人民幣貶值浮動(dòng)或利大于弊 應(yīng)克服貶值恐懼癥

克服貶值恐懼癥人民幣浮動(dòng)利大于弊

記者周艾琳徐燕燕王天然

人民幣15日迎來兩個(gè)“創(chuàng)近八年新低”，一是中間價(jià)，二是對(duì)美元匯率。

“今天人民幣對(duì)美元匯率突破6.85，超出了市場(chǎng)預(yù)期。這表明中國(guó)央行在人民幣市場(chǎng)化方面的做法比我們想象的更有魄力。”澳新銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家耶特森加(RichardYetsenga)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

近一個(gè)月來，人民幣已先后跌穿6.7、6.8兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，各界心里都有一個(gè)問號(hào)——央行究竟有何目的？人民幣要貶值到什么點(diǎn)位才算是基本均衡？

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，從外部因素來看，美元指數(shù)的上漲給包括人民幣在內(nèi)的其他貨幣帶來不小的貶值壓力；內(nèi)部原因則在于，市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)繼續(xù)貶值，并由此引發(fā)了避險(xiǎn)情緒。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定日前在上海發(fā)展研究基金會(huì)舉辦的研討會(huì)上，作了題為“8·11后中國(guó)匯率制度改革”的演講。余永定贊同“中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不支持匯率長(zhǎng)期大幅度貶值”的觀點(diǎn)。不過，他認(rèn)為現(xiàn)在人民幣確實(shí)面臨貶值壓力，但我們應(yīng)該克服貶值恐懼癥，而且現(xiàn)在貶值利大于弊。

外因主導(dǎo)人民幣下行

新一輪人民幣貶值始于國(guó)慶之后，有觀點(diǎn)認(rèn)為，不可預(yù)期的外因起了主導(dǎo)作用。

早前就有預(yù)測(cè)，人民幣正式納入SDR(特別提款權(quán))后，央行維穩(wěn)的動(dòng)力就會(huì)減小，人民幣的貶值壓力將重新開始釋放。

不過，渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽則對(duì)本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，人民幣一路下行與上述猜測(cè)并無關(guān)系。

“相對(duì)于CFETS(中國(guó)外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)的一籃子貨幣，人民幣還是保持相對(duì)穩(wěn)定。可能央行暫時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)平衡點(diǎn)，不想馬上做出很大的變化，始終強(qiáng)調(diào)的是一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。在這個(gè)前提下，才出現(xiàn)了這一輪對(duì)美元的貶值。”丁爽表示，“巧合的是，國(guó)慶期間出現(xiàn)了英鎊的急速貶值，使得美元指數(shù)暴漲，為了保持對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定，人民幣相對(duì)于美元貶值。應(yīng)該說是，央行對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定看得更重，所以造成了人民幣對(duì)美元的貶值。”

相比之下，“8·11新匯改”則是央行的主動(dòng)“糾偏”，當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)1000點(diǎn)，人民幣一次性貶值2%。

除英鎊外，特朗普意外當(dāng)選下屆美國(guó)總統(tǒng)則是另一個(gè)外因。丁志杰對(duì)本報(bào)記者表示，特朗普當(dāng)選后，他的一系列政策主張引起了市場(chǎng)的波動(dòng)。比如，大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅可能導(dǎo)致財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，包括近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的飆升等，都可能助推美元走強(qiáng)。市場(chǎng)都在感嘆——這就是“特朗普效應(yīng)”。但長(zhǎng)期來看，特朗普當(dāng)選前倡導(dǎo)的各項(xiàng)政策是否會(huì)落地，還存在不確定性。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾已“板上釘釘”，這也是美元走強(qiáng)的動(dòng)能之一。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率已攀升至84%。

在丁志杰看來，人民幣對(duì)美元下行的內(nèi)部原因在于，市場(chǎng)預(yù)期貶值會(huì)繼續(xù)，并因此引發(fā)了避險(xiǎn)情緒。

知名外匯專家韓會(huì)師也表示，目前國(guó)內(nèi)人民幣匯率的主要壓力并非來自于美元的漲跌，而是來源于國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣的貶值預(yù)期，“在美元走強(qiáng)的情況下，如果收盤價(jià)跟隨中間價(jià)持續(xù)走弱，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)將此理解為官方對(duì)人民幣貶值持寬容態(tài)度，從而持續(xù)增強(qiáng)購(gòu)匯沖動(dòng)。”

法興銀行中國(guó)區(qū)環(huán)球市場(chǎng)部董事總經(jīng)理何昕則對(duì)本報(bào)記者表示，最近幾日人民幣貶值主要原因是美元過于強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)也沒有出現(xiàn)過度恐慌，從遠(yuǎn)期、期權(quán)及境內(nèi)外人民幣的價(jià)差來看，貶值預(yù)期沒有顯著增強(qiáng)。

克服浮動(dòng)恐懼癥

無論升貶，人民幣當(dāng)前正不斷向市場(chǎng)化方向前進(jìn)。

“如果人民幣貶值，把資本轉(zhuǎn)移到國(guó)外的成本就會(huì)更高，這樣能夠抑制資本外流。”余永定表示，我們對(duì)匯率貶值沖擊的擔(dān)憂是不必要的和過度的。如果一個(gè)國(guó)家有大量經(jīng)常項(xiàng)目的順差，有大量的外匯儲(chǔ)備，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度全球第一，有一個(gè)非常有效的政府，那么其匯率發(fā)生大幅度貶值的情況幾乎不可能。

余永定表示，人民幣加入SDR后，釘住一籃子貨幣而不是某一種貨幣(如美元)是有益的，有助于保持我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，不會(huì)由于其他國(guó)家貨幣之間的相對(duì)變化而造成麻煩。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的貿(mào)易伙伴包含眾多新興市場(chǎng)國(guó)家，過去幾年人民幣的強(qiáng)勢(shì)偏離了均衡水平，使得中國(guó)外貿(mào)出口承壓。雖然當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)明確表示不會(huì)以促出口的目的而使貨幣貶值，但必須讓人民幣回歸到合理的位置。

國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤呼吁：“沒有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來自內(nèi)外部的沖擊。”

管濤在新書《匯率的本質(zhì)》中寫道，印度最近之所以經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮麗，成為新的國(guó)際投資熱土，就是因?yàn)榻?jīng)歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機(jī)后，新興市場(chǎng)匯率彈性普遍增強(qiáng)，也被認(rèn)為大大改善了這些經(jīng)濟(jì)體本輪國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)韌性，“作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)應(yīng)該對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當(dāng)成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果而不是手段”。

2016年2月之后，央行明確宣布實(shí)行“收盤價(jià)+24小時(shí)籃子貨幣穩(wěn)定”的定價(jià)機(jī)制。新的匯率機(jī)制的成功之處在于，大大增加了人民幣匯率變動(dòng)的不可預(yù)測(cè)性。

匯率制度無法同時(shí)解決“四難問題”：匯率穩(wěn)定、保住外匯儲(chǔ)備、貨幣政策獨(dú)立性、資本項(xiàng)目適度開放(或維持適度的資本管制)，必須在四個(gè)目標(biāo)中選擇三個(gè)，或滿足于達(dá)成某種折中。

自從今年10月以來，央行的市場(chǎng)干預(yù)已經(jīng)顯著弱化，人民幣匯率波動(dòng)已經(jīng)日趨市場(chǎng)化。

余永定表示，匯率市場(chǎng)化問題的關(guān)鍵是，不能因?yàn)轱L(fēng)暴暫時(shí)平息而放過推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)。

無獨(dú)有偶，管濤也在上述新書中呼吁：“我們必須克服有壓力時(shí)不敢動(dòng)，沒壓力時(shí)又不想動(dòng)的‘浮動(dòng)擔(dān)憂’，抓住當(dāng)前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)相關(guān)改革。”

資本大規(guī)模外流？

人民幣的快速貶值引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)心：資本正在大規(guī)模外逃？

韓會(huì)師表示，人民幣貶值速度加快并不意味著資本外流規(guī)模的快速增大。從監(jiān)管當(dāng)局的立場(chǎng)來看，這意味著目前的市場(chǎng)情緒和資本流動(dòng)管理能力仍處于相對(duì)均衡的狀態(tài)。

“在貶值預(yù)期占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，且結(jié)售匯為逆差格局的情況下，市場(chǎng)決定的人民幣波動(dòng)方向必然是貶值。此時(shí)作為監(jiān)管當(dāng)局，須在外匯儲(chǔ)備、貶值預(yù)期、資本外流壓力和資本項(xiàng)目開放程度之間進(jìn)行權(quán)衡。”韓會(huì)師表示，假如資本外流的規(guī)模較小，比如單月結(jié)售匯逆差只有50億美元，監(jiān)管當(dāng)局很可能將其解讀為，市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期并不強(qiáng)烈；或是，在現(xiàn)有資本項(xiàng)目開放程度下，資本跨境流動(dòng)管理是相當(dāng)有效的，即使有比較強(qiáng)的貶值預(yù)期，在現(xiàn)有的資本項(xiàng)目管理能力下，也難以轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的結(jié)售匯逆差。

因此，在韓會(huì)師看來，人民幣近期快速下行并未觸及市場(chǎng)心理承受的底線，或者說并未觸及資本流動(dòng)管理能力的極限，“即使人民幣貶值的速度快一些，也未必導(dǎo)致結(jié)售匯逆差飆升，外匯儲(chǔ)備的下滑也未必會(huì)加速。”

“沒有看到大規(guī)模的資本流出，這也并不是人民幣貶值的主要驅(qū)動(dòng)力。”耶特森加對(duì)本報(bào)記者表示，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元存在一定的貶值，中國(guó)通過對(duì)外直接投資等方式，對(duì)沖人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此資金在短期內(nèi)流到其他外幣市場(chǎng)，這是一個(gè)非常自然的過程，也是資本賬戶開放的一個(gè)必然結(jié)果。只要沒有像此前希臘那樣對(duì)本幣完全失去信心，就無需過度擔(dān)心。