(fù)14天和28天逆回購(gòu)操作。

　　2015年6月25日，央行為穩(wěn)定半年末的短期流動(dòng)性，再度重啟逆回購(gòu)。自2016年春節(jié)前起，公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率加密至每個(gè)工作日均可進(jìn)行。

　　除SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國(guó)央行在2014年三季度還創(chuàng)設(shè)并開(kāi)展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對(duì)象包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等。

　　此外，2014年4月央行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，并在2015年10月將PSL對(duì)象在此前國(guó)開(kāi)行基礎(chǔ)上，新增農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行，主要用于支持三家政策性銀行發(fā)放棚改貸款等。